油气及制品：液化石油气基准价格体系介绍
中信期货研究|油气及制品 2023-10-20 液化石油气基准价格体系介绍 摘要ABSTRACT 目前LPG国际贸易中主要有三大现货基准价格体系，分别为基于产地的中东CP价格和美湾MB价格，以及基于远东消费地的FEI价格，产品分别为丙烷和丁烷。 为了满足现货商套保需求和投资者投机需求，在三大现货基准价格体系上逐渐形成了相对应的期纸货价格体系。基本组成为“以CP合同价为结算价的CP期纸货合约、以FEI月均价为结算价的FEI期纸货合约，和以MBTET月均价为结算价的MB期纸货合约。此外，经纪商还提供相应的跨市、跨品种以及跨期套利合约。 中国民用液化石油气来源包括进口气和国产气。进口气采购价格采用公式定价的方式，进口完税前价格的计价公式为计价基准加减升贴水。计价基准一般为CP价格或者FEI价格。国产民用气价格采用固定价模式。炼厂出厂价一般参考国际油价、CP/FEI价格和区域内外其他炼厂报价而定。大商2020年推出的PG期货合约后，能够充分发挥期货的价格发现和风险管理功能，目前已经成为国内液化石油气价格体系的重要组成部分。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 桂晨曦CFA 从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 一、液化石油气现货基准价格体系介绍 液化石油气（LiquifiedPetroleumGas，LPG）由碳氢化合物组成，主要成分为丙烷或丁烷，混有少量丙烯、丁烯等组分。LPG可划分为油田伴生气和炼厂气，前者多为丙烷、丁烷和异丁烷等纯气，后者多为常减压、催化裂化和延迟焦化等装置生产的混合气。 中东和美国是世界主要LPG供应地区，以油田伴生的丙烷或者丁烷纯气为主。中国、日本、韩国、印度、印尼是世界主要LPG进口国。在与亚洲相关的LPG国际贸易中，目前主要有三大基准价格体系，分别为基于产地的中东CP价格和美湾MB价格，以及基于消费地的远东FEI价格，产品分别为丙烷和丁烷。 1）CP价格是以沙特为代表的中东地区常用定价基准。CP价格一般指沙特阿美公司发布的合同价（Contractprice）。沙特阿美根据每月月初、月中和月末的三次招标中标价和现货价格趋势，在月底正式公布次月CP价格。价格条款为FOB，丙烷和丁烷分别报价。沙特几乎90%以上液化石油气都通过签订长协合同进行销售，每月按照提货月当月CP价进行结算，很少有现货通过招标销售。1年期的长协合同较少，3年、5年、10年期的长协合同均有。合同中会规定数量和价格，其中价格是指每月对CP基准价的升贴水。此外，能源咨询机构普氏每日也针对中东海湾地区LPG现货交易提供评估价，评估的货物交易交货期为未来20-40天，货量为11000-44000吨，交付条款也为FOB。 2）MB价格是以美国为代表的北美地区最常用的LPG定价基准。MB是德州蒙特贝尔维尤（MontBelvieu）的简称，该地区是美国LPG主要产区和定价中心。北美能源咨询机构OPIS(OilPriceInformationService)每日发布该地区丙烷、正丁烷、异丁烷等产品价格。美国出口商同样几乎将所有的LPG以长约形式销售，结算价格基准为OPIS发布的MB价格。通过MB价格计算出口FOB价格还需要加上美国特有的管道费(terminalfee)。管道费会根据市场状况、商家信用等级、运输数量和频率以及签订的合同期限产生一定变动。一般情况下管道费在6-16美分/加仑，极端情况下该价格会出现大幅波动。此外，OPIS还评估美国中西部堪萨斯州的Conway地区的现货价格，Conway地区与MB地区通过管道连接。与MB价格相比，Conway价格更纯粹地反映美国本土的供需基本面。 3）FEI价格是以亚洲远东地区为主的价格基准。FEI价格全称为FarEastPriceIndex。能源咨询机构阿格斯（Argus）对“交货期在未来25-40天、货量为23000吨以上，CFR日本长崎或者千叶的丙烷/丁烷冷冻货”的现货交易评估后共同发布每日FEI价格。FEI价格基准是远东中日韩的主要计价基准之一。 中国是世界上最大的LPG进口国和消费国，中国从中东、北美、澳洲和非洲等地进口LPG，中国市场亟需一个能够真正具有代表性的中国进口到岸价格的指数。在这个背景下，阿格斯于2021年推出了丙烷/丁烷宁波到岸价指数。交付条件： 46000吨冷冻丙丁烷，于未来25-40天CFR中国宁波。 图1：液化石油气现货基准价格体系 数据来源：公开资料中信期货研究所 二、液化石油气期纸货价格体系介绍 对于远东地区LPG进口商，现货基准价格体系与其采销合同息息相关，合同计价方式一般为公式定价，采用CP价格/MB价格/FEI价格+/-升贴水的形式进行报价。为了满足现货商交易习惯、套保需求以及投资者的投机需求，在全球现货基准价格体系上逐渐形成了相对应的期纸货价格体系。 