季报点评：业绩实现良好开局，政企市场增收动能强劲

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 业绩实现良好开局，政企市场增收动能强劲 ——中国移动(600941)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-16) 收盘价(元)94.23 一年内最高/最低(元)107.65/58.11 沪深300指数3,978.21 市净率(倍)1.56 流通市值(亿元)714.85 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)60.36 每股经营现金流(元)3.52 毛利率(%)24.46 净资产收益率_摊薄(%)2.18 资产负债率(%)33.90 总股本/流通股(万股)2,137,122.65/75,862. 29 B股/H股(万股)0.00/2,046,845.86 个股相对沪深300指数表现 中国移动沪深300 76% 63% 51% 38% 25% 13% 0% -12% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《中国移动(600941)年报点评：转型发展成效显著，数字中国龙头行稳致远》2023-04-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月17日 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收2507.5亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润280.7亿元，同比增长9.5%。 点评： 优化个人市场客户结构，推进家庭市场千兆宽带提速 个人市场：公司深化“连接+应用+权益”融合运营，优化客户结构，激发流量使用，拉动价值增长。23Q1，移动客户总数约为9.83亿户，其中5G套餐客户数为6.89亿户，5G套餐用户渗透率为70.1%；移动ARPU达 47.9元，同比增长0.8%；手机上网DOU达14.7GB，同比增长13.1%。5G渗透率的提高或将继续带动移动ARPU和DOU稳定增长。 家庭市场：公司持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，做大智慧家庭价值贡献。23Q1，有线宽带客户总数约为2.81亿户， 季度净增872万户，其中，家庭宽带客户达2.51亿户，季度净增700万户；家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.7%。家庭业务向HDICT转型升级有望拉动家庭客户综合ARPU持续增长。 政企业务快速增长，资本开支向算力投资倾斜 政企市场：23Q1，DICT业务收入为294亿元，同比增长23.9%。公司推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能。截至2022年12月底，公司签约云大单超6200个，增收超225亿元，央 企国企上云项目超3700个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。移动云综合实力已迈入国内业界第一阵营，我们看好移动云未来发展。 2023年公司资本开支指引为1832亿元，同比下降1.1%，资本开支减少有望降低未来折旧和摊销成本。预计23年5G网络投资830亿元，同比下降13.5；算力投资452亿元，同比增长34.9%，资本开支逐渐向算力倾斜。 盈利预测与投资建议 公司持续推进开源增收、降本增效，把握数字经济发展红利，深化CHBN业务全向发力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1360.88亿元、1484.80亿元、1621.11亿元，按照5月16日收盘价，对应PE为14.80X、 13.56X、12.42X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争D加IC剧T；业务发展不及预期；管理层调整经营策略。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 848,258 937,259 1,028,548 1,124,923 1,226,504 增长比率（%） 10.44 10.49 9.74 9.37 9.03 净利润（百万元） 115,937 125,459 136,088 148,480 162,111 增长比率（%） 7.51 8.21 8.47 9.11 9.18 每股收益(元) 5.42 5.87 6.37 6.95 7.59 市盈率(倍) 17.37 16.05 14.80 13.56 12.42 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：中国移动ARPU和DOU情况图2：中国移动DICT业务收入情况 5620 5415 52 10 50 485 460 18Q119Q120Q121Q122Q123Q1 350 300 250 200 150 100 50 0 20Q122Q123Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% DOUARPU DICT业务收入YoY 资料来源：中国移动，中原证券资料来源：中国移动，中原证券 图1：中国移动2021-2023年一季度营业收入情况图2：中国移动2021-2023年一季度归母净利润情况 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 21Q122Q123Q1 290 280 270 260 250 240 230 220 21Q122Q123Q1 资料来源：中国移动，中原证券资料来源：中国移动，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 595,371 456,371 514,053 614,357 717,448 营业收入 848,258 937,259 1,028,548 