宏观周报：内资与外资，买与卖，谁“更聪明”

总量研究 2023年10月22日 内资与外资，买与卖，谁“更聪明” ——宏观周报（20231016-20231022） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：本周，以央国企为代表的国内企业出现了一波回购增持潮，市场融资余额也在上升，但代表外资的北向资金在继续减持，表现为“内资买、外资卖”特征。买与卖，哪个更“聪明”？从价值投资角度看，目前A股处于估值历史低位，北向资金“卖在低位”。从北向资金交易历史来看，外资曾多次卖在市场相对底部，在择时表现上并没有优势。从未来较长时间看，若某些资金想离开，那么在低位离场，反而有利于A股未来的健康发展从季节性规律看，北向资金通常在11月中旬到次年1月表现为净买入。从全球市场看，本周受美债收益率上升影响全球权益均相对承压，亚洲市场跌幅相对较大。往后看国内经济内生增长动力逐步增强，但目前的力度仍显不足，预计未来政策端仍将发力。 近期央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显。10月以来，以中央汇金增持四大行为首；截至10月20日，在4天之内已有19家央企上市公司宣布增持回购。近期市场 运行整体偏弱，增持回购不仅有助于稳定股价，也可向市场传递积极信号，提振市场信心。从历史来看，外资多次卖在市场相对底部，近期“内资买、外资卖”特征明显。以上证指数为例，从择时角度复盘外资近几年的交易行为，2019年5月、2020年3月、2020年9月2022年3月、2022年10月均为市场的相对底部，同期北向资金大幅净流出，这反映了北向资金的交易行为可能受市场情绪影响较大。与北向资金不同，9月以来，尽管市场整体有所下行，但融资余额却呈上升趋势，指向内资以买入为主，内资和外资的交易行为呈现明显背离特征。此外，从近5年情况来看，北向资金在11月至次年1月均有较大幅度净流入。近期外部扰动因素增多，国内地产修复力度偏弱。据新华网报道，近期多家外资机构上调中国经济增长预期。我们预计在短期情绪宣泄之后，北向资金流出可能将告一段落。 经济内生增长动能逐步增强，但地产核心约束仍未解除。三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%。9月当月来看：1）消费： 社零同比增长5.5%，继续超预期。2）投资：固投累计同比3.1%，保持平稳，制造业投资累计同比6.2%，继续加快，基建投资维持较强韧性。3）生产：规上工业增加值当月同比4.5%，持平上月。4）房地产：投资累计同比-9.1%，维持下降趋势，9月商品住宅成交面积环比增长约9%，同比下降超20%，70大中城市新建商品住宅价格环比上涨数量减少。 资金面短期偏紧。DR007从8月中旬以来持续高于7天期OMO利率以上运行。往后看，四季度专项债额度剩余4000亿元左右；近期各地特殊再融资债券发行提速，截至10月21日 各地已公布发行规模9438亿元，整体规模大概率超万亿元；年内剩余两月MLF到期金额仍有1.5万亿元。央行10月20日投放逆回购8280亿元，当周净投放1.45万亿元，呵护流动性总体来看，四季度资金需求较大，叠加信贷需求的好转，我们认为四季度仍有降准可能。 国际形势仍需关注。1.“一带一路”国际合作高峰论坛召开，未来主要产业合作可能集中在基建、能源、科技创新上，中外企业达成972亿美元项目合作协议。2.巴以冲突继续发酵，美国总统拜登抵达以色列，参加以色列战时内阁召开的扩大会议，加沙问题国际和平 会议在埃及开罗召开，目前冲突仍局限在巴以之间，但仍需防范战事扩大的影响。 美债收益率破5%，全球权益承压。上证综指、沪深300指数本周分别下跌3.4%和4.2%，但并非只有A股在跌。本周MSCI全球指数下跌2.5%。日本、韩国、新加坡、越南股市下跌 幅度均超3%。超预期的美国零售数据以及鲍威尔偏鹰派的言论，推升长端美债收益率进一步走高，10月19日10年期美债收益率盘中突破5%，创16年以来新高。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显4 2.国内经济高频跟踪6 3.市场表现8 4.行业周观点汇总9 5.重要事件12 6.下周关注13 7.风险提示14 图表目录 图1北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点4 图2GDP不变价当季同比，%5 图3DR007与七天期逆回购利率，%5 图430城商品房成交面积，万平方米6 图5国内国际航班执飞，架次6 图6十大城市周均地铁客运量，万人次7 图7主要快递企业分拨中心吞吐量指数，点7 图8石油沥青装置开工率，%7 图9PVC开工率，%7 图10CCFI综合指数，点7 图11BDI指数，点7 图12南华工业品与农产品指数，点8 图13主要农产品价格，元/公斤8 图14高炉开工率，%8 图15纯碱开工率，%8 图16PTA开工率，%8 图17半钢胎开工率，%8 图18申万一级行业周涨跌幅（2023/10/16-2023/10/20）9 表1行业周观点9 1.央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显 近期央国企掀起增持回购潮。10月以来，以中央汇金增持四大行为首，央企、国企掀起A股上市公司增持回购潮。10月19日，中国建筑、国电电力、中国核电、中国神华、中国铝业等7家上市公司披露增持或回购公告。据央广网报道，截至10月20日，在4天之内 已有19家央企上市公司宣布增持回购。近期市场运行整体偏弱，增持回购不仅有助于稳定股价，也可向市场传递积极信号，提振市场信心。 