海外业务回暖，经营逐渐修复

事件：视源股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入153.8亿元，YoY-4.1%；实现归母净利润10.6亿元，YoY-33.4%。经折算，Q3单季度实现收入70.5亿元，YoY-0.3%；实现归母净利润4.6亿元，YoY-49.9%。Q3公司业绩下降受教育行业价格竞争激烈、费用投放增加等因素拖累。我们认为，随着经济环境好转，公司国内教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 999563348 Q3收入同比降幅进一步收窄：2023Q3公司收入的同比降幅较2023Q2收窄4pct。在地方政府预算较为紧张的背景下，教育交互平板市场价格竞争激烈，公司教育平板面临价格压力。我们判断Q3公司国内教育业务收入有所下降。目前国内企业会议平板市场需求较低迷，我们分析Q3公司企业服务业务承压。随着欧美教育平板库存水平逐渐回落叠加公司积极开拓新兴市场，我们估算公司海外业务实现快速增长。 教育市场价格竞争+费用增加，Q3盈利能力下降：Q3公司净利率为6.5%，同比-6.4 pct。Q3公司净利率下降幅度较大，主要是因为1）国内教育交互平板市场竞争加剧，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降较多。2）2022年9月公司实施新一期股票期权与限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加。Q3管理费用率同比+1.3 pct；3）公司继续加大对AI、LED、机器人等新产业的研发投入。Q3研发费用率同比+1.3 pct。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-10.3亿元，主要是因为1）公司为应对下半年销售旺季，保证生产经营顺利，加大了存货储备。Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+6.9亿元。2）Q3管理费用、研发费用支出增加，支付其他与经营活动有关的现金同比+3.3亿元。 希沃发布教学大模型，引领教育场景AI应用：10月希沃发布了教学大模型及第七代希沃交互智能平板等产品。希沃教学大模型是一款应用在教育领域的专用模型，能实现课件生成、集备备课、课堂反馈、作业批改等功能。（见后文图表）在课前环节，希沃能快速总结集体备课中的各类文字、语音、视频数据，帮助老师提炼要点。课中环节，希沃能实时分析课堂过程，在课后10分钟内生成课堂教学分析报告，包含课堂文字实录、教学数据分析和反馈建议。课后环节，希沃全新作业系统能快速自动批改作业，生成作业反馈报告。我们认为，希沃教学大模型将赋能其教育软硬件产品，为教育业务注入发展新动能。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年蝉联国内教育平板、会议平板行业市占率第一。随着经济环境好转，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。公司也在积极开拓教育C端业务、海外交互智能平板业务以及生活电等新业务方向。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.92/2.50/3.14元，维持买入-A的投资评级，给予2023年29倍的市盈率，相当于6个月目标价为55.54元。 续提升 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 图1.希沃教学大模型解决的教育场景需求 图2.希沃教学大模型实现课堂3D还原 表1：各品牌学习机AI功能对比 表2：财务指标分析 图3.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表