23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-10-22 收盘价（港元） 56.55 近52周最高/最低（港元） 80.85/31.75 总股本（百万股） 4354 流通股本（百万股） 3590 流通股比例（%） 82.4 总市值（亿元） 2301.67 流通市值（亿元） 1896.58 公司价格与恒生指数走势比较 140%快手-W恒生指数 90% 40% -60% -10% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司深度：中手游：游戏研运发行全链路发展，打造多元化IP游戏生态体系2023-10-20 ·公司深度：三七互娱：全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期2023-10 -13 ·公司深度：网易-S：聚焦长板，基业长青2023-10-10 ·公司深度：吉比特:游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值2023-09-15 ·公司点评：携程集团(9961.HK):2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 ·公司点评：微盟集团(2013.HK):2Q23业绩点评：广告复苏强劲，关注后续盈利能力改善2023-09-07 ·公司点评：名创优品(9896.HK)：2Q2 3业绩点评：国内门店扩张提速，品牌升级效果体现2023-09-07 ·公司点评:美团-W(3690.HK):2Q23业绩点评：盈利能力大超预期，到店格局向好2023-09-07 关键指标预测： 财务方面，预计23Q3公司总收入达276.9亿（yoy+19.7%）；预计23Q3毛利润为139.1亿（yoy+30.0%），对应毛利率为50.2%；预计23Q3NON-IFRS归母净利润进一步提升，达27.1亿，同比扭亏为盈。 流量方面，预计23Q3DAU有望达3.8亿（yoy+5.5%），单用户使用时长有望达127分钟。 其他服务（包括电商）：淡季不淡，买家数提升叠加达人分销抽佣持 续推动电商收入高增 预计23Q3电商GMV为2896亿（yoy+30.1%）；23Q3其他服务（包括电商）收入有望达35亿（yoy+34.8%）。 23Q3平台进一步提升商家与用户的履约体验。8月5日，快手电商宣布上线核心品牌补贴频道“大牌大补”，将在23年3季度投入近亿元现金，对大牌大补频道商品进行补贴；9月6日快手商家服务发布极速退款服务升级通知，未发货且订单实付金额不超过300元的订单，将执行极速退款，以帮助商家提升效率并改善经营；同时，快手电商对新商入驻推出0元秒开店政策，90天内取消保证金，4小时内快速审核入驻，最快1小时完成开店，进一步降低商家的入驻门槛和成本负担。 线上营销服务（广告）：内循环拉动广告业务增长，外循环Q3持续 复苏 预计23Q3线上营销服务收入为145亿（yoy+25.2%），内外循环广告均有望实现同比正增长。 7月7日，快手同行·2023磁力引擎合作伙伴大会召开，作为一款一体化电商广告投放工具，磁力金牛通过整合快手平台上的流量资源，为商家提供精准的广告投放服务；8月10日，快手818活动主会场在站内上线，依托快手磁力引擎，快手获得众多高效工具支撑，包括品牌霸屏、搜索首页悬浮球等品牌产品，以及磁力金牛的全站推广、直播托管等产品能力。 直播业务：加强平台直播生态治理，后续增速将回归稳健 预计23Q3直播收入为96.9亿（yoy+8.3%）。 平台在加强直播生态治理的前提下，持续提升直播内容的丰富度。7月14日晚，蔡依林在快手完成首次直播，并尝试线上“live band”的表演形式，本次直播预约人数近2000万，直播最高同时在 线人数超过695万，直播总互动量达8.1亿；7月17日，快手宣布 与中央广播电视总台达成合作，平台获得杭州2022年第19届亚运会视频点播及短视频权利，成为总台杭州亚运会赛事点播持权转播商；同时，23Q3快手直播推出迭代后的《娱乐公会视频直播政策》与《优质内容扶持政策》，不仅为新公会提供“最高享87%分成奖 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 励”，还提供“最高1.8万现金奖励保底或89%分成”吸引优质主播。 由于头部直播公会和主播引入红利有所回落，而且6月以来平台加强直播生态治理，故直播收入增速趋于稳健，预计同比增速回归到高个位数。 投资建议 预计23-25年快手将实现营业收入为1136.9/1325.6/1491.4亿元 （前值为1133.31/1319.09/1484.41亿元）；预计23-25年实现经调整归母净利润79.4/163.1/237.8亿元（前值为74.26/155.30/229.33亿元），维持“买入”评级。 风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减不及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 113,688 132,555 149,140 （+/-)(%) 16% 21% 17% 13% 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 7,941 16,305 23,779 （+/-)(%) 69% 238% 105% 46% EPS -1.33 1.82 3.74 5.46 P/E（NON-IFRS) -47.24 29.25 14.25 9.