深度研究：功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长

/ 鸿富瀚（301086）深度研究 功能件+自动化设备平台型供应商，新能源业务助力新成长 / 2022年08月31日 【投资要点】 功能性器件+自动化设备联动，打造平台型解决方案供应商，公司深耕消费电子精密功能件，通过多年的技术积累，业务延伸至下游客户加工时所使用的自动化设备领域，已形成“关键模切材料+核心自动化设备”联动的协同优势，为下游客户提供全面的解决方案，产品份额稳步提升。 新能源领域多点突破，铸造全新增长极。在新能源汽车领域，公司主要拓展设备、导热板、功能性器件等产品。设备方面，公司聚焦锂电池中后段设备，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证，将受益于下游新能源汽车、储能等领域锂电池需求的持续增长。导热板产品方面，公司基于导热散热模组研发制造经验，为动力电池客户提供电池液冷板。液冷板是电池热管理液冷功能模块的核心零部件，动力电池的电池包温度环境对电芯可靠性、寿命及性能都有很大影响，因此，电池热管理是新能源汽车的重要保障。随着新能源汽车销量与渗透率的持续提升，对液冷板的需求也将保持同步提升。公司积极扩充新能源、电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，叠加自身工业自动化领域丰富经验，由消费电子领域切入新能源领域，快速实现业务突破，打造全新成长极。 布局上游材料，业务拓展性与盈利能力有望持续提升。公司已掌握了OCA胶水配比、基膜表面涂层、高性能PI胶带的研发配方等关键工艺及设备。通过自研生产上游电子功能材料，有助于公司开拓新的消费电子行业客户，也将助力公司增强主营业务的盈利能力。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为9.51、12.49、16.12亿元，归母净利润分别为1.64、2.11、2.78亿元，对应EPS分别为2.74、3.51、 4.64元/股，对应当前PE分别为28、22、17倍。我们从功能性器件行业以及设备行业选取可比公司，给予公司2023年30倍PE，给予12个月目标价105.30元，上调至“买入”评级。 挖掘价值投资成长 买入（上调） 目标价：105.30元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 5.13% -7.17% -19.46% -31.75%8/3010/3012/302/284/306/30 -44.05% -56.34% 鸿富瀚沪深300 基本数据 总市值（百万元)3996.00 流通市值（百万元)999.00 52周最高/最低（元）129.74/47.14 52周最高/最低（PE）45.49/21.14 52周最高/最低（PB）19.52/1.65 52周涨幅（%）-39.49 52周换手率（%）976.75 相关研究 《22Q1业绩同比稳定，新能源汽车领域应用多点突破》 2022.08.10 公司研究 电子设备 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 739.55 951.49 1248.79 1611.55 增长率(%) 13.66% 28.66% 31.25% 29.05% EBITDA（百万元） 190.41 218.66 275.06 356.42 归属母公司净利润（百万元） 136.78 164.38 210.78 278.35 增长率(%) 4.10% 20.17% 28.23% 32.06% EPS(元/股) 2.88 2.74 3.51 4.64 市盈率（P/E） 29.01 28.03 21.86 16.55 市净率（P/B） 2.82 2.45 2.20 1.94 EV/EBITDA 24.07 19.34 15.15 11.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期。 消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期。 汇率剧烈波动。 1、关键假设 功能性器件业务：公司功能性器件业务营收由2018年的2.89亿元，增长 至2021年的5.74亿元，年复合增长率为25.76%。公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑功能性器件业务以苹果客户为主，2018-2020年来自苹果客户功能性器件营收贡献年复合增长率达到38.33%，一方面，公司不断突破新型功能性器件，产品不断升级迭代带动功能性器件价值量提升，另一方面，受益于与下游客户良好的合作关系，公司产品市场份额保持稳步提升。按照不同终端产品应用，预计智能手机功能性器件2022-2024年营收增速分别为25%、21%、21%，平板电脑功能性器件2022-2024年营收增速分别为18%、17%、17%，电脑类产品营收增速2022-2024年营收增速分别为17%、13%、13%，受益于智能可穿戴产品市场的快速增长以及公司在动力电池、智能汽车领域的拓展，动力电池液冷板、光学保护膜、高温胶带等，预计2022年内开始量产。预计智能设备及其他功能性器件2022-2024年营收增速分别为39%、34%、30%，综合来看，公司功能性器件业务2022-2024年营收增速分别为23%、20%、20%。毛利率分别为40%、39%、38%。 自动化设备业务：公司该业务主要为消费电子领域EMS厂商组件生产厂商提供多元化自动化设备，以及配套夹治具、刀具、载具及其他零配件等。配合下游客户近年来的扩产与自动化升级，公司业务营收规模由2018年的4708万 元，快速增长至2021年的1.50亿元，年复合增长率达到47.26%。近年来，公司通过在自动化设备领域积累的深厚研发设计生产经验，拓展锂电池设备领域，公司在锂电池中后段包括切叠、切卷、组装等自动化设备，目前公司已经取得广汽埃安新能源订单，与其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过客户验证，助力公司自动化设备新成长。