可转债周报：市场再次筑底，当下市场能否支撑反弹？

可转债周报20231022 市场再次筑底，当下市场能否支撑反弹？2023年10月22日 转债周度专题 与上两轮市场下行周期底部对比来看，当下A股市场市场再次“跌出”机会，万得全A风险溢价已经处于历史高位水平；本轮市场下行期间北向资金净流出额较大，美债利率持续上行，虽年内美联储仍有一次加息的可能，但美联储加息周期拐点已然不远，外资流出拐点亦将出现；整体来看，当下上证指数来到阶段低点，后续向上的趋势较为确定。随着三季报密集披露，不确定性进一步减少，后续经济基本面和盈利企稳回升下，市场反弹可期，但短期内权益市场或仍承压。 转债层面，目前转债市场情绪依然低迷，处于筑底阶段。转债市场投资者以内资机构为主，其定价不易受外资影响，近期虽然权益市场跌幅较大，但转债市场在债底及条款的支撑下抗跌性较强。对比来看，当下转债市场各估值指标已接近前两轮市场下行期间历史点位，考虑到权益市场当下的位置，后续震荡上行的趋势相对确定。建议投资者平衡配置，静待权益拐点的出现，同时关注三季报正股表现。 一级市场 本周共有3只转债上市，为机械设备行业的运机转债、电力设备行业的宇邦转债、国防军工行业的盟升转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有9只，规模合计51.54亿元。 本周一级审批数量有所减少（2023-10-16至2023-10-20）。翰博高新 （7.30亿元）经股东大会通过。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌2.68%，上证转债下跌2.23%，深证转债下跌3.52%；万得可转债等权指数下跌3.55%，万得可转债加权指数下跌2.55%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为344.01亿元，较上 周日均回落21.70亿元，周内成交额合计1720.07亿元。 转债行业层面上，合计0个行业收涨，29个行业收跌。其中银行业跌幅最小，跌幅为-0.98%；美容护理、汽车和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为81.11元，较上周末减少 3.07元；全市场加权转股溢价率为51.19%，较上周末上升了1.82pct。 全市场百元平价溢价率水平为23.23%，较上周末下降了2.22pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘宇豪 执业证书：S0100123070023 电话：13007153705 邮箱：liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.品种利差跟踪周报20231022：收益率涨跌互现，非金类信用利差多收窄-2023/10/22 2.信用一二级市场跟踪周报20231022：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/10/22 3.高频数据跟踪周报20231021：本周国际原油价格回升-2023/10/21 4.流动性跟踪周报20231021：R007上行至 3.01%-2023/10/21 5.利率债周度跟踪20231021：下周利率债发行6734亿元-2023/10/21 目录 1转债周度专题与展望3 1.1市场再次筑底，当下市场能否支撑反弹？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1本周一级审批8 2.2转债市场收跌，转债估值抬升9 3高频数据跟踪14 3.1股债性分类14 3.2评级分类15 3.3大小盘分类16 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1转债周度专题与展望 1.1市场再次筑底，当下市场能否支撑反弹？ 权益市场再次来到相对底部区间，反弹稍显动力不足。本周是国庆节后的第二周，市场下跌态势持续，主要指数均下行，全市场交易量略有回落。对比去年4月和10月市场的两轮调整，当下再次来到底部布局区间，只是不同的是，此次反弹的动力略显不足，市场情绪较低。本周内多数交易日上证指数收跌，北向资金净流出，当前投资者信心尚未恢复，预计后续市场震荡状态短期仍将持续。 本轮市场下行期间，权益市场风格分化不明显。去年4月和10月市场的两轮阶段调整，从大小盘指数期间表现来看，具有一定的分化：前一轮调整小盘指数相对下跌更多，后一轮调整则大盘指数下跌更多。今年7月下旬经历一小段普涨行情后，在海外因素冲击叠加国内经济弱复苏的影响之下，市场再次回调。本轮调整期间，大小盘指数走势接近，并无明显分化，以2023年7月31日为起点，截至目前沪深300指数下跌12.56%，中证1000指数下跌11.38%。 图1：权益市场再次迎来相对底部区间（亿元）图2：权益市场指数走势 6000 5600 5200 4800 4400 2023-09-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 4000 成交量（右）万得全A 13000 11400 9800 8200 6600 5000 5400 5100 4800 4500 4200 3900 3600 3300 2022-03-04 2022-01-04 3000 沪深300中证1000（右） 8500 7800 7100 6400 5700 5000 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 转债市场缩量下跌。可转债发行主体多为小市值企业，本轮市场下行期间，中证转债指数走势与中证1000指数走势更为相似。本轮转债市场出现下行拐点 时间与权益市场较为一致，以2023年7月31日为起点，截至本周五收盘，中证转债指数下跌5.62%，跌幅明显小于权益市场主要指数。 