量化周报：超调或来源于外部流动性

量化周报 超调或来源于外部流动性 2023年10月22日 择时观点：超调或来源于外部流动性。上周市场在股权风险溢价的绝对优势 环境下再次调整。市场当前走势与北上资金流出、美债利率上升都有较高相关性。A股走势与外部流动性的相关性在2022年之后稳定性有所增强，未来在择时框架下或需纳入考量。从我们的三维择时体系来看，当前胜率偏中高水平，赔率仍处绝对高位。 指数监测：消费电子继续大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 消费电子、300红利LV、上证指数、港股通医药、中证软件等。近1周SHS科技100、内地地产、上证消费、中证1000、CS智汽车等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐交通运输与农林牧渔。北向资金与大单资金，稳定资金流因 执业证书：S0100122120016 子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北 邮箱：wuziqiang@mszq.com 向资金上周在汽车中净流入最多，大单资金上周在银行中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为交通运输与农林牧渔。 公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘。9月公募总体仓位下降 1.34%达到84.08%。风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。小盘仓位继连续 相关研究1.量化周报：静候反弹-2023/10/152.量化专题报告：基于可见性图嵌入的沪深300深度学习增强策略-2023/10/13 6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之 3.量化专题报告：冷门猎手：权益基金提前布 前仓位更低的中盘。 局能力分析-2023/10/12 公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融。9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金 4.量化专题报告：驱动创新的资本力量：创新 效率中的超额收益-2023/10/12 5.量化专题报告：从传统策略到深度学习的可 融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、 转债投资-2023/10/10 稳定（+0.6%）。传媒已连续加仓5个月，电新已连续减仓8个月，食饮已连续减仓6个月。 因子跟踪：估值和规模因子表现亮眼。上周估值和规模因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和估值因子表现较好，大市值下估值和盈利因子表现较好，大市值下因子表现整体要比小市值下更好。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收 益-3.72%，超额收益-0.14%，本月超额0.13%，2022年成立至今超额收益36.52%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-4.59%，超额收益0.47%，本月超额-0.07%，2022年成立至今超额收益58.56%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：超调或来源于外部流动性3 1.2指数监测：消费电子继续大幅流入6 1.3资金流共振：交通运输与农林牧渔7 2基金跟踪9 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘9 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融10 3因子组合13 3.1因子表现：估值和规模因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：超调或来源于外部流动性 上周市场在股权风险溢价的绝对优势环境下再次调整。沪深300、中证500、中证1000分别下跌4.17%、3.72%、5.06%，创出今年来的新低。从景气度、流动性、分歧度、ERP四个内生维度来看，当前A股整体处于胜率、赔率都较好状态，超额调整可能来源于外部因素。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 市场当前走势与北上资金流出、美债利率上升都有较高相关性。中证800指数走势与北上资金流相关性有回落趋势，但与美债利率相关性仍处高位。北向的持续流出与美债利率的持续上升或对指数走势产生了不利影响。 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 A股走势与外部流动性的相关性在2022年之后稳定性有所增强。在2022年以前，整体外部流动性因素与A股走势的相关性方向并不稳定，而2022年后，A股走势与北向资金流大部分时间呈正相关性，与美债利率趋势大部分时间呈负相关性。未来在整体择时框架中或需纳入考量。 从我们的三维择时体系来看，当前胜率偏中高水平，赔率仍处绝对高位。上周分歧度进入上升趋势，景气度十月以来平稳回升，流动性暂时处于上行趋势，从状态来看处于反弹希望较大区间。沪深300ERP目前在98.50%水平，长期来看性价比较高。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 80 60 40 20 0 -20 -40 上行周期下行周期A股景气度指数上证指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 6000 5000 4000 3000 2000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 分歧度指数（右轴）沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：消费电子继续大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为消费电子 （980030），近1月流入比例最大的为中证100（000903），近3月流入比例最大的都为中证800（000906），近1周SHS科技100、内地地产、上证消费、中证1000、CS智汽车等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：300红利LV、上证指数、港股通医药、中证软件等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 980030.CNI 消费电子 21% 000903.SH 中证100 104% 000906.SH 中证800 250% 930740.CSI 300红利LV 18% 930965.CSI 港股通医药C 71% 000903.SH 中证100 154% 000001.SH 上证指数 16% 980030.CNI 消费电子 38% 930955.CSI 红利低波100 150% 930965.CSI 港股通医药C 13% 930740.CSI 300红利LV 35% 930740.CSI 300红利LV 147% 930601.CSI 中证软件 12% 931470.CSI SHS云计算 24% 930965.CSI 港股通医药C 136% 930721.CSI CS智汽车 -7 % 399966.SZ 中证800证保 -15% 399995.SZ 基建工程 -18% 000852.SH 中证1000 -9 % 000813.CSI 细分化工 -17% 000982.SH 500等权 -28% 000036.SH 上证消费 -1 0% 000928.SH 800能源 -18% 399998.SZ 中证煤炭 -35% 000948.CSI 内地地产 -2 0% 000948.CSI 内地地产 -25% 931412.CSI 证券公司30 -40% 931442.CSI SHS科技100 -2 1% 931442.CSI SHS科技100 -42% 931442.CSI SHS科技100 -42% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：交通运输与农林牧渔 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-3.8%的多头收益和-0.1%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在汽车中净流入最多，净流入13.2亿，在医药净流出最多，净 流出58亿。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入3.5亿，在电子净流出最 多，净流出139亿。 图12：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为交通运输与农林牧渔。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 交通运输 80% 100% 综合金融 73% 50% 农林牧渔 100% 64% 非银行金融 72% 50% 综合 94% 56% 银行 68% 52% 汽车 54% 88% 电力及公用事业 71% 48% 煤炭 76% 65% 建筑 62% 56% 轻工制造 84% 52% 石油石化 69% 42% 房地产 70% 64% 国防军工 47% 61% 商贸零售 78% 53% 钢铁 78% 27% 传媒 100% 30% 消费者服务 61% 43% 建材 64% 64% 电力设备及新能源 76% 24% 纺织服装 83% 43% 家电 41% 57% 电子 45% 81% 食品饮料 55% 41% 基础化工 83% 41% 通信 38% 57% 医药 100% 24% 计算机 45% 48% 有色金属 86% 38% 机械 47% 20% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位开始下降，但并未流向大盘 9月公募总体仓位下降1.34%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金9月减仓，整体仓位达到84.08%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 9月公募风格上减仓大盘成长和小盘，加仓中盘。环比来看，9月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.3%、-1.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、+0.9%；小盘仓位变化-2.0%。小盘仓位继连续6个月提升后首次开始下降，但公募资金并未选择切向大盘，而是优先配置了之前仓位更低的中盘。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：9月继续减仓科技，加仓金融 9月公募行业持仓继续减仓科技，加仓金融。环比来看，2023年9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.3%）、消费（-0.1%）、周期（-0.2%）、科技（-1.7%）、制造（-0.2%）、稳定（+0.6%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>电子>计算机。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：9月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生