Q3符合预期，海外业务持续高增

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-10-20 收盘价(元) 110.34 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 21.81 总股本(亿股) 1.21  最近12月市场表现 事件：中望软件10月20日晚间发布三季度业绩公告称，第三季度公司实现营业收入约1.9亿元，同比增长21.95%。实现归属于上市公司股东的净利润约543万元。前三季度归属于上市公司股东的净利润414.66万元，扭亏为盈 中望软件 沪深300 18% 9% -1% -10% -19% -29% Q3持续环比成长，销售费用初现规模效应。公司Q3收入环比增长19%毛利率维持约98%。净利率约1%环比下滑，主要源于其他收益环比下降约0.08亿元，公司其他收益主要为政府补助及递延收益摊销，具有一定的不确定性。此外公司销售费用率Q3为50%，环比下降5pct，销售费用绝对值微增，费用率方面展现出了一定的规模效应。我们认为，伴随公司产品销售在海内外市场进一步拓展，其研发、销售等费用将进一步展现规模效应，净利率有望提升。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《半年报超预期，国产CAX龙头王者归来》2023-08-05 2.《下游客户韧性强，海外业务发展可期》2023-06-08 3.《一季度超预期，加码行业CAD成长可期》2023-05-06 海外业务高增，教育业务Q3具有季节性。根据公司公告，三季度公司进一步深化“全面下沉本地市场和重点攻关行业标杆”的业务分层策略，进一步提升对中小潜在客户的覆盖能力。教育方面，Q3收入0.31亿元，同比下降15%，主要源于教育行业的季节性（Q3暑假）。境外业务Q3收入0.41亿元，同比增长71%。产品研发方面，公司正式发布了中望自主高端三维CAD图形平台（即“悟空平台”）1.0版，目前已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力，未来将致力于满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求。 股权激励计划印证成长信心。公司9月25日晚发布股权激励计划，拟向激励对象192人授予限制性股票约45.32万股，占公司股本总额约1.21亿股的0.37%，授予价格为每股51.15元。根据公司公告，本次激励计划的营业收入目标为2023年-2025年公司收入每年增长25%。本次股权激励计划印证了公司后续成长的信心，同时有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性。 投资建议：公司作为国产CAX领军，快速迭代产品，逐渐满足高端需求，同时有望持续受益于高端制造自主可控的大趋势。预计公司2023-2025年分别实现收入8.03/10.62/13.61亿元，实现归母净利润1.16/2.00/2.93亿元，对应当前PE估值分别为115/67/46倍，PS估值分别为17/13/10倍。维持“增持”评级。 风险提示：公司技术创新不及预期风险；CAX行业竞争加剧风险；行业支持政策不及预期风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 619 601 803 10621361 收入增长率(%) 35.65 -2.86 33.69 32.2228.15 归母净利润(百万元) 182 6 116 200293 净利润增长率(%) 50.89 -96.53 1740.64 72.2446.76 EPS(元/股) 2.23 0.07 0.96 1.652.42 PE 156.87 2779.71 115.39 67.0045.65 ROE(%) 6.46 0.23 4.17 6.708.95 PB 7.71 6.22 4.81 4.494.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 618.68 600.98 803.45 1062.35 1361.42 成长性 减:营业成本 13.15 9.73 16.07 21.25 27.23 营业收入增长率 35.6% -2.9% 33.7% 32.2% 28.2% 营业税费 8.43 8.37 11.19 14.79 18.96 营业利润增长率 47.7% -100.2% 42,275.5% 72.0% 46.9% 销售费用 266.94 344.18 361.55 424.94 544.57 净利润增长率 50.9% -96.5% 1,740.6% 72.2% 46.8% 管理费用 56.18 62.55 80.34 106.23 136.14 EBITDA增长率 30.6% -106.6% 993.2% 129.6% 26.8% 研发费用 202.90 288.53 305.31 350.57 449.27 EBIT增长率 17.5% -135.0% 262.2% 156.9% 28.2% 财务费用 -1.01 -6.14 -13.30 -13.02 -21.11 NOPLAT增长率 19.6% -53.7% 22.5% 156.9% 28.2% 资产减值损失 -0.32 -14.92 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 481.1% -2.9% 2.5% 6.9% 9.3% 加:公允价值变动收益 33.74 49.50 14.00 -32.00 -4.00 净资产增长率 472.9% -2.8% 2.7% 7.1% 9.8% 投资和汇兑收益 17.47 11.52 16.07 21.25 27.23 利润率 营业利润 202.00 -0.30 128.58 221.18 324.88 毛利率 97.9% 98.4% 98.0% 98.0% 98.0% 加:营业外净收支 -0.41 -2.96 0.30 0.80 0.90 营业利润率 32.6% -0.1% 16.0% 20.8% 23.9% 利润总额 201.59 -3.27 128.88 221.98 325.78 净利润率 29.4% 0.6% 14.4% 18.8% 21.5% 减:所得税 19.94 -7.16 12.89 22.20 32.58 EBITDA/营业收入 28.5% -1.9% 13.0% 22.6% 22.4% 净利润 181.65 6.30 115.99 199.78 293.20 EBIT/营业收入 24.2% -8.7% 10.6% 20.6% 20.