洛书9月投后沟通会Q＆A环节–20230925

洛书9月投后沟通会Q＆A环节 Q1：产业公司平时做套保需要找交易对手方，各品种出的价格都不一样，洛书会挑具体商品的对价来做，还是做的产品都是固定的？ 答：首先交易对手方并不是我们现实生活中去找的某个企业去做的，是因为所有的期货交易，包括现货价格都是市场博弈的结果，只不过是在市场的博弈过程中，有些人做套保，有些人做投机。比如股指期货，同样去交易IC股指期货，既有一些做套保，比如说股票中性管理人，也有一些做投机，比如说做股指策略的一些人，可能也有其它人反向做套保，比如说雪球，那雪球它就会建立一定的股指多头。你会发现市场博弈的人很多，大致上分为两类，一类是套保，一类是投机，套保和投机的力量最后形成了交易标的价格。 洛书9月投后沟通会Q＆A环节 Q1：产业公司平时做套保需要找交易对手方，各品种出的价格都不一样，洛书会挑具体商品的对价来做，还是做的产品都是固定的？ 答：首先交易对手方并不是我们现实生活中去找的某个企业去做的，是因为所有的期货交易，包括现货价格都是市场博弈的结果，只不过是在市场的博弈过程中，有些人做套保，有些人做投机。比如股指期货，同样去交易IC股指期货，既有一些做套保，比如说股票中性管理人，也有一些做投机，比如说做股指策略的一些人，可能也有其它人反向做套保，比如说雪球，那雪球它就会建立一定的股指多头。你会发现市场博弈的人很多，大致上分为两类，一类是套保，一类是投机，套保和投机的力量最后形成了交易标的价格。所以说我们做的事情并不需要去找到某一个交易 对手方，我只要看市场博弈的结果，这个时候我应该做多还是做空，理由是看升贴水，而且我们在交易标的的时候，会尽量交易得多。 Q2：CTA里面长周期趋势，也不是一下就形成，我们如何做大的择时？ Q3：期限结构主要是做多还是做空赚钱？ 答：期限结构中做多和做空可能概率都是一样的，是随机的。只不过在过去的几年时间里面，整个商品市场更多的是偏贴水的状态，所以说可能 答：首先择时是很难的，大家发现市场出现上涨，比如在股票市场里面，市场出现上涨，它不会每天都涨1%，它可能在涨的过程中也会回调，但是有些时候形成大的行情，可能震荡上行比较多，有时候可能只是震荡。为什么中长周期能够赚到大钱，因为在震荡向上的大行情下，你能够坚定持有，对于短周期来说很容易因为震荡从池塘里面出来，因此赚不到钱，反而中长周期能赚钱。你不知道明天是否有大周期，你只能不断尝试，如果明天不是大趋势，你可能小亏一点，但是一旦尝试了大趋势，你买了之后会坚定持有，你就能够赚得非常多，所以长周期策略是典型的胜率非常低、赔率非常高的策略，所以不是说去做择时，而是不断尝试和交易，在中间会有磨损亏损，但是一旦被你逮到了，你可能就赚得多。 更容易通过去做多挣钱。大家会发现大宗商品在过去一年应该是整体来说涨幅还不错，这是为什么说过去几年我们的期限结构整体来说是盈利比较好。同样道理，比如在2011年到2015年，整个市场可能还是以升水为主，因为当时是去产能，这些大宗商品产能过剩，08年4万亿投放之后，很多企业扩大生产出来非常多的东西，需求没有那么强，所以整个市场对于商品的需求度不好，或者大家评价不那么好，导致它可能升水。所以这几年如果你用期限结构去做，照样非常赚钱，那段时间可能通过做空赚钱，但这段时间可能主要通过做多赚钱，这和商品好不好有大关 系。 Q4：目前三大类策略还是平均分配吗？ 答：原则上三类策略是均衡配置，就像给客户配置资产。我们客户假设有1，000万，多少钱配置多头、量化、CTA，我们会先设定配置比例，对于洛书来说，这三类策略从逻辑上来讲，我们尽量等权重配 置，等权重并不是资金上的等权重，更多的是风险波动上的等权配置。我们配置完后，还会有风控，一定会出现可能在某段时间里面，某类策略或产品可能亏得比较多，这个时候它到底行不行，大家可能相信它行，但是短期它若继续回撤，这个时候需要风控，风控是不能因为某个产品的亏损，导致整个投资组合完蛋，所以我们会做减仓，尤其像期限和截面，这两个特点是阶段性回撤比较快，我们会做减仓处理。最近像趋势都是在赚钱，期限最近赚得也很好，期限之前讲过减仓，最近期限已经逐渐加仓，但是基本面量化因为一直没有明显赚钱，所以现在的仓位相对来说比较低。 Q5：目前的商品市场阶段是否要看房地产？ 答：个人观点来看，最近这波上涨从海外角度去讲，大家发现海外整个美联储加息的时间非常长，而且力度非常大，但是美国的通胀虽然可能接近10%，然后回落到3%，但是大家发现美国经济其它指标还是很好，所以美国加息导致全球经济衰退这个事，大家可能相对来说比较乐观。