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 74,499 95,201 121,977 营业总收入 94,182 113,688 132,555 149,140 现金 39,294 50,341 68,885 93,653 营业成本 52,051 57,553 65,244 72,038 应收账款 5,540 6,890 8,285 9,622 销售费用 37,121 36,857 39,213 40,281 存货 0 0 0 0 管理费用 3,921 3,848 4,139 4,334 其他 16,478 17,268 18,031 18,702 研发费用 13,784 12,349 13,531 14,843 非流动资产 40,283 40,984 41,615 42,183 其他收入-经营 1,548 474 670 749 固定资产 11,829 12,530 13,161 13,729 其他经营净收益 -1,410 116 67 75 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 营业利润 -12,557 3,670 11,164 18,468 租赁土地 0 0 0 0 除税前溢利 -12,529 4,272 11,959 19,363 权益性投资 1,411 1,411 1,411 1,411 所得税 -1,158 -505 -957 -685 其他 13,309 13,309 13,309 13,309 净利润 -13,687 3,767 11,002 18,678 资产总计 101,596 115,483 136,816 164,160 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 -13,688 3,767 11,002 18,678 流动负债 60,024 70,143 80,471 89,134 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 7,941 16,305 23,779 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -11,220 6,187 14,179 21,761 应付账款 40,949 50,528 60,252 69,368 EPS（NON-IFRS) -1.33 1.82 3.74 5.46 其他 19,075 19,615 20,219 19,766 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 80,307 90,635 99,298 成长能力营业收入 16.2% 20.7% 16.6% 12.5% 少数股东权益 7 7 7 7 营业利润 54.7% 129.2% 204.2% 65.4% 股本 0 0 0 0 归母净利润（NON-IFRS) 69.5% 238.1% 105.3% 45.8% 留存收益和资本公积 31,401 35,169 46,173 64,854 归属母公司股东权益 31,401 35,169 46,173 64,855 获利能力 负债和股东权益 101,596 115,483 136,816 164,160 毛利率 44.7% 49.4% 50.8% 51.7% 净利率 -14.5% 3.3% 8.3% 12.5% ROE -43.6% 10.7% 23.8% 28.8% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 13,061 20,597 26,836 资产负债率 69.1% 69.5% 66.2% 60.5% 净利润 -13,688 3,767 11,002 18,678 净负债比率 -1.25 -1.43 -1.49 -1.44 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 1.06 1.18 1.37 营运资金的变动 21,148 7,980 8,170 6,654 其他非现金调整 140 93 133 149 营运能力总资产周转率 0.93 0.98 0.97 0.91 投资活动现金流 -2,061 -2,015 -2,055 -2,071 应收账款周转率 17.00 16.50 16.00 15.50 固定资产处置收益 0 0 0 0 应付账款周转率 2.30 2.25 2.20 2.15 资本性支出 -1,922 -1,922 -1,922 -1,922 其他 -139 -93 -133 -149 每股指标（元）每股收益 -1.33 1.82 3.74 5.46 筹资活动现金流 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 3.03 4.78 6.23 债权融资 0 0 0 0 每股净资产 7.29 8.16 10.71 15.05 股权融资 0 0 0 0 支付的利息和股利 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 0 0 P/E -47.2 29.3 14.2 9.8 现金净增加额 6,682 11,047 18,544 24,768 P/B 9.75 6.93 5.28 3.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论