真空绝热板业务持续发力，真空玻璃未来可期

│ 赛特新材(688398) 真空绝热板业务持续发力，真空玻璃未来可期 事件： 10月20日，公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营收5.92亿元，同比增长29%；归母净利润0.79亿元，同比增长95%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长125%；基本每股收益0.68元。 冰箱出口需求显著增加，业绩环比增长 单季度来看，Q3公司实现营收2.38亿元，同比增长54%；归母净利润0.38亿元，同比增长106%，环比增长27%。Q3业绩同环比均实现显著增长，主要系真空绝热板产销量增长、原材料价格相对低位带来的盈利能力提升所致。伴随国内推出一系列家电补贴促销活动，冰箱购买需求释放，带动公司真空绝热板需求增加，据产业在线，8-9月冰箱内销分别同比增长7.6%、4.5%；出口需求亦旺盛，7-9月出口销量分别同比增长35%、49%、53%。同时，部分原材料和天然气价格延续弱势致公司盈利能力提升，据金联创数据，2023Q3福建LNG到货均价为4390元/吨，同/环比分别下降40%/5%，Q3综合毛利率环比提升2.14pct至35.92%。 展望未来，四季度虽是冰箱传统销售淡季，但今年排产仍旺盛，产业在线数据显示10月冰箱内/外销量同比增长2%/53%，公司业绩有望淡季不淡。 真空玻璃打造第二成长曲线 真空玻璃的绝热性能优异，且防结霜、噪音隔绝、使用寿命长等优点突出，但目前产业存在粗放生产、自动化低、成本偏高、产品一致性差的问题。公司革新生产技术，搭建高效连续真空玻璃封装线，瞄准行业痛点降本增效提质，有望打开逾百亿的商超冷柜应用市场，未来随着技术进一步完善和降本，乐观情况下至2030年有望撬开近700亿市场空间的建筑节能应用场景。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为9/12/16亿元，对应增速分别为41%/32%/36%，归母净利润分别为1.3/2.0/3.1亿元，对应增速分别为 100%/53%/57%，EPS分别为1.10/1.69/2.64元，3年CAGR为69%。考虑到公司真空绝热板业务前景向好，真空玻璃第二曲线空间较大，并参考可比公司估值，我们维持公司24年PE为25倍，对应目标价42.25元，维持“增持”评级。 证券研究报告2023年10月22日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：增持（维持） 当前价格：29.25元 目标价格：42.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)116.00/116.00流通A股市值(百万元)3,393.00每股净资产(元)8.65 资产负债率(%)37.20 一年内最高/最低(元)49.95/28.68 赛特新材 沪深300 80% 50% 20% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 风险提示：在建/拟建项目推进不及预期风险、主要原料及能源价格上涨风险、外汇汇率波动风险、行业空间测算偏差风险 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 711 638 899 1184 1608 增长率（%） 37.79% -10.35% 40.91% 31.73% 35.88% EBITDA（百万元） 171 100 376 485 436 归母净利润（百万元） 114 64 128 196 307 增长率（%） 21.66% -43.77% 99.83% 53.41% 56.62% EPS（元/股） 0.98 0.55 1.10 1.69 2.64 市盈率（P/E） 29.9 53.1 26.6 17.3 11.1 市净率（P/B） 3.7 3.6 3.3 2.9 2.5 EV/EBITDA 22.7 26.5 8.3 6.1 6.8 1、《赛特新材（688398）：业绩符合我们预期，看 好真空玻璃业务前景》2023.08.10 2、《赛特新材（688398）：国内真空绝热材料行业领军企业》2023.05.09 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 197 192 333 540 582 营业收入 711 638 899 1184 1608 应收账款+票据 218 267 345 454 617 营业成本 483 468 633 803 1048 预付账款 7 6 11 14 20 营业税金及附加 6 6 9 12 16 存货 131 100 150 190 248 营业费用 32 35 40 51 66 其他 111 60 153 195 258 管理费用 68 70 84 106 137 流动资产合计 665 625 991 1393 1725 财务费用 7 -13 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 2 5 7 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 固定资产 332 379 204 30 35 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 在建工程 64 45 66 66 67 投资净收益 3 -1 2 2 2 无形资产 58 69 58 46 35 其他 17 4 15 15 15 其他非流动资产 43 47 37 27 27 营业利润 135 71 151 231 362 非流动资产合计 497 540 367 174 170 营业外净收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 1162 1165 1358 1567 1895 利润总额 134 70 151 231 362 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 20 7 23 35 54 应付账款+票据 140 122 204 258 337 净利润 114 64 128 196 307 其他 72 66 96 123 160 少数股东损益 0 0 0 1 1 流动负债合计 213 188 300 381 497 归属于母公司净利润 114 64 128 196 307 长期带息负债 10 10 3 -5 -4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 30 28 28 28 28 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 40 38 31 24 24 成长能力 负债合计 252 226 331 405 521 营业收入 37.79% -10.35% 40.91% 31.73% 35.88% 少数股东权益 0 0 0 1 2 EBIT 18.55% -59.10% 160.98% 52.98% 56.75% 股本 80 80 116 116 116 EBITDA 21.74% -41.68% 277.60% 29.06% -10.17% 资本公积 456 458 422 422 422 归属于母公司净利润 21.66% -43.77% 99.83% 53.41% 56.62% 留存收益 374 402 489 624 835 获利能力 股东权益合计 910 939 1027 1162 1374 毛利率 32.15% 26.60% 29.61% 32.17% 34.85% 负债和股东权益总计 1162 1165 1358 1567 1895 净利率 16.01% 10.01% 14.24% 16.58% 19.11% ROE 12.48% 6.80% 12.43% 16.85% 22.35% 现金流量表 ROIC 18.13% 7.37% 15.84% 25.35% 42.56% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 114 64 128 196 307 资产负债率 21.71% 19.40% 24.35% 25.82% 27.50% 折旧摊销 30 42 226 256 76 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.7 3.5 财务费用 7 -13 -1 -2 -2 速动比率 2.3 2.6 2.4 2.7 2.5 存货减少（增加为“-”） -57 31 -50 -40 -58 营运能力 营运资金变动 -61 -41 -113 -114 -172 应收账款周转率 4.4 3.0 3.4 3.4 3.4 其它 51 -14 47 37 55 存货周转率 3.7 4.7 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 83 68 237 333 206 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 -165 -93 -50 -60 -70 每股指标（元） 长期投资 70 50 0 0 0 每股收益 1.0 0.6 1.1 1.7 2.6 其他 10 1 1 1 1 每股经营现金流 0.7 0.6 2.0 2.9 1.8 投资活动现金流 -85 -42 -49 -59 -69 每股净资产 7.8 8.1 8.9 10.0 11.8 债权融资 -10 0 -7 -7 0 估值比率 股权融资 0 0 36 0 0 市盈率 29.9 53.1 26.6 17.3 11.1 其他 -31 -28 -75 -60 -94 市净率 3.7 3.6 3.3 2.9 2.5 筹资活动现金流 -41 -28 -47 -67 -94 EV/EBITDA 22.7 26.5 8.3 6.1 6.8 现金净增加额 -48 4 141 207 43 EV/EBIT 27.6 45.9 20.9 12.9 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公