玉米生猪期货周报：玉米短期止跌修复 生猪阶段性供强需弱

玉米生猪期货周报 2023年10月21日 联系我们 玉米短期止跌修复生猪阶段性供强需弱 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 独立性声明 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑： 玉米利多因素：小麦强势运行，玉米饲用消费回暖；下游企业集中补库即将启动。利空因素：新作玉米上量加快，现货弱势运行；进口谷物集中到港，南方库存环比增加；下游企业谨慎采购，建库意愿平淡；养殖持续亏损，饲料消费不及预期。 生猪利多因素：母猪产能持续去化；终端消费预期向好。利空因素：阶段性供强需弱格局持续；交易均重持续回升；冻品库存仍处相对高位；养殖利润转亏，母猪加快淘汰。 操作建议：玉米C2401合约前期空单适量止盈，短线观望，中线区间波段操作。生猪上周周报提示入场的LH2401合约空单谨慎持续，关注16000支撑效果，若跌破16000则支撑下移至15500，考虑适量止盈；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，卖保头寸可继续持有。 风险提示：宏观政策、新作上量节奏、政策粮投放、猪瘟疫病等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》 季报20230928《玉米重心下移生猪待压力释放》 周报20231013《玉米新作压力兑现生猪阶段性供强需弱》 玉米方面 宏观逻辑，美国9月CPI同比增长3.7%，高于市场预期，美国通胀和经济形势仍存在高度不确定性，关注持续高利率对经济发展的深度影响。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏。在下游集中补库前，价格或偏弱运行；待10月中旬后企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），各环节加大建库力度，或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌展开波段反弹。消费方面，随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。 综上，短期继续关注新作持续上量对应的波段做空机会，然而短期下方空间不宜过分乐观，中线维持宽幅区间运行，长期重心或仍将下移。操作上，C2401合约前期空单谨慎持有，关注下方支撑2500-2520，若支撑有效可考虑适量止盈；中期维持区间波段操作思路。 生猪方面 现货方面，阶段性供强需弱格局施压猪价弱势运行，猪价持续走弱后养殖端抗价情绪升温，支撑局部猪价止跌企稳。然而，当前季节性消费尚未启动，标肥价差尚未有明显走扩趋势；10月生猪出栏计划环比增加且出栏体重逐渐上升，对应阶段性供强需弱格局短期内难以转变，预计猪价短期上涨压力仍存。关注标肥价差及淘汰母猪节奏。 期货方面，短期来看现货止跌，期货盘面验证下方支撑后进行整理修复；中期来看11-12月份现货涨价预期仍存但幅度有限；长期来看明年上半年猪价下行压力仍较明显。LH2401合约建议短线观望或关注LH2401合约反弹承压后的短空机会；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，投机交易可等待反弹承压后的做空机会，卖保头寸可继续持有。 现货回顾：本周玉米现货跌幅扩大，锦州港玉米平舱价跌至2590元/吨，较上周跌70元/吨；本周猪价小幅上涨，周五全国生猪均价15.42元/公斤，较上周涨0.16元/公斤。 期货回顾：玉米期货震荡下行，C2401合约周跌幅1.38%，收于2506元/吨；生猪期货连续下跌，LH2401合约周跌幅2.29%，收于16245元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均价（元/公斤） 玉米期货2401合约日K线走势图生猪期货2401合约日K线走势图 复盘对比 上周周报提示玉米短期继续关注新作持续上量对应的波段做空机会；生猪LH2401合约建议短线观望或关注LH2401合约反弹承压后的短空机会；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，投机交易可等待反弹承压后的做空机会，卖保头寸可继续持有。 以上观点均得到盘面验证。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美国通胀和经济形势仍存在高度不确定性，关注持续高利率对经济发展的深度影响。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏。在下游集中补库前，价格或偏弱运行；待10月中旬后企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），各环节加大建库力度，或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌展开波段反弹。消费方面，随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。 综上，短期供给压力持续兑现，期货盘面向下空间有限，本周早报已建议前期多单适量止盈。操作上，C2401合约前期空单止盈，短线观望为主；中期维持区间波段操作思路。 