该体系基本组成为“以沙特阿美月底发布的CP合同价为结算价格的CP丙丁烷纸货合约、以Argus发布的FEI指数月均价为结算价格的FEI丙丁烷合约，以及以OPIS发布的MBTET价格的月均价为结算价格的MB丙丁烷合约”。 同时，为了方便市场参与者的套利套保操作，衍生品经纪商还所提供各种价差合约，比如MB/FEI、CP/FEI和MB/CP等跨区价差合约；FEI/MOPJ价差、FEI/Brent价差等跨品种价差合约；以及相应的月差合约。 图2：洲际交易所（ICE）丙烷期货合约 名称 Propane，ArgusFar East Propane，ArgusSaudi CP Propane，OPIS MT. Index（AFEI）Future Future BelvieuTETFuture 合约代码 AFE SCP PRL 结算方式 现金 现金 现金 合约规模 1000吨/手 1000吨/手 1000桶/手 合约币种 美元 美元 美元 最小变动价 0,001美元/吨 0.001美元/吨 0,00001美分/加仑，1桶 格 =42加仑 最后交易日 合约月份最后一个工作日 合约月份前最后一个工作日 合约月份最后一个工作日 结算价 参考基准的月均价 参考基准价 参考基准的月均价 参考基准 合约月份，每日在Argus 在ArgusInternational 合约月份，每日在OPIS InternationalLPG报告发 LPG报告中发布的 报告中的"MontBelvieu 布的"Asia-Pacific: "International SpotGasPrices：TET Refrigeratedcargoes: comparisons:Saudi Propane：AnyCurrent ArgusFarEastIndex Aramco:Propane"版面刊登 Month"版面刊登的价格。 (AFEI):Propane"版面刊登 的价格。即沙特阿美月底发 的价格。 布次月CP官价。 最后结算日 最后交易日后第二个工作日 最后交易日后第二个工作日 最后交易日后第二工作日 数据来源：洲际交易所中信期货研究所 三、中国液化石油气价格体系介绍 中国液化石油气品种繁多，包括民用气、丙烷、混合碳四、醚后碳四以及丁烷等产品。市场上民用气流通量最大，也是大连商品交易所液化石油气期货标准交割品。本节主要介绍中国民用气的定价机制及价格体系。 进口气的采购价格采用公式定价的方式，进口完税前价格的计价公式为计价基准加减升贴水。计价基准一般为CP价格或者FEI价格，卖方在进行升贴水报价时会考虑买入成本及预期利润等。进口价格公式直接挂钩CP/FEI，因此完税进口气成本直接受到它们的影响。当进口气进入民用气市场销售时，进口商根据实际完税价格、运营成本和预期利润加成的方式，采用固定价的形式对外进行报价。 国产民用气价格采用固定价的模式。炼厂在无库存压力的情况下，出厂价一般参考国际油价、CP/FEI价格和区域内外其他炼厂报价而定。国内民用气的主要供应渠道是炼厂副产气，作为炼化原料，原油的价格走势对国内民用气的价格影响很大。CP/FEI价格直接决定国内进口气的成本，进口气和民用气互为竞争关系，在基本面健康情况下，如果进口气价格大涨的话，理论上会提振国产民用气的价格。同时炼厂也会参考其他炼厂报价。需要特别注意的是，在一些长假情况下，炼厂通常会提前降价排库。因此，国内民用气市场素有“涨价看进口，降价看炼厂”的交易习惯。 图3：中国液化石油气期货价格影响机制 数据来源：公开资料中信期货研究所 为发挥期货工具的价格发现和风险管理功能，满足国内液化石油气市场参与者的套保需求，大商所在2020年推出了液化石油气（PG）期货合约。在PG期货合约上市交易的近四年时间中，成交活跃度和持仓量不断提升，已成为国内液化石油气市场的重要组成部分。民用气，丙烷、丁烷和醚后碳四都可用作交割，但民用气价格最低且为标准交割品，因此PG期货一般锚定民用气交割。 2022年大商所对PG期货交割作了两项修改。一是交割地升贴水规定。二是仓单集中注销期规定。从PG2304合约起，交易所取消地域升贴水，在此之前广东为基准交割地，其他地区均存在交割升贴水；将仓单集中注销期，由原先每年3月底一次 注销，修改为每年3月底和9月底两次集中注销。复盘历年市场走势，在临近集中注销期时，PG期货通常会有一段表现持续弱于外盘CP/FEI现货的运行过程。投资者需要及时关注合约条款修改对期货价格影响。 图4：PG期货合约简表 交易品种 液化石油气 合约代码 PG 合约规模 20吨/手 最小变动价格 1元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价的4% 合约月份 连续月份，1-12月 最后交易日 合约月份倒数第4个交易日 最后交割日 最后交易日后第三个交易日 交割方式 实物交割 交割品质 大连商品交易所液化石油气交割质量标准（F/DCEPG001-2020） 最低交易保证金 合约价值的5% 数据来源：大连商品交易所中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com