预计自动化设备业务2022-2024年营收增速分别为50%、67%、50%。毛利率分别为32%、31%、29%。 2、创新之处 1、公司是业内少见的具备同时提供功能性器件+自动化设备解决方案的供应商，通过配合下游客户开发并提供自动化设备在有效提高客户粘性，提升功能性器件在客户端份额的同时，也为公司持续提升自身制造能力、生产良率、加工效率等奠定基础。 2、公司大力拓展新能源领域应用，在锂电池设备、电池液冷板等产品已取得突破性进展。我们认为，设备端除了要考虑自动化程度之外，关键的一点就是设备生产的产品精度以及与之而来的良率问题。公司深耕消费电子领域多年，在产品精度的把控上已受到全球顶级客户的认可。此外，公司通过扩充新能源、锂电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，拓展新能源领域将为公司打开全新成长空间。 3、潜在催化 1、苹果客户即将在9月初发布年度新品，公司有望直接受益。 2、公司锂电池设备的设计方案已通过客户论证，有望取得主流锂电池企业量产订单。 正文目录 1.鸿富瀚：功能件+自动化设备联动，打造全面解决方案5 1.1.公司概况5 1.2.业务规模稳步增长，研发投入持续提升8 2.下游创新不断，功能性器件技术壁垒持续加深10 2.1.智能手机对功能性器件的要求日益提升10 2.2.平板&笔记本电脑整体平稳发展，具有提升潜力13 2.3.智能可穿戴市场保持蓬勃发展14 2.4.积极延伸功能件上游核心材料与新能源等应用领域16 3.自动化设备赋能智能制造升级17 3.1.电子产品更新迭代加速，自动化设备需求提升17 3.2.助力新能源汽车发展，电池设备市场需求广阔19 4.关键假设与盈利预测20 5.投资建议21 6.风险提示22 图表目录 图表1：公司产品应用5 图表2：公司功能性器件产品5 图表3：公司自动化设备6 图表4：液晶显示屏防尘屏蔽带贴装线7 图表5：公司优质客户资源8 图表6：公司营收情况（百万元）8 图表7：公司归母净利润（百万元）8 图表8：公司各项业务营收及毛利率（百万元）9 图表9：2021年公司业务占比情况9 图表10：公司期间费用情况（百万元）9 图表11：公司期间费用率情况9 图表12：全球手机销量稳定10 图表13：智能手机功能性器件应用10 图表14：全球中高端智能手机渗透率11 图表15：全球5G智能手机渗透率11 图表16：智能手机功能性器件市场规模（亿元）11 图表17：应用导热铜管的散热方案12 图表18：全球手机散热器件市场规模（亿美元）12 图表19：全球和中国市场平板电脑年销量13 图表20：全球和中国平板电脑季度销量（百万台）13 图表21：2022年Q1全球平板电脑市场格局13 图表22：全球笔记本电脑出货量（百万台）14 图表23：平板电脑功能性器件应用14 图表24：笔记本电脑功能性器件应用14 图表25：小米手机与智能可穿戴产品15 图表26：全球智能可穿戴产品出货量（亿）15 图表27：全球智能可穿戴产品市场规模（亿美元）15 图表28：TWS耳机与智能手表功能性器件应用15 图表29：全球智能可穿戴设备功能性器件市场规模（亿元）16 图表30：动力电池热管理系统16 图表31：汽车智能座舱的发展（传统汽车对比特斯拉）17 图表32：中国自动化设备市场规模（亿元）17 图表33：传统EMS产线对操作员需求较高17 图表34：自动化测试线体17 图表35：头部制造服务商与组件厂商设备投资18 图表36：公司激光焊接机18 图表37：公司FPC三合一机18 图表38：中国汽车销量（百万辆）19 图表39：中国新能源汽车销量（百万辆）19 图表40：动力电池产量与装车量（GWh）19 图表41：电池生产设备19 图表42：锂电池生产设备市场规模20 图表43：盈利预测21 图表44：可比公司估值比较表（按照2022年8月19日收盘价）22 1.鸿富瀚：功能件+自动化设备联动，打造全面解决方案 1.1.公司概况 图表1：公司产品应用 深圳市鸿富瀚科技股份有限公司成立于2008年，主要从事电子功能性器件和自动化设备的设计、研发、生产与销售。公司可以提供多元化的功能性器件，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、家用智能设备等消费电子产品及其组件。同时，公司向客户配套提供自动化设备及夹治具、载具、刀具等辅助五金加工工具，主要用于下游客户终端产品生产过程中的贴合、组装、激光切割、精密加工及检测等生产环节。 资料来源：鸿富瀚官网，东方财富证券研究所 公司的消费电子功能性器件主要用于产品研发生产过程中的粘贴、屏蔽、绝缘、防护、防尘、缓冲等功能。功能性器件通过集成不同特性材质，进行模切、贴合等工艺，完成材料的加工与组合，来满足产品外观、功能等要求的精密元器件。公司可以提供包括粘贴类、保护类、绝缘屏蔽类、导电导热类、缓冲、防尘等多元化的功能性器件。 电子产品的轻薄化需求，对防尘、防水等功能带来新的挑战。5G与愈发强大的性能则对散热、屏蔽等功能提出新的要求。应用于电子产品的功能性器件呈现出多样化需求，不同功能、不同材质的功能性器件的工艺要求各异，需要对产品的深厚技术经验积累。公司消费电子功能性器件主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、家用智能设备等消费电子产品及其组件。消费电子功能性器件对自动化程度和精密度程度要求较高，通过多年的经验积累，公司已建立起完善的质量管理体系，保证不同材质、不同功能需求的功能性器件生产工艺参数的稳定。 图表2：公司功能性器件产品 名称 图示 功能 粘贴类 各类双面胶、光学胶、泡棉胶、热熔胶等，实现元器件之间的物理连接与固定，使产品更加轻薄，具有更好的密合性 保护类 主要为各类保护膜，实现防刮、防反光等功能，避免产品在生产过程中刮伤表面 绝缘、屏蔽类 主要为麦拉片、PI膜、陶瓷片、屏蔽外壳等，在终端产品的各电子元器件之间起到绝缘和电磁波隔离的作用，避免各器件发生短路、漏电、击穿故障 导电、导热类 主要包