可转债周报：市场正在筑底

固收定期策略 2023年08月27日 固定收益研究团队 市场正在筑底 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：转债市场持续缩量调整 本周（8.21-8.25）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业普跌，可选消费、材料行业跌幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在527只可交易转债中，51只上涨，476只下跌；剔除本周新上市个券，万顺转债、声迅转债、福蓉转债领涨，神通转债、中钢转债、中矿转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月25日，全市场可转债的中位数价格 是119.26元，与前周相比下降了3.22元，处于2021年以来39.10%分位数；全 市场中位数转股溢价率为45.14%，比前周上升3.57ppt，处于2021年以来96.50% 分位数。 本周（8.21-8.25）股指普跌。行业涨少跌多，环保行业上涨，建筑装饰、电力设备、机械设备跌幅居前。北向资金持续净流出，A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月25日，A股整体市盈率（PE）为16.69X，处于 14.40%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、有色金属、煤炭、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、电子的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场正在筑底 1年期LPR降10BP，5年期LPR保持不变，LPR的非对称下调超市场预期；银行净息差水平有所改善，后续存款利率、存款准备金率或将同步调降，社融增速或触底回升。住建部、央行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，地产政策迎来实质性落地，有利于地产销售和投资的回升，后续关注各地尤其是一线城市具体落实情况。建材、有色金属、钢铁、石化化工行业稳增长工作方案印发，并制定了增长目标，传统行业和新兴产业政策的出台有利于推动经济回升。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、产业等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。政策主线延续稳增长、扩内需，建议关注受益于内需扩大的地产基建链、大消费、金融、防御性板块转债，如建筑建材、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期；大消费关注汽车、电子产品等大宗消费，文旅、文娱体育会展消费、健康服务、美容护理等服务消费，纺服、零售、农业等日常消费；金融关注银行、券商；短期市场仍在筑底，保持中性仓位，布局具备防御性的高股息、低估值的煤炭、环保、电力、交运等。后续关注国内经济数据、政策措施出台情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券涨少跌多3 2、正股市场：中小创调整较多5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额持续下降3 图2：个券涨少跌多，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：转债行业普跌，可选消费、材料行业跌幅居前4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指普跌6 图11：价值风格PE估值处于历史低位6 图12：价值风格PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额小幅上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金持续净流出7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨少跌多，环保行业上涨，建筑装饰、电力设备、机械设备跌幅居前7 图18：电力设备、有色金属、煤炭、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：医药生物、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、电子的PB处于其历史分位数的低位8 图20：黄金、美元、欧股表现较好，原油、国内股指表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：万顺转债、声迅转债、福蓉转债领涨，神通转债、中钢转债、中矿转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行加速9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：个券涨少跌多 本周（8.21-8.25）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业普跌，可选消费、材料行业跌幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在527只可交易转债中，51只上涨，476只下跌；剔除本周新上市个券，万顺转债、声迅转债、福蓉转债领涨，神通转债、中钢转债、中矿转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月25日，全市场可转债的中位数价格 是119.26元，与前周相比下降了3.22元，处于2021年以来39.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为45.14%，比前周上升3.57ppt，处于2021年以来96.50%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨少跌多，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普跌，可选消费、材料行业跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：万顺转债、声迅转债、福蓉转债领涨，神通转债、中钢转债、中矿转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123012.SZ万顺转债 32.98 -3.88 124.77 111016.SH 神通转债-21.25 -2.11 112.41 127080.SZ声迅转债 27.37 -1.48 123.33 127029.SZ 中钢转债-18.07 -12.38 6.54 113672.SH福蓉转债 15.69 -4.43 135.70 128111.SZ 中矿转债-17.22 -7.68 8.09 123201.SZ纽泰转债 15.46 -8.54 103.30 128030.SZ 天康转债-15.69 -5.51 94.46 123207.SZ冠中转债 13.69 20.39 32.17 128095.SZ 恩捷转债-14.83 -24.51 32.20 123181.SZ亚康转债 5.55 10.48 68.65 123209.SZ 聚隆转债-13.12 -0.52 75.63 113575.SH东时转债 5.16 -5.31 173.29 123205.SZ 大叶转债-12.37 -9.18 101.49 111011.SH冠盛转债 5.15 25.91 11.30 123046.SZ 天铁转债-11.63 -5.47 86.00 123177.SZ测绘转债 4.14 11.86 25.72 113519.SH 长久转债-11.37 -23.82 13.30 127063.SZ贵轮转债 3.93 4.75 7.06 127014.SZ 北方转债-10.14 -10.77 13.00 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：中小创调整较多 本周（8.21-8.25）股指普跌，行业涨少跌多，环保行业上涨，建筑装饰、电力设备、机械设备跌幅居前。北向资金持续净流出，A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月25日，A股整体市盈率（PE）为16.69X，处于 14.40%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、有色金属、煤炭、国防军工、银行、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、电子的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：价值风格PE估值处于历史低位图12：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额小幅上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金持续净流出图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，环保行业上涨，建筑装饰、电力设备、机械设备跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、有色金属、煤炭、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：医药生物、建筑材料、建筑装饰、银行、家用电器、电子的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：黄金、美元、欧股表现较好，原油、国内股指表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/8/25） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（8.21-8.25）有2只转债发行，4只转债上市；下周无转债发行，目前还有47只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计402.65亿元。 表2：转债发行加速 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 力诺转债 2023-08-23 5.00 A+ 14.40 科数转债 2023-08-23 14.92 AA 34.67 富仕转债 2023-08-08 2023-08-24 5.70 AA- 41.77 50.00 科顺转债 2023-08-04 2023-08-23 21.98 AA 10.26 16.55 铭利转债 2023-08-03 2023-08-23 10.00 AA- 37.82 16.70 星球转债 2023-07-31 2023-08-22 6.20 A+ 33.12 57.30 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至8月25日，市场上无转债将要赎回；近期市场赎回转债数量增加，提示投资者注意近期可能触发赎回的转债，及时操作；对于明确不赎回日期的转债加大关注。市场近期震荡偏弱，有4只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计数 （元） （元） （元） 中银转债 132.16 6.30 AAA 37.27 15