公司业绩低点或现，预计2023Q4环比改善

海泰新光（688677） 公司研究/公司点评 公司业绩低点或现，预计2023Q4环比改善 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-23 收盘价（元） 51.23 近12个月最高/最低（元） 98.38/45.98 总股本（百万股） 122 流通股本（百万股） 75 流通股比例（%） 61.82 总市值（亿元） 62 流通市值（亿元） 39 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度收入为3.76亿元 （yoy+10.77%），归母净利润为1.18亿元（yoy-15.50%），扣非净利润 为1.11亿元（yoy-14.19%）。 第三季度，公司收入约1.08亿元（yoy-24.40%），归母净利润为 0.29亿元（yoy-51.90%），扣非净利润为0.25亿元（yoy-55.15%）。 公司价格与沪深300走势比较 % 10/22 % 1/23 4/237/23 % % 26% 3 -19 -41 -63 事件点评： 23Q3收入受大客户采购节奏影响有所放缓 公司2023Q3单季度收入较去年同期下降，主要系22年同期收入基数较高，也与大客户采购节奏相关，大客户新产品于2023年9月中旬上市，大客户采购节奏仍需要去消化前期的备货库存，因此导致公司产品发货及收入放缓。 2023年9月史赛克正式推出1788内窥镜系统平台，1788平台可适应新的显像剂和荧光模式，可拓展至泌尿外科、耳鼻喉科等科室。1788平台中镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司提供，随着史赛克1788 海泰新光沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.23Q2业绩环比下降，等待新产品和新订单落地2023-09-07 2.【华安医药】海泰新光：光学技术集大成者，掌握底层技术，下游应用广泛，横向拓展空间大2023-07-17 平台上市推广，相关订单需求有望快速恢复，公司业绩有望重回高增长。 国内整机业务稳步推进 2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统获证，之后国药新光陆续与四川、贵州、福建等多地代理商签署合作协议。中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也于近期在国内获批上市。公司自有品牌第二代整机预计于2023Q4获批，公司整机业务有望为公司贡献业绩，成为公司的第二增长曲线。 投资建议 预计公司2023-2025年收入端有望分别实现5.81亿元、7.38亿元、 9.01亿元（前值分别为5.93亿元、7.62亿元、9.46亿元），收入同比增速分别为21.8%、27.0%和22.1%，归母净利润预计2023-2025年分别实现1.90亿元、2.69亿元和3.30亿元（前值分别为2.07亿元、2.84亿元和3.51亿元），利润同比增速分别为3.9%、41.9%和22.7%。2023-2025年对应的EPS分别约1.56元、2.21元和2.72元，对应的PE估值分别为32倍、23倍和19倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 大客户供应链体系变化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 477 581 738 901 收入同比（%） 54.0% 21.8% 27.0% 22.1% 归属母公司净利润 183 190 269 330 净利润同比（%） 55.1% 3.9% 41.9% 22.7% 毛利率（%） 64.3% 65.2% 64.8% 65.0% ROE（%） 15.0% 13.5% 16.0% 16.4% 每股收益（元） 2.10 1.56 2.21 2.72 P/E 53.81 32.28 22.74 18.54 P/B 8.06 4.35 3.65 3.05 EV/EBITDA 45.50 20.19 15.61 11.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 918 963 1167 1372 营业收入 477 581 738 901 现金 636 792 746 1076 营业成本 170 202 259 315 应收账款 114 78 179 133 营业税金及附加 4 5 7 8 其他应收款 0 1 1 1 销售费用 16 20 26 32 预付账款 7 6 8 11 管理费用 42 58 74 90 存货 138 66 212 126 财务费用 -13 -3 -16 -15 其他流动资产 23 19 22 24 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 475 584 739 855 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 25 25 25 25 投资净收益 5 -12 0 0 固定资产 391 504 661 778 营业利润 206 214 303 372 无形资产 31 30 29 28 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 28 26 24 24 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1394 1547 1906 2226 利润总额 205 214 303 372 流动负债 167 132 223 215 所得税 24 25 35 43 短期借款 0 0 0 0 净利润 182 189 268 329 应付账款 60 31 92 57 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 107 101 131 158 归属母公司净利润 183 190 269 330 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 202 265 346 424 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.10 1.56 2.21 2.72 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 171 136 227 218 主要财务比率 少数股东权益 3 2 1 0 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 87 122 122 122 成长能力 资本公积 692 657 657 657 营业收入 54.0% 21.8% 27.0% 22.1% 留存收益 441 630 900 1230 营业利润 54.0% 3.5% 41.9% 22.7% 归属母公司股东权 1219 1409 1678 2009 归属于母公司净利 55.1% 3.9% 41.9% 22.7% 负债和股东权益 1394 1547 1906 2226 获利能力毛利率（%） 64.3% 65.2% 64.8% 65.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 38.3% 32.7% 36.5% 36.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0% 13.5% 16.0% 16.4% 经营活动现金流 104 319 167 513 ROIC（%） 13.4% 13.7% 15.0% 15.6% 净利润 182 189 268 329 偿债能力 折旧摊销 15 43 59 67 资产负债率（%） 12.3% 8.8% 11.9% 9.8% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 14.0% 9.6% 13.5% 10.9% 投资损失 -5 12 0 0 流动比率 5.49 7.30 5.23 6.39 营运资金变动 -88 76 -159 117 速动比率 4.56 6.67 4.20 5.71 其他经营现金流 272 113 427 212 营运能力 投资活动现金流 -126 -163 -213 -182 总资产周转率 0.37 0.40 0.43 0.44 资本支出 -102 -153 -214 -183 应收账款周转率 5.39 6.03 5.75 5.77 长期投资 -34 1 1 1 应付账款周转率 3.82 4.45 4.21 4.21 其他投资现金流 10 -12 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 0 0 0 每股收益 2.10 1.56 2.21 2.72 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.86 2.62 1.37 4.22 长期借款 -17 0 0 0 每股净资产 14.02 11.58 13.80 16.51 普通股增加 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -35 0 0 P/E 53.81 32.28 22.74 18.54 其他筹资现金流 -65 0 0 0 P/B 8.06 4.35 3.65 3.05 现金净增加额 -87 156 -46 330 EV/EBITDA 45.50 20.19 15.61 11.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未