1,124,923 1,226,504 现金 335,155 223,483 268,628 356,445 447,675 营业成本 603,905 676,863 734,126 801,812 872,051 应收票据及应收账款 37,592 43,534 47,799 52,153 56,896 营业税金及附加 2,722 2,898 3,188 3,487 3,802 其他应收款 44,116 29,163 32,999 37,497 40,533 营业费用 48,243 49,592 53,484 59,621 65,005 预付账款 9,326 7,040 8,075 8,900 9,767 管理费用 53,228 54,533 59,656 60,183 65,005 存货 10,203 11,696 12,267 12,391 12,641 研发费用 15,577 18,091 21,445 25,367 30,908 其他流动资产 158,979 141,455 144,285 146,972 149,935 财务费用 -8,096 -8,605 -6,011 -3,514 -4,877 非流动资产 1,210,656 1,443,867 1,475,326 1,486,904 1,501,667 资产减值损失 -379 -691 -1,101 -1,101 -1,101 长期投资 169,556 175,649 183,649 192,149 201,149 其他收益 6,367 6,623 7,200 7,874 8,586 固定资产 701,301 716,511 718,743 720,032 723,626 公允价值变动收益 4,102 2,759 0 0 0 无形资产 44,319 46,509 47,508 48,507 49,506 投资净收益 13,396 13,181 13,000 13,000 13,000 其他非流动资产 295,480 505,198 525,426 526,216 527,386 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,806,027 1,900,238 1,989,379 2,101,261 2,219,115 营业利润 151,994 161,306 176,759 192,740 210,095 流动负债 582,148 533,337 571,643 630,328 692,634 营业外收入 2,600 3,127 3,046 3,237 3,416 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2,621 1,561 2,636 2,676 2,697 应付票据及应付账款 275,981 286,065 304,458 341,438 381,038 利润总额 151,973 162,872 177,169 193,301 210,814 其他流动负债 306,167 247,272 267,185 288,890 311,596 所得税 35,878 37,278 40,931 44,652 48,519 非流动负债 48,887 100,778 111,145 121,145 131,145 净利润 116,095 125,594 136,237 148,648 162,295 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 158 135 150 168 184 其他非流动负债 48,887 100,778 111,145 121,145 131,145 归属母公司净利润 115,937 125,459 136,088 148,480 162,111 负债合计 631,035 634,115 682,788 751,473 823,779 EBITDA 127,059 137,686 373,425 400,998 427,843 少数股东权益 3,942 4,075 4,225 4,393 4,577 EPS（元） 5.66 5.88 6.37 6.95 7.59 股本 402,130 453,504 453,760 453,760 453,760 资本公积 -302,857 -302,437 -302,271 -302,271 -302,271 主要财务比率 留存收益 1,072,025 1,109,958 1,150,561 1,193,590 1,238,954 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1,171,050 1,262,048 1,302,366 1,345,395 1,390,759 成长能力 负债和股东权益 1,806,027 1,900,238 1,989,379 2,101,261 2,219,115 营业收入（%） 10.44 10.49 9.74 9.37 9.03 营业利润（%） 6.34 6.13 9.58 9.04 9.00 归属母公司净利润（%） 7.51 8.21 8.47 9.11 9.18 获利能力毛利率（%） 28.81 27.78 28.63 28.72 28.90 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.67 13.39 13.23 13.20 13.22 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.90 9.94 10.45 11.04 11.66 经营活动现金流 314,764 280,750 355,670 399,736 428,967 ROIC（%） 7.88 7.70 9.20 9.84 10.30 净利润 116,095 125,594 136,237 148,648 162,295 偿债能力 折旧摊销 0 0 202,268 211,211 221,906 资产负债率（%） 34.94 33.37 34.32 35.76 37.12 财务费用 -8,431 -8,731 6,939 7,739 8,539 净负债比率（%） 53.71 50.08 52.26 55.67 5