从历史来看，外资多次卖在市场相对底部，近期“内资买、外资卖”特征明显。以上证指数为例，从择时角度复盘外资近几年的交易行为，2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月均为市场的相对底部，同期北向资金大幅净流出。例如， 2020年2月24日至3月23日，上证指数从3031点跌至2660点，北向资金累计净流出 近千亿元；2022年3月1日至15日，上证指数从3489点跌至3064点，北向资金累计净 流出678亿元。近几年外资通常在市场相对低位大幅卖出，从投资角度来看并不划算，这反 映了北向资金的交易行为可能受市场情绪影响较大。与北向资金不同，今年9月以来，尽管市场整体有所下行，但融资余额却呈上升趋势，指向内资以买入为主，内资和外资的交易行为呈现明显背离特征。 近5年，11月至次年1月北向资金以流入为主。2018年11月至2019年1月，北向 资金净买入1153亿元，上证指数先跌后涨，区间跌幅0.8%。2019年11月至2020年1月， 北向资金净买入1644亿元，上证指数先涨后跌，区间涨幅0.6%。2020年11月至2021年 1月，北向资金净买入1520亿元，上证指数整体上行，区间涨幅近8%。2021年11月至 2022年1月，北向资金净买入1235亿元，上证指数先涨后跌。2022年11月至2023年1 月，北向资金净买入2302亿元，上证指数震荡上行，区间涨幅9.6%。从近5年情况来看， 北向资金在11月至次年1月均有较大幅度净流入。近期外部扰动因素增多，国内地产修复力度偏弱。但三季度GDP增速超预期，据新华网报道，近期多家外资机构上调中国经济增长预期。1我们预计在短期情绪宣泄之后，北向资金流出可能将告一段落。 图1北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点 5600 200005100 15000 4600 4100 10000 3600 3100 5000 2600 2100 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 01600 北向大幅净流出融资余额亿元北向资金累计买入净额亿元上证综指点（右轴） 1来源：新华网， http://www.xinhuanet.com/money/20231013/9ede36eff73541358b475bd1ad76774b/c.html 资料来源：Wind，东海证券研究所 经济内生增长动能逐步增强，但地产核心约束仍未解除。三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%。9月当月来看：1）消费：社零同比增长5.5%，继续超预期，服务消费热度仍高，商品消费继续改善，地产竣工端消费稳中改善；2）投资：固投累计同比3.1%，保持平稳，制造业投资累计同比6.2%， 继续加快，民间固投增速连续17个月下降后首次回升，基建投资维持较强韧性。3）生产：规上工业增加值当月同比4.5%，持平上月，新兴产业供给端景气度仍然较高，服务业生产指数当月同比6.9%，进一步加快。4）房地产：开发投资累计同比-9.1%，维持下降趋势，9月商品住宅成交面积环比增长约9%，同比下降超20%，70大中城市新建商品住宅价格环比上涨数量减少，一线与二三线城市仍有分化。 MLF超额续作，逆回购加大投放，资金面仍然偏紧。虽然央行9月降准落地，连续两月超额续作MLF，但DR007从8月中旬以来持续高于7天期OMO利率以上运行，资金面偏紧或主要由于三季度专项债发行明显提速，叠加季末以及税期等一些因素影响。据wind 数据，前9月新增专项债共计发行3.45万亿元，约占全年额度的90%。往后看，四季度专 项债额度剩余4000亿元左右；近期各地特殊再融资债券发行提速，截至10月21日，各地 已公布发行规模9438亿元，已发行7263亿元，整体规模大概率超万亿元；年内剩余两月 MLF到期金额仍有1.5万亿元。央行10月20日投放逆回购8280亿元，当周净投放1.45 万亿元，呵护流动性。 央行行长潘功胜在IMF年会上表示，下一步，要持续用力、乘势而上，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能；在向全国人大报告金融工作情况时提到，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总体来看，四季度资金需求较大，叠加信贷需求的好转，我们认为四季度仍有降准可能。 国际形势仍需关注。1.第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，八项行动涵盖交通物流、贸易、金融、绿色发展、科技创新、民间交往、廉洁原则、合作机制，未来主要产业合作可能集中在基建、能源、科技创新上。会议形成项目清单共计458项成果，中外企业达 成972亿美元项目合作协议。2.海外巴以冲突继续发酵，美国总统拜登抵达以色列，参加以色列战时内阁召开的扩大会议，加沙问题国际和平会议在埃及开罗召开，目前冲突仍局限在巴以之间，但仍需防范战事扩大推升避险情绪及对原油供给的影响。 美债收益率破5%，全球权益承压。上证综指、沪深300指数本周分别下跌3.4%和4.2%，但并非只有A股在跌。本周全球股市表现均不佳，MSCI全球指数周下跌2.5%。欧美等发 达国家市场表现相对好于亚洲及新兴市场国家，日本、韩国、新加坡、越南股市下跌幅度均超3%。超预期的美国零售数据以及鲍威尔偏鹰派的言论，推升长端美债收益率进一步走高，10月19日10年期美债收益率盘中突破5%，创16年以来新高。 图2GDP不变价当季同比，%图3DR00