各项业务保持稳健发展

│ 中国电信(601728) 各项业务保持稳健发展 证券研究报告2023年10月22日 行业：通信/通信服务 投资评级：增持（下调） 当前价格：5.74元 事件： 10月20日晚公司发布定期报告。2023年前三季度，公司实现营收3,811.03亿元，较去年同期增长6.5%，其中服务收入3,497.43亿元，较去年同期增长6.4%。归母净利润271.01亿元，较去年同期增长10.4%；扣非后272.12亿元，较去年同期增长10.7%。基本每股收益0.30元。 移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长 2023年前三季度，移动通信服务收入同比增长2.4%，移动用户ARPU45.6元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。前三季度以“网络+云计算 +AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，产业数字化业务收入达到人民币 997.41亿元，同比增长16.5%。 适度增加能力建设投入，强化科技创新 前三季度营业成本较去年同期增长6.1%，主要由于紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入。销售费用较去年同期增长0.1%、管理费用较去年同期增长6.4%、研发费用较去年同期增长24.0%。研发费用显著提升主要因公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。财务费用为人民币5.90亿元，较 去年同期增加人民币5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 盈利预测、估值与评级 主要因产业数字化增长及费用情况，微调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5094/5483/5921亿元(原值5281/5790/6314亿元)，同比增速分别为7.25%/7.63%/8.00%，归母净利润分别为305/335/374亿元（原值328/371/433亿元），同比增速分别为10.37%/10.07%/11.50%，EPS分别为0.33/0.37/0.41元/股，3年CAGR为10.65%。公司移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长。鉴于公司业绩稳健，并保持稳定的股息率，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目 标价6.59元，下调为“增持”评级。 风险提示：分红不及预期，毛利率下降风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434159 474967 509416 548283 592146 增长率（%） 11.34% 9.40% 7.25% 7.63% 8.00% EBITDA（百万元） 113471 115885 127168 131541 136046 归母净利润（百万元） 25952 27593 30454 33521 37377 增长率（%） 24.44% 6.32% 10.37% 10.07% 11.50% EPS（元/股） 0.28 0.30 0.33 0.37 0.41 市盈率（P/E） 20.2 19.0 17.2 15.7 14.1 市净率（P/B） 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA 3.8 3.9 4.2 3.2 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 目标价格：6.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)91,507.14/33,467. 84 流通A股市值(百万元)112,449.04每股净资产(元)4.80 资产负债率(%)46.90 一年内最高/最低(元)7.51/3.84 中国电信 沪深300 90% 57% 23% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国电信（601728）：公司业绩符合预期，产 业数字化保持高增》2023.08.08 2、《中国电信（601728）：公司业绩符合预期，产业数字化收入保持高增》2023.04.20 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 75210 76300 190890 298605 412593 营业收入 434159 474967 509416 548283 592146 应收账款+票据 23300 27355 28519 30695 33151 营业成本 307337 339940 360268 389430 421055 预付账款 7773 9400 10171 10947 11823 营业税金及附加 1730 1643 1907 2053 2217 存货 3827 3513 4200 4540 4908 营业费用 52172 53803 56036 58940 62767 其他 17251 24505 22842 24584 26551 管理费用 39295 44138 48751 52471 56668 流动资产合计 127361 141072 256622 369371 489026 财务费用 1294 7 1973 730 -449 长期股权投资 41166 42220 45872 49525 53178 资产减值损失 -235 -101 -102 -110 -118 固定资产 456359 478961 411324 342144 271422 公允价值变动收益 -67 -91 -1100 -1100 -1100 在建工程 51456 58443 48702 38962 29221 投资净收益 4193 2265 2738 2738 2738 无形资产 39914 42239 35560 28809 21985 其他 3442 3795 2729 2561 2371 其他非流动资产 45985 44764 43618 42202 41744 营业利润 39665 41304 44746 48747 53777 非流动资产合计 634881 666626 585076 501641 417551 营业外净收益 -5794 -5590 -5025 -5025 -5025 资产总计 762242 807698 841698 871013 906577 利润总额 33871 35714 39721 43723 48752 短期借款 2821 2840 2840 2840 2840 所得税 7716 8038 9044 9955 11101 应付账款+票据 114895 127260 137313 148428 160482 净利润 26154 27676 30677 33767 37651 其他 142582 147774 170032 183295 198005 少数股东损益 202 83 223 246 274 流动负债合计 260297 277874 310185 334563 361327 归属于母公司净利润 25952 27593 30454 33521 37377 长期带息负债 35989 56892 38664 21676 6032 长期应付款 99 185 185 185 185 财务比率 其他 34681 36320 36320 36320 36320 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 70768 93397 75169 58181 42537 成长能力 负债合计 331066 371271 385353 392744 403863 营业收入 11.34% 9.40% 7.25% 7.63% 8.00% 少数股东权益 2494 4338 4561 4807 5081 EBIT 15.63% 1.59% 16.72% 6.61% 8.66% 股本 91507 91507 91507 91507 91507 EBITDA 3.95% 2.13% 9.74% 3.44% 3.42% 资本公积 67580 69394 69394 69394 69394 归属于母公司净利润 24.44% 6.32% 10.37% 10.07% 11.50% 留存收益 269595 271188 290882 312560 336732 获利能力 股东权益合计 431176 436428 456345 478269 502714 毛利率 29.21% 28.43% 29.28% 28.97% 28.89% 负债和股东权益总计 762242 807698 841698 871013 906577 净利率 6.02% 5.83% 6.02% 6.16% 6.36% ROE 6.05% 6.39% 6.74% 7.08% 7.51% 现金流量表 ROIC 7.26% 6.78% 7.45% 8.51% 11.42% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 26154 27676 30677 33767 37651 资产负债率 43.43% 45.97% 45.78% 45.09% 44.55% 折旧摊销 78307 80164 85474 87088 87743 流动比率 0.5 0.5 0.8 1.1 1.4 财务费用 1294 7 1973 730 -449 速动比率 0.4 0.4 0.7 1.0 1.3 存货减少（增加为“-”） -510 314 -687 -340 -369 营运能力 营运资金变动 7019 -2341 31352 19344 21097 应收账款周转率 18.7 17.6 18.0 18.0 18.0 其它 12598 14855 -2329 -2405 -2376 存货周转率 80.3 96.8 85.8 85.8 85.8 经营活动现金流 124861 120675 146460 138184 143298 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -82939 -89787 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -365 10 -1747 -1747 -1747 每股收益 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他 3877 -5812 838 838 838 每股经营现金流 1.4 1.3 1.6 1.5 1.6 投资活动现金流 -79427 -95588 -908 -908 -908 每股净资产 4.7 4.7 4.9 5.2 5.4 债权融资 -28863 20922 -18228 -16988 -15644 估值比率 股权融资 10575 0 0 0 0 市盈率 20.2 19.0 17.2 15.7 14.1 其他 8244 -63823 -12733 -12574 -12757 市净率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 筹资活动现金流 -10043 -42901 -30961 -29561 -28401 EV/EBITDA 3.8 3.9 4.2 3.2 2.2 现金净增加额 35264 -17363 114590 107715 113988 EV/EBIT 12.4 12.5 12.8 9.4 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所