可转债周报：调整空间或有限，关注估值修复机会

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月23日 【债券周报】 调整空间或有限，关注估值修复机会 ——可转债周报20231022 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1016-1022）：资金偏紧，存单短暂突破MLF》 2023-10-22 《【华创固收】二手房成交继续攀升——每周高频跟踪20231021》 2023-10-21 《【华创固收】政策双周报（0925-1015）：特殊再融资券密集发行，存量房贷利率调整落地》 2023-10-17 《【华创固收】存单周报（1002-1015）：季初宽松不及预期，存单“量跌价升”》 2023-10-15 《【华创固收】供给和资金，债市观察哪些线索？ ——债券周报20231015》 2023-10-15 内外失据权益市场调整，后市不必太悲观 略超预期的三季度经济读数，使得全年“5%”经济增速目标对于今年四季度的压力放缓，市场对于后续稳增长政策的预期出现明显回落。但考虑到政策布局明年必要性较高，在本轮市场情绪释放后，四季度增量政策的预期差仍值得关注。 美债、美元尚未见拐点，北向难言企稳（若以2022-11-11起算，北向累计净 买入最高约3300亿元，截至本周�已较最高点净流出1700亿元）。而近期中央汇金增持、平准基金落地的呼声渐强，若有“国家队”资金对冲，在股指靠近2022年以来低点的当下，至少北向的负面影响或将边际弱化。 转债估值压至支撑位，关注修复机会 截至本周�百元溢价率相较9月28日压缩3.67pcts至23.36%。后市从转债估值三要素分析：1）权益市场：权益市场负面情绪有所释放，考虑Q4或有的“国家队”资金、政策预期差等影响，后市对转债估值的施压相对可控；2）长端利率：多空交织下，除非Q4有超预期财政政策落地，长端利率大幅向上突破的可能性偏低，也即来自利率的压力相较9月有所缓解；3）机构行为：考虑到年底出现理财赎回负反馈的概率不大，关注理财年底的季节性行为。综 上，后市转债估值积极的因素多于压力面，且历史看23%处呈现为较强的支撑位，估值压缩空间或有限。 转债估值修复机会我们以溢价率偏离度为核心指标，筛选出9月28日至10 月20日实际估值压缩靠前的40只转债，建议结合个券基本面的研究，关注相 关个券的估值修复机会。其中溢价率偏离度为转债实际转股溢价率与其平价对应的均衡溢价率的偏离度，数字越大代表实际估值越高于合理水平；△溢价率偏离度则为期末减去期初的偏离度，数字越小代表区间内实际估值压缩越大。 后市，可关注：1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现的双击或较难预期，此环境下相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力。如华为产业链、减肥药、新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机 会Q4依然值得持续关注，建议关注，春23转债、美诺转债。2）超跌后景气度或预期有反转的行业。Q3部分电子细分行业收入有望继续实现环比增长，修复态势可期；医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建 议关注，华特转债、永02转债、漱玉转债、大丰转债、耐普转债、英力转债。3）政策预期下修后，关注Q4可能存在的预期差。例如地产板块政策逐步落地中，后续“城中村”改造仍有期待。以及产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新23转债、精锻转债、华懋转债。4）全球地缘政治格局动荡的背景下可关注贵金属板块，包括恒邦转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：权益&转债估值均贴近支撑位，关注估值修复4 （一）内外失据权益市场调整，后市不必太悲观4 （二）转债估值压至支撑位，关注修复机会5 二、市场复盘：转债缩量下跌，估值继续压缩8 （一）价格和估值8 （二）周度市场行情11 三、条款及供给：远东、中矿转债公告赎回，证监会核准节奏平稳12 （一）条款：上周远东、中矿转债公告赎回，众兴转债公告下修12 （二）一级市场：上周7只转债新券发行，证监会核准节奏平稳13 1、7只转债新券发行13 2、证监会核准节奏平稳，待发规模超350亿13 四、风险提示14 图表目录 图表1三季度经济读数不弱4 图表2美元走强、美债收益率攀升，北向净流出5 图表3北向对A股的压力在9月底有过缓解5 图表4转债估值压至区间下限，或现支撑6 图表5溢价率偏离度前40的个券6 图表6华特转债指标走势7 图表7博实转债指标走势7 图表8转债指数周度走势8 图表9主要指数周度涨跌幅8 图表10转债加权平均收盘价9 图表11各类型转债余额加权平均收盘价9 图表12转债收盘价格分布9 图表13不同价格分位数走势9 图表14百元平价拟合溢价率10 图表15各类型转债余额加权平均转股溢价率10 图表16按规模划分转债的转股溢价率走势10 图表17按评级划分转债的转股溢价率走势10 图表18按平价划分转债的转股溢价率11 图表19申万一级行业指数周度涨跌11 图表20Wind热门概念指数周度涨跌11 图表21转债赎回信息（截至10月20日）13 图表22上周及近期新发转债列表13 图表2316家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、周度聚焦：权益&转债估值均贴近支撑位，关注估值修复 （一）内外失据权益市场调整，后市不必太悲观 三季度经济数据略超预期，但市场解读方向偏悲观。