此次市场下行，转债市场成交额明显收缩，反映出投资者对市场的信心不足，截至本周五收盘，中证转债当日成交额收缩至351.20亿元，本周日均成交额为 344.01亿元，在2022年以来成交额的5%分位数（359.51亿元）以下，显著低于前两轮下行期间市场成交额。 图3：转债市场成交低迷，中证转债指数震荡下行（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 转债价格中枢下移，跌破22年初至今10%分位数。从不同转债价格区间构成来看，此次市场下行期间，相对低价转债（收盘价在110-130区间）数量占比 较为稳定，而绝对低价转债数量（收盘价低于110元）明显增加，相应地130元以上各区间转债数量明显减少。截至本周五收盘，绝对低价转债数量占比26.94%，较2023年7月31日增长了17.49pct。 截止本周五收盘，全市场转债价格中位数为116.00元，跌破了2022年年初至今10%分位数（117.64元）水平。 转股价值下行，转股溢价率再创阶段性新高。截至本周五收盘，全市场加权转股价值收报81.11元，较上周末下降3.07元，低于22年10月28日82.16 元、略高于22年4月26日80.29元的水平。全市场加权转股溢价率再次突破50%，收报51.19%，溢价率的攀升反映出当前转债市场情绪基本维持稳定，转债抗跌性较强。 （元） 图4：转债价格中枢下移（元）图5：转股价值下行，转股溢价率再创阶段性新高 130 125 120115 110 105 135 转债价格中位数10%分位数 60% 50% 40% 30% 20% 2022-02-28 2021-12-31 10% 转股价值(右)转股溢价率 105 100 95 90 85 80 75 70 2023-08-31 2023-06-30 2023-04-30 2023-02-28 2022-12-31 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2023-10-13 2023-09-13 2023-08-13 2023-07-13 2023-06-13 2023-05-13 2023-04-13 2023-03-13 2023-02-13 2023-01-13 2022-12-13 2022-11-13 2022-10-13 2022-09-13 2022-08-13 2022-07-13 2022-06-13 2022-05-13 2022-04-13 2022-03-13 2022-02-13 2022-01-13 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 转债市场持有人结构基本稳定。从2023年9月投资者持有人结构数据看，可转债投资者持有额整体维持稳中略降的趋势。 分市场来看，9月深市转债持有额整体环比略有下降，减持主要来自RQFII、一般机构、自然人投资者，环比降幅均超过2%，券商自营、社保基金、QFII增持幅度较大，均超过2%；整体来看，深市转债持有总额为3600.18亿元，环比下降0.42%；9月沪市转债持有额整体环比小幅下降，QFII和RQFI减持幅度较大，环比降幅超过10%，信托机构、证券公司自营、私募基金增持幅度较大，均超过2%。整体来看，沪市转债持有总额5740.85亿元，环比下降0.38%。 图6：9月深市转债持有额整体环比略有下降（亿元）图7：9月沪市转债持有额整体环比略有下降（亿元） 1200 1000 800 600 400 5% 9月8月环比增速（右） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2000 1500 1000 500 0 9月8月环比增速（右） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 200 0 基自企一其保金然业般他险人年机专机 投金构业构资机 券基券社商金商保自专集基营户合金 理 -3% QFII RQFII -4% 信托机构 公企一募业般基年机金金构 自保证基私然险券金募人机公管基投构司理金资自公 者营司资管计 社证银信银 QFII RQFII 会券行托行保公、理机自障司财构营基资 金管 者构财划 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 当下A股已颇具性价比，短期内或仍需承压。市场经历了最近的下跌，整体估值已经处于偏低位置，以10年期国债到期收益率计算的万得全A的风险溢价明显高于2018年9月以来的均值，当下处于历史85%分位数水平上下，当下A股的性价比较高。 图8：万得全A风险溢价（无风险利率采用10年期国债收益率） 风险溢价风险溢价均值85%分位数 5% 4% 3% 2% 1% 2023-09-03 2023-06-03 2023-03-03 2022-12-03 2022-09-03 2022-06-03 2022-03-03 2021-12-03 2021-09-03 2021-06-03 2021-03-03 2020-12-03 2020-09-03 2020-06-03 2020-03-03 2019-12-03 2019-09-03 2019-06-03 2019-03-03 2018-12-03 2018-09-03 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 与上两轮市场下行周期底部对比来看，本轮市场下行期间北向资金净流出额较大，美债利率持续上行，虽年内美联储仍有一次加息的可能，但美联储加息周期拐点已然不远，外资流出拐点亦将出现；整体来看，当下上证指数来到阶段低点，后续向上的趋势较为确定。随着三季报密集披露，不确定性进一步减少，后续经济基本面和盈利企稳回升下，市场反弹可