首次覆盖｜锦波生物：重组胶原新材料龙头，发展步入快车道

首次覆盖｜锦波生物：重组胶原新材料龙头，发展步入快车道【中金轻工零售美妆 樊俊豪】大家好，我们首次覆盖锦波生物（832982）给予跑赢行业评级，目标价193.00元，对应2024e 33x P/E，锦波是我国重组胶原等新材料领军企业，率先完成重组胶原在医美等领域从0到1的突破，我们看好其领先优势及广阔空间。理由如下：深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域。锦波重点布局首次覆盖｜锦波生物：重组胶原新材料龙头，发展步入快车道【中金轻工零售美妆 樊俊豪】大家好，我们首次覆盖锦波生物（832982）给予跑赢行业评级，目标价193.00元，对应2024e 33x P/E，锦波是我国重组胶原等新材料领军企业，率先完成重组胶原在医美等领域从0到1的突破，我们看好其领先优势及广阔空间。理由如下：深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域。锦波重点布局以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白等为核心的新材料前沿领域。①重组胶原：作为一种生物医用新材料，2021年国内终端市场规模108亿元，至2027年有望达1083亿元，2022-27CAGR42%（F&S）；其下游可广泛应用于医疗/医美/化妆品等领域，技术成熟、监管完善有望驱动重组胶原渗透率较快提升。②抗HPV生物蛋白：宫颈癌居国内新发病例/死亡率第6/7位（2020国家癌症中心），超99%宫颈癌与HPV感染有关，国内抗HPV药品及医用制品2020年市场规模23亿元，其中锦波份额约14.58%。核心竞争力：①技术壁垒：作为重组胶原领军企业，其自主研发的重组III型人源化胶原蛋白氨基酸序列与人体相同，并呈现164.88°柔性三螺旋结构，具备国际领先地位；公司整合复旦、川大、重医二院等前沿院所资源，并牵头行业标准制定，其获评国家级“专精特新”小巨人企业，充分彰显行业地位；②牌照壁垒：公司2021年取得国内首款重组胶原III类注射剂牌照，率先打通重组胶原医美布局，至2022全年该产品实现收入1.2亿元，稀缺性及先发优势突出，充分分享重组胶原医美市场崛起红利；③商业化壁垒：成功打通原料制造到终端销售全产业链条，原料端具备规模化量产能力，渠道端直营占比持续提升，终端已覆盖妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等场景。成长驱动力：上市有望开启加速成长。①现有产品放量：III类注射针剂承接行业红利快速放量，推出大容量新品，打开终端市场空间；同时II类械及功能性护肤品快速成长；②新产品扩充：已有产品拓展宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种适应症，有望实现医美+医疗多场景覆盖，私密产品或将落地构筑新成长曲线；③渠道拓展：加强ToB、ToC及线下、线上渠道建设，支撑终端销售快速成长。我们预计公司2023/2024年EPS分别为3.68/5.86元，CAGR为91%。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2024年市盈率24倍；给予目标价193元，对应2024年市盈率33倍，较当前股价有35%上行空间。