国内主要因为最近利好政策确实非常多，就像我前面讲的市场，尤其是商品市场能不能出现大行情，它一定要有基本面支撑。现在大宗商品的供应端相对偏紧。它如果行情好的话，一定需求能起来，这一波行情可能相对来说就会非常大，所以现在也主要看需求，当然需求不只是房地产，可 能看其他行业是否有国家的政策扶持。 Q6：哪些品种或者哪些时间会造成大周期、大趋势？ 答：对于品种、时间，我们很难判断，就像大家去听我们的策略，能感受到趋势就是追涨杀跌，它对市场没有什么预判，包括期限结构也没预 判，未来这东西到底是好不好，我们更多的是知道市场一定会运行规律。我守株待兔，市场总是会回来，回来之后能够赚钱，而且我在等的时候尽量做得多一些，无论从策略还是品种上，尽量在能够交易的平台都去交易。只要市场有机会，我就能够赚到。当然很多时候比如说市场上没机会，我确实也没办法，我可能会损耗一些等待成本。 Q7：期限结构的策略回撤对产品影响较大，后续有计划调整期限结构的比例吗？ 答：目前没有调整它，期限结构策略确实胜率非常高，回撤时间相对比较短，而且长期来看，期限结构策略的盈利能力非常强，所以我接受它会 Q8：哪些品种和美联储的加息有大的关系？ 给产品造成的影响，但是它一定能够创新高，而且能够赚到很多钱。另外趋势跟踪虽然短期回撤不会特别大，但是趋势跟踪策略有可能一两年赚钱，它也容易会构成比较大的回撤，所以并不是说趋势不会有大回撤，因为它如果很长时间一直不赚钱，它也会有很大回撤。在海外可能会出现两三年不赚钱的时候，在国内可能这种情况还比较少，但是未来也会出现，所以我们不会因为策略回撤比较大，我们就调整它的比例。但是回撤比较大，更多得从风控上去解决，因为期限结构在于它回撤的时候，容易回撤比较快，我们在风控上会做一定减仓。我们经历过一次回撤之后，在回撤的减仓速度还有力度上，会比之前要好。 答：美联储可能对全球经济有影响，首先最典型的就是说全球化的一些品种，比如说像原油、铜、铁矿石。因为美国经济对全球影响很大，可能不仅影响美国本身，对中国也有影响，所以很多品种有比较大的影响。 Q9：库存因子如何理解？ 答：库存有现成数据，因为交易所每周都会去公布，这些数据非常简单。大家做的基本上都一样，库存无非这个月和上个月比，这个月和一年前 比。你去看现在库存到底是多还是少，库存低你就做多。库存因子尤其在初期是很容易赚钱的，因为当时市场上大多数人不看这个指标，像洛书在17年开始做的时候，它很赚钱，但是想把它做更好，得像股票市场把财务报表一样，研究得更深，或者去找一些指标能够更好预测未来，过去几年比如洛书，在21年可能比较好，但是22年以后市场反而不走基本面逻辑，它走情绪、政策、资金。有一些管理人专门去做基本面量化研究，自认为做得非常好，而在过去一两年都不赚钱。但如果行情真的比较好，一定要有基本面支撑。商品不可能基本面很好一直跌，很差一直涨。 Q10：方便说一下怎么优化吗？ 答：（1）策略优化，投研团队每天都在做的就是更深、更广的问题，无论趋势、期限还有截面。我们要做得更好，但是大家也发现像趋势、期限，它背后的逻辑很像，你没有办法说你做得多好是好，比如期限结构，它做多贴水、做空升水，这是洛书所做的。也有很多管理人做截面策略，截面策略也可以理解为一种方法，我对这些品种升贴水进行排序，排序之后我做多一半、做空一半，但它有利有弊，比如去年6月份，如果你把期限结构排序之后做多一半、做空一半，因为当时贴水比较多，可能会导致一些可能贴水的要去做空了，或者说你做多贴水，你可能只做多贴水比较严重的小部分，导致你的盈利可能会少一些，但是确实在6月份，你的亏损基本上没有过，亏损非常少，但做这个事情可能那一次是对的，其它时候可能不对。所以这种优化做得越多，反而容易越过拟合。像基本面量化找到更多的一些策略，找到更多的逻辑，对于整个组合的优 化效果会更好一些。 （2）风控优化，风控会比之前做得更快一些或者更紧一些。比如说在减仓上，洛书以前策略出现回撤，减仓最多可能减到5成，现在可能最多要减到策略的1/3。我们以前可能更多是看大类策略，现在可能大策略下面的小策略也会去看，如果小策略表现效果还是比较差，我们可能会砍得更厉害一些，甚至拿掉。 Q11：产品杠杆最大是多少？ 答：保证金在30%上下，有时候多，有些时候少，高峰时大概能够用到40%，极端时候更多，大概是20%~40%之间。Q12：风控就是通过三个策略做组合吗？ 答：对。可能给客户做组合配置的时候，大多数是均衡配置，扛不住可能减仓，扛得住就先扛一扛。