玉米生猪期货周报：玉米新作压力兑现 生猪阶段性供强需弱

玉米生猪期货周报 2023年10月13日 联系我们 玉米新作压力兑现生猪阶段性供强需弱 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 独立性声明 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑： 玉米利多因素：USDA报告下调美玉米产量和单产预估；饲料消费向好支撑饲用消费预期。利空因素：新作玉米上量加快，现货弱势运行；进口谷物集中到港，南方库存环比增加；下游企业谨慎采购，建库意愿平淡。 生猪利多因素：母猪产能处于去化阶段；终端消费预期持续向好。利空因素：阶段性供强需弱格局持续；交易均重持续回升；冻品库存仍处相对高位；养殖利润转亏，母猪加快淘汰。 操作建议：玉米C2401合约前期空单谨慎持有，关注下方支撑2500-2520，若支撑有效可考虑适量止盈。生猪期货盘面验证下方支撑后进行整理修复。LH2401合约建议短线观望 或关注LH2401合约反弹承压后的短空机会；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，投机交易可等待反弹承压后的做空机会，卖保头寸可继续持有。 风险提示：宏观政策、新作上量节奏、政策粮投放、猪瘟疫病等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》 季报20230928《玉米重心下移生猪待压力释放》 玉米观点 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。当前供给增量陆续兑现：定向稻谷拍卖进入尾声、进口玉米陆续到港、新作玉米批量上市，新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏，预计四季度玉米价格或呈现在区间内先抑后扬，整体重心下移。具体来看，9月份部分地区新粮批量上市，叠加定向稻谷大量进入流通环节，贸易商加速腾库，同时下游企业持续去库、采购相对谨慎，市场阶段性呈现供强需弱格局，价格向下寻找支撑；待10月中旬以后，企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），东北地区新粮上市，粮库、企业、贸易商等加大建库力度，或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌企稳；待年底临近春节，企业节前建库或支撑价格展开波段反弹。消费方面，进入四季度随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。 操作上，在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约下方支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。 生猪观点 供给方面：长期来看，当前产能去化远不及预期。叠加生产效率明显提升，对应生猪产能仍处于相对高位、生猪市场供给仍较充足。中期来看，今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加。另外国内冻品库存维持高位，四季度出库或替代部分鲜品消费。短期来看，今年3-4月份全国新生 仔猪数同比分别增长12.2%和11.2%，对应中秋国庆期间生猪出栏量仍将持续增加。消费方面：四季度即将迎来猪肉季节性消费旺季，预计四季度消费同比明显增加。重点关注两个时间窗口：11月中旬左右南方腌腊灌肠消费力度、元旦前后北方节前备货力度。 后市观点 四季度生猪市场呈现供需双增格局，季节性消费旺季限制向下空间，生猪存栏相对充足限制猪价向上空间，供给端重点关注‘猪的数量’到‘肉的重量’的转化效率，即增重幅度。消费端重点关注下游增加幅度及冻品替代节奏。具体来看，当前双节备货基本结束，养殖端月底加速出栏，待十一放假期间养殖企业月初出栏节奏或再度放缓，供需双方将再次寻找相对平衡状态；待假期结束后，下游消费热情快速回落，季节性增重或驱动猪价承压震荡偏弱运行寻找下方支撑，关注15-16元/公斤养殖成本支撑效果。预计进入十一月后消费逐步向好，猪价有望迎来季节性上涨行情，等待验证四季度季节性消费回升力度来测试向上空间幅度，上方空间取决于压栏增重幅度和二育规模，暂可关注18-19元/公斤压力效果。 明年上半年供强需弱格局下猪价下行压力加大。成本方面，养殖端生产效率持续提升，自繁自养成本逐渐下移；同时当前全国仔猪价格大幅下跌，对应明年一季度育肥出栏成本明显回落，估算对应育肥养殖成本约12-14元/公斤。 操作上，在年底前供需双增的预期下，暂不存在大的结构性矛盾，单边趋势行情支撑力度不足，建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会。近月合约LH2311、LH2401建议短空思路，LH2311合约若有效跌破16500则支撑下移至16000；LH2401合约若有效跌破17000，则支撑下移至16700。也可等待下探验证支撑后的波段做多机会；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。 现货回顾：本周玉米现货延续跌势，锦州港玉米平舱价在2660元/吨，较上周跌30元/吨；本周猪价弱势运行，周五全国生猪均价15.26元/公斤，较上周跌0.48元/公斤。 