GDP（不变价）当季同比+4.9%，两年复合同比+4.4%（好于二季度的3.3%），其余经济读数也都指向经济动能延续改善：9月社零同增5.50%、制造业投资增速连续两月向上修复、基建投资高基数下保持韧性、出口回落环比收窄等。但正是如此，全年“5%”经济增速目标对于今年四季度的压力放缓，市场对于后续稳增长政策的预期出现明显回落，权益市场快速调整，截至本周�收盘上证指数跌至3000点以下。 但考虑政策布局明年的必要性较强，在本轮市场情绪释放后，四季度增量政策的预期差仍值得关注。延续我们在《市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？——可转债周报20231015》中的观点，若政策刺激落地，市场情绪将在短期内受到提振，结构上行业轮动较快，资金倾向于主题。 图表1三季度经济读数不弱 25.00 20.00 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:出口金额:当月同比中国:工业增加值:当月同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 资料来源：Wind，华创证券 北向流出的压力仍存，但影响或边际减弱。9月最后一周顶着外资快速净流出而企稳的A股，在本周10年美债破5%、外资机构在中国投资被美国审查、单日净流出破百亿等刺激下面临不弱的外部压力，后市怎么看？美债、美元尚未见拐点，北向难言企稳 （若以2022-11-11起算，北向累计净买入最高约3300亿元，截至本周�已较最高点净流 出1700亿元）。而近期中央汇金增持、平准基金落地的呼声渐强，若有“国家队”资金对冲，在股指靠近2022年以来低点的当下，至少北向的负面影响或将边际弱化。 图表2美元走强、美债收益率攀升，北向净流出图表3北向对A股的压力在9月底有过缓解 5.5000 5.0000 4.5000 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 4.0000 3.5000 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 -50.00 -100.00 -150.00 -0.50% -1.00% -1.50% 2023-09-04 2023-09-05 2023-09-06 2023-09-07 2023-09-11 2023-09-12 2023-09-13 2023-09-14 2023-09-15 2023-09-18 2023-09-19 2023-09-20 2023-09-21 2023-09-22 2023-09-25 2023-09-26 2023-09-27 2023-09-28 2023-10-09 2023-10-10 2023-10-11 2023-10-12 2023-10-13 2023-10-16 2023-10-17 2023-10-18 2023-10-19 2023-10-20 -2.00% 3.00000.00 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 北向累计净买入（右轴,人民币亿元）美国:国债收益率:10年(%)美元指数/25 陆股通:当日买入成交净额(人民币)万得全A涨跌幅 资料来源：Wind，华创证券 注：北向累计净买入基期为2022-11-11 资料来源：Wind，华创证券 （二）转债估值压至支撑位，关注修复机会 转债估值触及支撑位，风险可控。在2023-10-09发布的报告《内“优”外患，转债或可偏向积极——10月可转债月报》中提示或有压力测试下转债估值支撑力不强，随着近两周随权益市场调整，转债估值出现快速压缩，截至本周�百元溢价率相较9月28日压缩3.67pcts至23.36%。 后市依然从转债估值三因素考虑：1）权益市场：在近两周的调整下，权益市场负面情绪有所释放，考虑Q4或有的“国家队”资金、政策预期差等影响，后市对转债估值的施压相对乐观；2）长端利率：当前市场分歧较大，多空交织下，除非Q4有超预期财政政策落地，长端利率大幅向上突破的可能性偏低，也即来自利率的压力相较9月有所缓解；3）机构行为：考虑到年底出现理财赎回负反馈的概率不大，关注理财年底的季节性行为，另一方面当前转债市场日均成交额处历史低位，不排除个别机构申赎行为也会对 转债市场产生影响。综上，后市转债估值压缩的压力有所缓解，但或仍要面临压力测试， 23%附近是否有支撑？ 今年以来转债估值表现为在23-28%的区间内做窄幅震荡，除了在🕔2022.03-2022.04由于上证指数下探至2800点，②2022.12理财赎回负反馈形成时向下突破23%。在其他相对缓和的压力测试下，转债估值均在23%处呈现为较强的支撑（如：🕔2022.02权益初次下探，②2022.10北向净流出，③2023.02市场向下修正经济预期，④2023.05转债违约风险等），后市出现类似2022.04或2022.12较极端的冲击概率偏低，当前23.36%的百元溢价率贴近区间下沿，来到强支撑位，但依然建议警惕权益超调、理财赎回等可能向转债估值传导的风险。 35.00 1000 33.00 900 31.00 800 29.00 700 27.00 600 25.00 500 23.00400 21.00 300 19.00 200 17.00 100 15.00 0 图表4转债估值压至区间下限，或现支撑 中证转债成交额（亿元，MA5，右轴）百元溢价率(%)万得全A/200 资料来源：Wind，华创证券 哪些转债更有估值修复的机会？由于本轮压估值为权益市场驱动，以2023-9-28至 2023-10-20为区间起始点，关注区间内�正股下跌，②转债下跌，③剔除上市6月内、临近强赎/赎回、违约风险、高价等扰动因素，④当前溢价率偏离度不高于5%，⑤△溢价率偏离度靠前的转债。 其中溢价率偏离