2023年三季报点评：主业景气继续上行，真空玻璃有望贡献新增长点

赛特新材（688398） 证券研究报告·公司点评报告·化学制品 2023年三季报点评：主业景气继续上行，真空玻璃有望贡献新增长点 买入（维持） 2023年10月23日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 638 785 1,146 1,583 同比 -10% 23% 46% 38% 归属母公司净利润（百万元） 64 113 174 243 同比 -44% 77% 54% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.55 0.97 1.50 2.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.79 29.31 19.01 13.59 股价走势 关键词：#新需求、新政策#第二曲线投资要点 事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润5.92亿元、7920万元，同比分别增长28.8%、95.3%；三季度单 季分别实现营业总收入、归母净利润2.38亿元、3767万元，同比分别 76% 68% 60% 52% 44% 36% 28% 20% 12% 4% -4% 赛特新材沪深300 增长54.3%、105.5%。 真空绝热板主业景气进一步上行，Q3收入端增长加速。（1）公司Q3营收同比增长54.3%，较Q2加快24.5pct，主要因欧盟等地冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，叠加高端冰箱放量，公司真空绝热板产销两旺。Q3营收环比Q2增长18.2%，反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。（2）Q3单季毛利率为35.9%，同比提升8.4pct，环比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然 2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22 市场数据 收盘价(元)28.51 一年最低/最高价28.23/49.95 市净率(倍)3.30 气等能源成本下降。 费用端控制良好，负债率受可转债发行影响上升。（1）公司Q3期间费 流通A股市值(百万元) 3,307.16 用率为16.4%，同比增加1.9pct，主要是财务费用率受可转债发行、汇 兑等因素影响同比增加5.0pct，此外销售、管理、研发费用率分别同比减少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增长的规模效应。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1326万元，同比下降67.3%，主要受应收 账款体量增加影响，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4576万元，同比增加76.5%，反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。（3）公司三季报资产负债率为37.2%，环比中报增加15.4pct， 主要因公司完成4.42亿元可转债发行。 真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化，真空玻璃推进全线联动测试和送样。（1）公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目，投产后有望缓解当前产能紧张的问题；四边封工艺已成功制出样品，公司 进一步推进中试和产业化，有望降低人工成本。随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量，公司主业有望延续较快增长。（2）公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动，就设备 运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户进行打样和送样， 随着产线改进和下游验证，有望成为新业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.13/1.74/2.43亿 元（原值为1.07/1.64/2.47亿元），10月23日收盘价对应市盈率分别为 29/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。 总市值(百万元)3,307.16 基础数据 每股净资产(元,LF)8.65 资产负债率(%,LF)37.20 总股本(百万股)116.00 流通A股(百万股)116.00 相关研究 《赛特新材(688398)：2023年中报点评：主业盈利加速改善，期待真空玻璃增量释放》 2023-08-11 《赛特新材(688398)：真空绝热板龙头，真空玻璃打造第二曲线》 2023-05-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 赛特新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 625 1,000 1,122 1,142 营业总收入 638 785 1,146 1,583 货币资金及交易性金融资产 212 538 513 321 营业成本(含金融类) 468 520 751 1,034 经营性应收款项 274 295 374 527 税金及附加 6 8 11 15 存货 100 125 188 243 销售费用 35 43 63 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 36 44 64 89 其他流动资产 40 41 47 50 研发费用 34 42 61 84 非流动资产 540 733 863 1,129 财务费用 (13) (1) (1) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 12 14 17 固定资产及使用权资产 379 510 577 723 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 45 73 111 206 公允价值变动 (1) (3) 0 0 无形资产 69 99 119 138 减值损失 (8) (14) (19) (25) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 20 25 30 35 营业利润 71 125 192 269 其他非流动资产 27 27 27 27 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 1,165 1,733 1,985 2,271 利润总额 70 124 192 268 流动负债 188 226 333 420 减:所得税 7 12 18 25 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 净利润 64 113 174 243 经营性应付款项 122 155 241 304 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 6 8 11 归属母公司净利润 64 113 174 243 其他流动负债 51 56 73 95 非流动负债 38 388 388 388 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.97 1.50 2.10 长期借款 10 10 10 10 应付债券 0 350 350 350 EBIT 60 151 224 309 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 103 193 269 369 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 226 614 721 808 毛利率(%) 26.60 33.79 34.45 34.70 归属母公司股东权益 939 1,119 1,264 1,462 归母净利率(%) 10.01 14.37 15.18 15.37 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 939 1,119 1,264 1,462 收入增长率(%) (10.35) 23.12 45.91 38.21 负债和股东权益 1,165 1,733 1,985 2,271 归母净利润增长率(%) (43.77) 76.69 54.14 39.91 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 69 159 198 199 每股净资产(元) 11.74 9.64 10.90 12.61 投资活动现金流 (42) (236) (176) (326) 最新发行在外股份（百万股 116 116 116 116 筹资活动现金流 (28) 406 (48) (66) ROIC(%) 5.80 11.20 13.00 16.18 现金净增加额 4 329 (25) (192) ROE-摊薄(%) 6.80 10.09 13.76 16.64 折旧和摊销 42 42 45 60 资产负债率(%) 19.40 35.45 36.32 35.60 资本开支 (91) (231) (171) (321) P/E（现价&最新股本摊薄） 51.79 29.31 19.01 13.59 营运资本变动 (41) (20) (54) (142) P/B（现价） 2.43 2.96 2.62 2.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内