期货回顾：玉米期货震荡下行，C2401合约周跌幅1.47%，收于2541元/吨；生猪期货弱势震荡，LH2401合约周跌幅1.92%，收于16625元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均价（元/公斤） 玉米期货2401合约日K线走势图生猪期货2401合约日K线走势图 复盘对比 玉米维持波段做空思路，本周早报提示前期空单适量止盈。 节前提示生猪震荡偏弱运行，本周早报提示前期空单适量止盈，短线观望等待承压后的做空机会。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美国9月CPI同比增长3.7%，高于市场预期，美国通胀和经济形势仍存在高度不确定性，关注持续高利率对经济发展的深度影响。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏。在下游集中补库前，价格或偏弱运行；待10月中旬后企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），各环节加大建库力度，或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌展开波段反弹。消费方面，随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。 综上，短期继续关注新作持续上量对应的波段做空机会，然而短期下方空间不宜过分乐观，中线维持宽幅区间运行，长期重心或仍将下移。操作上，C2401合约前期空单谨慎持有，关注下方支撑2500-2520，若支撑有效可考虑适量止盈；中期维持区间波段操作思路。 生猪方面 现货方面，阶段性供强需弱格局施压猪价弱势运行，猪价持续走弱后养殖端抗价情绪升温，支撑局部猪价止跌企稳。然而，当前季节性消费尚未启动，标肥价差尚未有明显走扩趋势；10月生猪出栏计划环比增加且出栏体重逐渐上升，对应阶段性供强需弱格局短期内难以转变，预计猪价短期上涨压力仍存。关注标肥价差及淘汰母猪节奏。 期货方面，短期来看现货止跌，期货盘面验证下方支撑后进行整理修复；中期来看11-12月份现货涨价预期仍存但幅度有限；长期来看明年上半年猪价下行压力仍较明显。LH2401合约建议短线观望或关注LH2401合约反弹承压后的短空机会；远月LH2403、LH2405合约中长期看空思路不变，投机交易可等待反弹承压后的做空机会，卖保头寸可继续持有。 请务必阅读文后免责声明 利多因素 1.USDA报告下调美玉米产量和单产预估 USDA10月供需报告下调美玉米产量和期末库存。美国2023/24年度玉米单产预估为173蒲式耳/英亩，9月预估为173.8蒲式耳/英亩；23/24年度玉米产量预估为150.64亿蒲式耳，9月预估为151.34亿蒲式耳；23/24年度玉米期末库存预估为21.11亿蒲式耳，9月预估为22.21亿蒲式耳。 2.饲料消费向好支撑饲用消费预期 当前下游养殖存栏仍处高位，随着天气转凉，生猪季节性增重支持饲料消费预期向好。3.小麦强势运行，玉米饲用消费回暖 今年河南等地芽麦现象凸显，导致优质小麦粮源偏紧，小麦价格强势运行。WIND数据显示，山东地区小麦价格已高于玉米价格，截至10月12日，山东地区小麦价格3060元/吨，玉米价格2760元/吨，小麦玉米价差为+300元/吨，玉米饲用消费有望持续恢复。 利空因素 1.新作玉米上量加快，现货弱势运行 国内新作玉米稳步上量，新作丰产预期较强，北方港口集港量明显增加，黑龙江地区新季玉米潮粮供应充裕，深加工企业多下调潮粮收购价格，预计新作供给压力释放前现货价格仍将偏弱运行。 2.进口谷物集中到港，南方谷物库存同比增加 9月以来进口谷物陆续到港，南方港口玉米库存同比增加。粮油商务网数据显示，截至10月13日，广州港口谷物库存量为173.3万吨，周环比下降7.18%，同比增加5.48%。 3.下游企业谨慎采购，建库意愿相对平淡 由于新季玉米水分偏高，贸易商及下游企业仍以消化库存为主，采购心态保持谨慎，建库意愿相对平淡。 USDA10月全球玉米供需平衡表 2.2玉米多空逻辑 USDA10月美国玉米供需平衡表 山东地区小麦玉米价差走势图 利多因素： 1.母猪产能处于去化阶段 国家统计局最新数据显示，23年1-8月能繁存栏连续8个月环比下降，截至8月底我国能繁母猪存栏4241万头，环比降0.7%，较4390万头高点下降3.3%，对应11月至明年6月出栏环比回落。然而，今年8个月产能下降3.3%（上轮前5个月产能下降6%）相比较来看目前产能去化缓慢，对应生猪出栏减少的幅度有限，对今年年底及明年年初猪价看涨预期的支撑力度较弱。 2.终端消费预期向好 随着天气转凉，终端消费预期逐步向好。 利空因素： 1.阶段性供强需弱格局持续 供给方面，农业农村部显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足，今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加；其中3-4月份全国新生仔猪数同比分别增长12.2%和11.2%，对应中秋国庆期间生猪出栏量仍将持续增加。卓创监测183家规模企业显示10月份生猪出栏计划环比增2.95%。需求方面，下游消费疲弱，白条价格下跌。双节过后下游需求疲弱，批发市场竞争激烈，屠宰企业普遍走单不畅，白条价格下跌扩大。本周卓创资讯监测北方重点市场白条猪肉均价19.52元/公斤，环比节前一周跌5.18%，环比由涨转跌。南方重点市场白条猪肉均价20.61元/公斤，环比节前一周跌幅2.76%，环比跌幅扩大2.06%。 2.养殖端压栏增重，交易均重持续回升 天气转凉，养殖端压栏增重导致周度生猪出栏均重持续回升。截至10月12日卓创生猪周度交易均重增加至123.18公斤，预计天气转凉后增重速度有望提升。 3.屠宰冻品库存水平仍处相对高位 卓创资讯数据显示截