宏观利率图表160：十年美债利率创新高

期货研究报告|宏观周报2023-10-22 十年美债利率创新高 ——宏观利率图表160 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 三季度国内经济数据表现超预期，留下了对四季度“充满信心”的政策预期，市场对于这种信心也进行了定价，叠加地方政府化债对于流动性形成挑战。海外来看，尽管美联储持续释放相对鸽派的加息预期，但是曲线快速陡峭化之下，长端美债利率的创下新高，对于美国和全球货币流动性都形成压力。临近周末，我们也注意到，央行也增加了流动性的供给来稳定市场，关注宏观“逆周期”政策的持续性。 核心观点 ■市场分析 国内：流动性压力增加。1）货币政策：10月LPR报价维持不变；本周累计净投放10770亿，10月超量续作MLF；潘功胜表示保持货币信贷总量适度，节奏平稳。2）经济数据：三季度GDP同比增长4.9%，9月社零消费同比增长5.5%，工业增加值同比增长4.5%，1-9月固定资产投资增长同比3.1%，房地产开发投资同比下降9.1%，商品房销售面积下降7.5%。3）风险因素：中美1.5轨对话；9月银行代客涉外收付汇净额-539亿美元；12月起对特定石墨物项实施�口管制。 海外：关注日本央行。1）货币政策：美联储鲍威尔表示美国通胀仍太高，加息应谨慎行事；日本央行上调了九个地区中的六个地区的经济评估，植田和男表示将“耐心”地维持超宽松货币政策；美联储褐皮书显示经济活动相比前次报告几无变化；美国财长耶伦称美国高利率可能持续。2）经济数据：美国9月零售销售额环比增长0.7%；美国9月成 屋销售总数年化396万户，预期389万户。3）风险因素：美国30年期固定利率按揭贷款均值上升至8%；8月日本美债持仓环比增加37亿美元，中国减少164亿美元；拜登发表全国讲话；以色列宣布军事行动计划。 ■策略 收益率曲线策略阶段性转向陡峭（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↑6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国9月经济数据略超预期（左：三大产业平减指数；右：GDP、收入和支�对比）丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值回调5 图6:美国期限利差（2S10S）短期调整5 图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于9月经济数据。 1）从数据来看，前三季度国民经济持续恢复向好高质量发展稳步推进，同比增长5.2%，固定资产投资同比增长3.1%，其中基础设施投资同比增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%；进�口同比下降0.2%；CPI同比上涨0.4%，PPI�厂价格 同比下降3.1%，PPI购进价格同比下降3.6%。 2）从展望来看，统计局副局长盛来运表示如果要完成全年预期目标，四季度只要增长 4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。 图1:中国9月经济数据略超预期（左：三大产业平减指数；右：GDP、收入和支出对比）丨单位：% GDP平减指数ⅠⅡⅢ可支配收入(实际)GDP(实际)消费支出(实际) 1520 15 10 10 55 00 -5 -5 -10 -10 20202021202220232024 -15 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注欧央行议息会议。 随着中东地缘风险的持续，对于原材料价格，尤其是形成的价格上涨风险对于经济预期改善的状态来说形成压力，欧央行将在周四进行10月议息会议，周二欧元区的制造业PMI等经济指标和央行信贷调查报告等都将对于欧央行的决策形成指引。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 10/23 13:00 新加坡 9月CPI(同比) 月 4.0% 4.2% - 20:30美国9月芝加哥联储全国活动指数月-0.16- 8:30日本10月制造业PMI月48.548.9 14:00 德国 11月消费者信心指数 月 -26.5 -26.8 15:15 法国 月 44.2 44.8 10/24 15:3016:00 德国 欧元区 10月制造业PMI 月月 39.643.4 40.043.7 16:00欧央行贷款调查/20:30欧央行拉加德讲话 16:30 英国 月 44.3 44.6 21:4522:00 美国 10月里士满联储制造业指数 月月 49.8 5.0 49.5 3.0 8:30 澳大利亚 三季度CPI(同比) 季 6.0% 5.3% 16:00 德国 10月商业景气指数 月 85.7 86.0 10/25 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.70% - 22:00加拿大央行议息会议 美国9月营建许可(万户) 月 154.1 147.3 20:30 9月新屋开工(万户) 月 67.5 67.9 7:00韩国 三季度GDP(同比) 季 0.9% 1.1% 10/26 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 9月耐用品订单(环比) 周月 19.80.2% 20.9 0.6% 威尔讲话/18:00欧盟峰会/20:15欧央 22:00 9月成屋销售签约销售指数 月 71.8 - 行议息会议 9:30中国 9月规上企业利润(累计同比) 月 -11.7% - 9月核心PCE物价指数(同比) 月 3.9% 3.7% 10/27 20:30美国 9月个人收入(环比)9月个人支出(环比) 月月 0.4%0.4% 0.5%0.4% 21:00美联储巴尔讲话 10月密歇根大学消费者信心指数 月 63.0 63.0 1:00欧央行拉加德讲话/4:35美联储鲍 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值回调 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期调整图7:中国期限利差（2s10s）短期快速回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↑ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全球 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 -1.1 美国 -0.3 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.9 -1.6 -1.2 中国 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 欧元区 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.9 -1.7 -1.7 日本 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 德国 -0.5 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.1 法国 -0.1 -0.7 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 英国 -1.3 -1.0 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 加拿大 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 澳大利亚 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - - 韩国 -0.9 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 0.0 巴西 0.4 0.2 0.1 -1.4 -1.5 -0.7 -0.3 -0.8 -1.4 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 -0.3 俄罗斯 0.5 0.6 0.1 1.0 1.0 0.8 1.2 1.0 0.8 1.2 0.8 0.6 0.9 1.5 越南 0.6 0.5 -0.1 -1.0 -1.3 -1.0 0.1 -0.9 -1.2 -1.7 -1.4 -0.6