生猪方面 现货方面，生猪市场阶段性供强需弱格局持续。本周市场热点聚焦二育和疫病。二育方面，虽然本周部分地区二育进场推动局部现货猪价小幅上涨，然而全国生猪整体存栏充裕，二育难以撬动猪价持续上涨。况且若二育持续进场将增加年底供给预期，增加年底猪价压力。疫病方面，养殖密度增加后各养殖集中区域疫病风险常态化。近期市场看多观点认为局部疫病会导致年底肥猪紧缺进而推动猪价大幅上涨，需要警惕的是一、疫病影响程度是否被主观扩大；二、整体标猪存栏依旧充足，从时间上考虑今年传统肥猪集中消费时间后移，当前压栏增重时间充裕；三、南方整体存栏稳定，且养殖情况平稳，若北方局部标肥价差大幅扩大，撬动的是区域价差和调运，对全国生猪价格拉动幅度有限。综上，笔者认为当前季节性消费尚未启动，标肥价差尚未有明显走扩趋势；10月生猪出栏计划环比增加且出栏体重逐渐上升，对应阶段性供强需弱格局短期内难以转变，预计猪价短期上涨压力仍较大。关注标肥价差及淘汰母猪节奏。 期货方面，短期来看现货弱势震荡；中期来看11-12月份现货涨价预期仍存但幅度有限；长期来看明年上半年猪价下行压力仍较明显。操作上，上周周报提示入场的LH2401合约空单谨慎持续，关注16000支撑效果，若跌破16000则支撑下移至15500，考虑适量止盈；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，卖保头寸可继续持有。 请务必阅读文后免责声明 利多因素 1.小麦强势运行，玉米饲用消费回暖 今年河南等地芽麦现象凸显，导致优质小麦粮源偏紧，小麦价格强势运行。WIND数据显示，山东地区小麦价格已高于玉米价格，截至10月18日，山东地区小麦价格3070元/吨，玉米价格2730元/吨，小麦玉米价差为+340元/吨，价差继续走扩，玉米饲用消费有望持续恢复。2.下游企业集中补库即将启动 利空因素 1.新作玉米上量加快，现货弱势运行 国内新作玉米稳步上量，新作丰产预期较强，北方港口集港量明显增加，黑龙江地区新季玉米潮粮供应充裕，深加工企业多下调潮粮收购价格，预计新作供给压力释放前现货价格仍将偏弱运行。 2.进口谷物集中到港，南方谷物库存同比增加 9月以来进口谷物陆续到港，南方港口玉米库存同比增加。粮油商务网数据显示，截至10月13日，广州港口谷物库存量为173.3万吨，周环比下降7.18%，同比增加5.48%。 3.下游企业谨慎采购，建库意愿相对平淡 由于新季玉米水分偏高，贸易商及下游企业仍以消化库存为主，采购心态保持谨慎，建库意愿相对平淡。4.养殖持续亏损，饲料消费不及预期 当前生猪养殖持续亏损，近期淘汰母猪有所加速，局部仔猪价格跌破100元/头，养殖情绪转向悲观，饲料消费预期转弱。中国饲料工业协会数据显示，2023年9月，全国工业饲料产量2818万吨，环比下降1.4%，同比下降3.0%。 2.2玉米多空逻辑 山东地区小麦玉米价差走势图 2023年9月全国工业饲料生产情况 利多因素： 1.母猪产能处于去化阶段，供应拐点或已出现 国家统计局最新数据显示，23年1-9月能繁存栏连续9个月下降至4240万头，对应11月至明年7月出栏环比回落。然而，今年9个月产能下降3.3%（上轮前5个月产能下降6%）相比较来看目前产能去化缓慢，对应生猪出栏减少的幅度有限，对今年年底及明年年初猪价看涨预期的支撑力度较弱。国家统计局数据显示今年三季度末生猪存栏量44229万头，季环比增加1.64%，同比下降0.4%。由此可以看出产能持续兑现，生猪存栏仍居相对高位，但同比由正转负，说明供给压力高点或已出现，此后预计边际增速逐步递减，长期来看供给压力有望逐渐减弱。 2.终端消费预期向好 随着天气转凉，终端消费预期逐步向好。 利空因素： 1.阶段性供强需弱格局持续 供给方面，今年前三季度生猪出栏量53723万头，同比增长3.3%，为2015年至今同期最高水平。根据2015年以来统计数据显示，前三季度生猪出栏占全年生猪出栏量比例约为69~75%，平均水平为71.6%。按照平均水平推算，今年全年生猪出栏量约为7.5亿头；若按照75%全年占比测算约为7.16亿头，明显高于2022年6.9亿头的全年出栏量。从猪肉产量来看，今年前三季度猪肉产量估算约为4300万吨，同样为2015年至今同期最高水平。猪肉产量和生猪出栏量相互印证。根据2015年以来统计数据显示，前三季度猪肉产量占全年猪肉产量比例在69~75%，平均水平为71.5%。按照平均水平推算，今年全年猪肉产量约为6013万吨，同比增加8.5%；若按照75%全年占比测算约为5730万吨，同比增加3.5%（按照历史比例推算，仅供参考）。农业农村部数据显示今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加；其中3-4月份全国新生仔猪数同比分别增长12.2%和11.2%。卓创监测183家规模企业显示10月份生猪出栏计划环比增2.95%。需求方面，下游消费疲弱，宰量维持低位。本周卓创资讯监测北方重点市场白条猪肉均价19.45元/公斤，周环比跌0.36%。南方重点市场白条猪肉均价20.31元/公斤，周环比跌1.45%。 2.养殖端压栏增重，交易均重持续回升 天气转凉，养殖端压栏增重导致周度生猪出栏均重持续回升。截至10月19日卓创生猪周度交易均重增加至123.53公斤，预计天气转凉后增重速度有望提升。 3.屠宰冻品库存水平仍处相对高位 卓创资讯数据显示截至10月19日卓创猪肉冻品库容率为29.68%，周环比降0.12%，但仍处于相对高位。4.二育持续入场将增加年底供给压力 2.3生猪多空逻辑 全国生