个人与家庭市场经营稳健，政企市场经营强劲

│ 中国移动(600941) 个人与家庭市场经营稳健，政企市场经营强劲 事件： 10月20日晚公司发布定期报告。2023年前三季度实现营收7,756亿元，同比增长7.2%；归属于母公司股东的净利润1,055亿元，同比增长7.1%；EBITDA为人民币2,685亿元，同比增长6.7%；EBITDA占主营业务收入比为40.4%。 个人与家庭市场经营稳健 前三季度个人市场流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长16.2%，手机上网DOU达到15.6GB；移动ARPU为人民币51.2元，同比增长1.0%。家庭市场家庭市场良好增长，着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，积极推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动IoT领先、生态驱动HDICT领先“四领先”工程。前三季度有线宽带客户总数达到2.95亿户，净增2,252万户，其中家庭宽带客户达到2.62亿户，净增1,786万户；家庭客户综合ARPU42.1元，同比增长2.4%。 政企市场经营强劲 政企市场方面，强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。前3季度DICT业务收入866亿元，同比增长26.4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10097/10951/11832亿元(原值为10242/11083/11970亿元)，同比增速分别为7.72%/8.46%/8.05%，归母净利润分别为1350/1452/1586亿元(原值为1361/1493/1616亿元)，同比增速分别为7.62%/7.56%/9.20%，EPS分别为6.31/6/79/7/42元/股，3年CAGR为8.13%。公司各项经营稳健，政企市场经营强劲。鉴于公司保持稳定较高的股利，根据股利贴现模型估值算得每股价值100.09元。考虑单季度收入环比增长下降，下调为“增持”评级。 风险提示：数字经济行业发展不及预期，政企业务增长乏力的风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 848258 937259 1009652 1095094 1183200 增长率（%） 10.44% 10.49% 7.72% 8.46% 8.05% EBITDA（百万元） 336922 354344 322208 355333 398453 归母净利润（百万元） 115937 125459 135018 145230 158597 增长率（%） 7.51% 8.21% 7.62% 7.56% 9.20% EPS（元/股） 5.42 5.87 6.31 6.79 7.42 市盈率（P/E） 18.2 16.8 15.6 14.5 13.3 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 5.1 -0.9 5.1 4.3 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 证券研究报告2023年10月22日 行业：通信/通信服务 投资评级：增持（下调） 当前价格：98.49元 目标价格：100.09元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)21,387.71/20,484. 94 流通A股市值(百万元)74,716.77每股净资产(元)59.84 资产负债率(%)34.13 一年内最高/最低(元)109.59/64.51 中国移动 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《中国移动（600941）：公司业绩符合预期，政 企市场保持高增》2023.08.10 2、《中国移动（600941）：公司业绩符合预期，政企市场保持高增》2023.04.20 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 335155 223483 375544 510214 687877 营业收入 848258 937259 1009652 1095094 1183200 应收账款+票据 44143 57191 57178 62017 67006 营业成本 603905 676863 719996 783281 847121 预付账款 9326 7040 9902 10740 11604 营业税金及附加 2722 2898 3029 3285 3550 存货 10203 11696 11822 12861 13910 营业费用 48243 49592 52502 56397 60935 其他 196544 156961 179521 185548 191763 管理费用 68805 72624 80772 86512 93473 流动资产合计 595371 456371 633967 781380 972160 财务费用 -8096 -8605 -6865 -10396 -15882 长期股权投资 169556 175649 182649 189649 196649 资产减值损失 -379 -691 -494 -536 -579 固定资产 756651 825260 761999 742694 756900 公允价值变动收益 4102 2759 10000 3000 3000 在建工程 69098 69776 191480 246517 234888 投资净收益 13396 13181 9231 9231 9231 无形资产 45238 46509 40261 35061 29354 其他 2196 2170 -3730 892 451 其他非流动资产 170113 326673 325394 322571 322387 营业利润 151994 161306 175225 188600 206107 非流动资产合计 1210656 1443867 1501783 1536493 1540178 营业外净收益 -21 1566 1600 1600 1600 资产总计 1806027 1900238 2135751 2317872 2512337 利润总额 151973 162872 176825 190200 207707 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 35878 37278 41574 44719 48835 应付账款+票据 275981 286065 331343 360467 389846 净利润 116095 125594 135251 145481 158872 其他 306167 247272 320439 347903 376037 少数股东损益 158 135 234 251 274 流动负债合计 582148 533337 651782 708370 765883 归属于母公司净利润 115937 125459 135018 145230 158597 长期带息负债 30922 81741 67473 51736 34416 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17965 19037 19037 19037 19037 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 48887 100778 86510 70773 53453 成长能力 负债合计 631035 634115 738292 779144 819337 营业收入 10.44% 10.49% 7.72% 8.46% 8.05% 少数股东权益 3942 4075 4309 4560 4834 EBIT 7.01% 7.22% 10.17% 5.79% 6.69% 股本（百万股） 21388 21388 21388 21388 21388 EBITDA 9.80% 5.17% -9.07% 10.28% 12.14% 资本公积 -302857 -302437 -302437 -302437 -302437 归属于母公司净利润 7.51% 8.21% 7.62% 7.56% 9.20% 留存收益 1452519 1543097 1674199 1815218 1969216 获利能力 股东权益合计 1174992 1266123 1397459 1538728 1693001 毛利率 28.81% 27.78% 28.69% 28.47% 28.40% 负债和股东权益总计 1806027 1900238 2135751 2317872 2512337 净利率 13.69% 13.40% 13.40% 13.28% 13.43% ROE 9.90% 9.94% 9.69% 9.47% 9.39% 现金流量表 ROIC 13.03% 14.72% 12.63% 14.33% 15.25% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 116095 125594 135251 145481 158872 资产负债率 34.94% 33.37% 34.57% 33.61% 32.61% 折旧摊销 193045 200077 152247 175529 206629 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.3 财务费用 -8096 -8605 -6865 -10396 -15882 速动比率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） -2159 -1493 -126 -1039 -1048 营运能力 营运资金变动 28215 -26458 92910 43846 44396 应收账款周转率 19.4 16.6 17.8 17.8 17.8 其它 -12336 -8365 -12710 -6443 -6434 存货周转率 59.2 57.9 60.9 60.9 60.9 经营活动现金流 314764 280750 360707 346978 386533 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -204722 -188516 -203164 -203238 -203314 每股指标（元） 长期投资 -78880 -80960 0 0 0 每股收益 5.4 5.9 6.3 6.8 7.4 其他 45306 31423 5836 482 482 每股经营现金流 14.7 13.1 16.9 16.2 18.1 投资活动现金流 -238296 -238053 -197327 -202756 -202832 每股净资产 54.8 59.0 65.1 71.7 78.9 债权融资 -11538 50819 -14268 -15736 -17320 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 18.2 16.8 15.6 14.5 13.3 其他 -33663 -171333 2949 6184 11283 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 筹资活动现金流 -45201 -120514 -11319 -9552 -6038 EV/EBITDA 5.1 -0.9 5.1 4.3 3.3 现金净增加额 31214 -76837 152061 134670 177663 EV/EBIT 12.0 -2.0 9.7 8.4 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证