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 514.06 486.99 475.55 767.16 1069.07 固定资产周转天数 37 42 31 25 19 交易性金融资产 1959.46 1994.49 2008.49 1976.49 1972.49 流动营业资本周转天数 1144 1118 880 637 495 应收帐款 101.80 76.47 137.79 145.51 217.54 流动资产周转天数 1578 1594 1232 1032 912 应收票据 3.60 2.40 5.62 4.99 8.60 应收帐款周转天数 44 53 48 48 48 预付帐款 10.27 10.50 17.33 22.92 29.37 存货周转天数 52 99 90 93 93 存货 2.35 3.01 5.03 5.95 8.12 总资产周转天数 1105 1873 1421 1134 973 其他流动资产 57.39 7.63 11.63 8.63 10.63 投资资本周转天数 1683 1682 1289 1042 889 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.5% 0.2% 4.2% 6.7% 8.9% 长期股权投资 27.74 36.05 36.05 36.05 36.05 ROA 5.8% 0.2% 3.6% 5.7% 7.6% 投资性房地产 6.46 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.7% 2.3% 2.7% 6.5% 7.6% 固定资产 63.09 69.28 67.90 71.39 70.77 费用率 在建工程 12.97 35.70 24.99 17.49 12.25 销售费用率 43.1% 57.3% 45.0% 40.0% 40.0% 无形资产 277.28 276.15 269.85 262.55 255.26 管理费用率 9.1% 10.4% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 1.82 3.55 3.55 3.55 3.55 财务费用率 -0.2% -1.0% -1.7% -1.2% -1.6% 资产总额 3117.32 3135.57 3206.31 3487.20 3872.22 三费/营业收入 52.1% 66.7% 53.3% 48.8% 48.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 14.80 6.84 14.59 17.28 23.56 资产负债率 9.8% 12.9% 12.5% 13.8% 14.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 10.8% 14.7% 14.3% 16.0% 17.4% 其他流动负债 0.78 2.99 3.19 3.17 3.47 流动比率 12.11 8.84 9.07 7.82 7.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 11.78 8.75 8.94 7.71 6.88 其他非流动负债 52.78 61.32 61.32 61.32 61.32 利息保障倍数 92.43 -30.13 909.20 4074.01 -17250.82 负债总额 304.96 402.93 400.96 482.08 573.90 分红指标 少数股东权益 0.00 22.09 22.09 22.09 22.09 DPS(元) 1.00 0.50 0.00 0.00 0.00 股本 61.94 86.67 121.30 121.30 121.30 分红比率 留存收益 354.36 298.83 371.54 571.32 864.51 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2812.36 2732.64 2805.34 3005.12 3298.32 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 2.23 0.07 0.96 1.65 2.42 净利润 181.65 6.30 115.99 199.78 293.20 BVPS(元) 45.40 31.27 22.94 24.59 27.01 加:折旧和摊销 26.60 40.82 19.39 21.31 24.17 PE(X) 156.9 2779.7 115.4 67.0 45.7 资产减值准备 2.26 23.26 0.00 0.00 0.00 PB(X) 7.7 6.2 4.8 4.5 4.1 公允价值变动损失 -33.74 -49.50 -14.00 32.00 4.00 P/FCF 财务费用 1.62 -2.19 0.09 0.05 -0.02 P/S 35.0 28.1 16.7 12.6 9.8 投资收益 -17.47 -11.52 -16.07 -21.25 -27.23 EV/EBITDA 120.0 -1401.5 123.7 52.6 40.5 少数股东损益 0.00 -2.41 0.