锻造设备或突破瓶颈，助力深海专用件高速成长

油气设备专用件供应商，发展高附加值深海、压裂设备专用件 公司是油气设备专用件的研发生产销售的供应商，主要产品为：井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件，2022H1收入占比分别为46%、30%、19%和3%。未来公司主要发展高附加值的深海、压裂设备专用件。 油服行业回暖，看好深海、非常规气领域 油服设备市场规模随行业景气度周期性复苏，上游资本开支结构向深海、陆上非常规油气倾斜。目前海外油服公司新签订单表现高速增长。 深海项目经济性在成本下降和采油时间加快的推动下有所改善，为持续的开发活动提供坚实的支持。深海设备深技术壁垒高，市场集中度不断提高，有利于早已进入深海油服设备龙头供应链体系的零部件公司放量。 深海设备专用件——重要增长极 技术、装备竞争优势：公司锻造设备总成型能力350MN或将创行业第一，主要生产结构复杂的高端锻件（95%用于海洋装备阀体），可实现一次成形，提高挤压机的工作效率和锻件出品率，新增产能8万件。 产品升级：公司完善产业链，增加堆焊等工艺。同时公司实现深海产品“零件”向“部件”的转变，抓住零部件标准化趋势，与Technip FMC共同制作Subsea 2.0标准，实现深海产品持续升级。 出海潜力较大：海外油服公司从成本端考虑，基本加工产能向亚太和拉美地区转移。公司借助成本优势、装备制造能力优势以及产业链一体化优势，深海设备零部件出口海外市场潜力较大。 压裂设备专用件 从2012-2020年，我国页岩气产量CAGR高达130.67%，我们预计页岩气未来将成为我国油气行业新的增长点，对压裂设备需求或放大。中国油气装备制造商不断突破北美和中东压裂市场，公司或与下游客户出海共振，拉动压裂设备专用件需求。 盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.0/2.8/4.0亿元。可比公司2023年平均PE30倍。迪威尔350MN募投项目投产，总成型能力或为世界第一，或突破国内锻件生产装备瓶颈，2023年按照PE 35倍给予迪威尔目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）新增订单情况不及预期等风险；2）油服行业新签订单价格及毛利率难以进一步回升的风险；3）项目投产或不及预期等风险。 财务数据和估值 1.公司简介：油气设备专用件供应商 1.1.油气行业高景气，公司处于高成长期 迪威尔是油气设备专用件的研发生产销售供应商，目前主要有井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品，从主营收入结构来看，2022H1四大产品占主营业务收入比例分别为46%、30%、19%和3%；从毛利润来看，2022H1四大产品占比分别为32%、43%、23%和2%。 在国内是少数能同时进入多家全球大型油气设备制造商采购体系的供应商之一，目前公司主要客户有TechnipFMC、Schlumberger、AkerSolutions、Baker Hughes等大型油气技术服务公司。产品广泛应用于油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。 图1：公司正处高速增长期 图2：主营业务收入结构（百万元） 图3：主营业务利润结构（百万元） 公司业务向附加值高的深海、压裂设备市场倾斜。目前深海设备专用件属高端产品，毛利率在主营业务各板块中最高，2021年达32.7%。压裂设备专用件于2018年由于受美国贸易摩擦影响，该产品被加征25%关税后被挤压利润，此后公司将该市场转向国内，毛利率出现较大幅度的下滑，2021年毛利率为22.2%。 图4：主营业务各板块毛利率（%） 1.2.公司所处产业链环节 油气行业基本完成专业化分工，形成油气开采、油气技术服务和油气设备制造的三层级分工体系。公司属于油气设备零部件制造环节，主要根据油服设备公司提出的制造需求，研发、生产并提供符合技术标准的产品，公司产品主要呈小批量、多品种的特点。 1.3.公司股权架构 迪威尔实业直接持有本公司25.81%的股份，为控股股东。张利与李跃玲为公司实际控制人。 公司全资子公司精工科技主要系公司2020年募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”的实施主体，是对公司主营业务的延伸；控股子公司弗洛瑞承租了母公司江苏源达石油装备制造相关的厂房和设备，主要从事油气设备专用件的机械加工服务，2021年底改名为迪威尔（建湖）精工科技有限公司。 图5：股权结构图 2.油服行业复苏：看好深海、非常规气领域 2.1.市场规模随资本开支同步波动，结构向海上、陆上非常规油气倾斜 上游资本开支复苏，油服行业市场规模呈周期性复苏。从历史来看，油价长期高位的时候，油气公司上游勘探开发资本支出同步提升。目前尽管面临ESG政策压力，海外石油巨头在上游勘探开发的资本支出预算已经连续2年增加。资本开支增加体现在了油服公司的投标和订单活动上。 但从结构上看，资本开支更多向海上、陆上非常规油气倾斜。因此我们预计2023年及以后深海、压裂设备市场规模有望跟随资本开支持续回暖。 图6：油价与全球油服设备的市场规模 2.2.海外油服公司订单增速明显 Technip FMC 2023H1新签订单同比增+75%，增速明显加快，公司预计2023-2025年海底项目新签订单将达250亿美金，公司认为未来海上油气将带来丰厚的回报，项目经济性在成本下降和采油时间加快的推动下有所改善，为持续的开发活动提供坚实的支持。到2025年，大约90%的Subsea资本支出是基于盈亏平衡点低于每桶40美元，海底项目订单将会不断创历史记录。 图7：TechnipFMCsubsea新签订单（百万美元） 图8：Baker Hughes油服设备订单（百万美元） Baker Hughes 2022年油服设备领域订单同比增速+67%，此外Baker Hughes预计2023年海底采油树订单会有大幅的增长。 图9：水下采油树新签订单情况 2.3.生产成本下降，加强投资持续性 油气行业发展变化趋势：从常规油气开采到非常规油气开采；从陆地油气开采到海洋油气开采；从浅海油气开采到深海油气开采。我们最看好深海领域的发展。 海上油气不再是传统理解的高成本项目，即使在中等油价下，也能获得良好的投资回报率。 2018年深水、超深水区全生命周期成本也下降到35-40美金/桶，其中像圭亚那、巴西盐下等部分深水项目开发成本控制在40美元/桶以下。 图10：新产油的平均盈亏平衡油价及投资回报情况 图11：圭亚那深水项目盈亏平衡油价（美金/桶） 2.4.深海设备竞争格局 深海设备市场的集中度不断提高，目前主要有Technip FMC、Aker、SLB、BHGE等。2015年CR5达78%，2015年SLB收购Cameron，2017年1月全球最大水下生产系统供应商FMC和Technip合并，7月GE剥离油气业务，和贝克休斯合并，行业集中度进一步提升，2018年CR5为81%。 目前迪威尔深度绑定前四大设备商，行业集中度的提升有利于公司深海专用件业务的同步发展。 图12：2015年深海设备竞争格局 图13：2018年深海设备市场分布 2.5.深海设备专用件技术壁垒高 深海专用件技术壁垒高。深海油气设备要求极高，比如高安全性、使用寿命长、耐高压、耐低温、抗腐蚀、核心部件厚度大、形状复杂，对生产工艺要求极高。根据对比迪威尔产品性能与行业标准要求，发现公司产品性能在全球范围内处于行业领先水平。 表1：公司产品性能在全球范围内处于行业领先水平 海外油气锻件公司有美国的Ellwood group,意大利的Metalcam Group、Sidderforgerossi Group和法国的Manoir Industries。我国比如迪威尔具备较强技术优势，部分高端锻件逐步开始替代进口，具备竞争能力，在国外也占据一定市场份额。目前迪威尔已进入深海设备厂商龙头企业供应链。 3.深海设备专用件——重要增长极 3.1.设备技术世界级突破：世界第一套350MN多向复合挤压液压机 3.1.1.多向复合挤压工艺领先 多向复合挤压工艺具有使材料塑性提高、变形均匀、组织致密、缺陷易于消除、制件性能好、制件形状复杂、成型精度高等优点。同时，还具有坯料形状简单、制坯成本低，复杂零件可一次成形、工序少、火次少、有效降低能耗和材料烧损等成本优势。因此，采用多向复合挤压工艺可以有效满足高品质油气设备专用零部件的生产要求。 表2：公司多向模锻相比自由锻技术对比 该设备打破了以往压机设备单向挤压的传统理念，集立式和卧式于一体，梁亦柱，柱亦梁，从而形成双向同时复合挤压的效果，主要生产结构复杂的高端锻件（95%用于海洋装备阀体），可实现一次成形，提高挤压机的工作效率和锻件出品率,在满足锻件尺寸的条件下，坯料重量降低28%，提高机械加工效率60%以上。 3.1.2.锻造设备总成型能力或将创世界第一 多向模锻募投项目建成，预计实现总成形能力350MN（即35000t）世界第一、关键零部件制造的装备智能制造及其自动化水平世界领先、垂直、水平缸同时具有双动和下穿孔功能世界首创；行程位置精度≤±0.5mm、平衡控制精度 0.25mm/m 和同步控制精度≤±0.5mm世界第一。 表3：竞争对手锻造装备配备详情 募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”承担80,000件油气装备专用零部件的下料、锻造、热处理、检验等任务，并承担部分模具的制造，新增产能约8万件，主要是高端阀门和管系零部件。预计投产后第一年达到设计产能的30%，第二年达到设计产能的60%，第三年达到设计产能的80%，第四年达正常负荷。 3.2.公司深海产品升级 3.2.1.完善产业链，提升高附加值产品占比 图14：完善产业链布局 公司完善产业链，增加堆焊工艺，为取得深海和压裂订单奠定基础。由于海洋天然气开采环境复杂，对设备和部件的耐冲刷、耐腐蚀能力要求极为严苛，通过堆焊技术可以使得零件表面获得耐磨、耐热、耐腐蚀、耐高温、润滑、绝缘等各种特殊性能。 同时公司深海业务实现从“零件”订单到“部件”订单的升级，高附加值产品订单占比持续提升。公司的平均售价普遍高于国内竞争者海锅股份，可能得益于公司产业链完善、高附加值产品占比更高。 图15：油气设备锻件价格对比（万元/吨） 3.2.2.抓住零部件标准化趋势，深度绑定国际龙头客户 Technip FMC作为深海设备龙头、技术领先企业，提出Subsea 2.0标准化。对比传统模式， Subsea2.0模式下零部件尺寸减半、数量减半、重量减半、标准化，在新的模式下交付时 间有望缩减（过去交付时间为2-3年）。TechnipFMC预计未来2年海底采油树订单的一 半都会是Subsea 2.0设备。 公司目前被纳入了Technip FMC产品标准化2.0版供应商，共同制定深海2.0的标准，同 时还入选了SLB 25家供应商之一，成为25家中唯一一家为其提供油气锻件的公司。 图16：传统模式 图17：Subsea 2.0模式 3.3.深海产品出口海外市场潜力较大 各油服公司未来业务发展主要向深海项目进军，将带动深海设备专用件的快速发展。 油气设备专用件（包含大量阀门和管系零部件）市场规模非常大，且市场集中度低，2018/2019/2020年公司的井口及采油树专用件、深海设备专用件和压裂设备专用件合计的全球市场占有率分别为0.79%、1.10%和1.39%，未来有很大的发展空间。 表4：油服客户未来发展方向 图18：公司各板块产品的市占率情况 图19：公司和国内同行占全球市占率情况 海外油服公司从成本端角度考虑，基本加工产能或外包，向亚太和拉美地区转移。比如Baker Huges在2022年Q4电话会议里提到，OFSE（油田服务和设备业务）向国际和海上市场倾斜，此外公司也提到比如海底采油树的产能，由于北美成本相对较高，公司可能会减少40%-50%产能，将一些基本加工外包，产