23Q3营收端压力加大，静待Q4经营改善

公司研究/公司快报 2023年10月21日 买入-B(维持) 浙江自然（605080.SH） 23Q3营收端压力加大，静待Q4经营改善 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月20日 收盘价（元）：26.38 年内最高/最低（元）：56.88/25.51流通A股/总股本（亿）：0.47/1.42流通A股市值（亿）：12.42 总市值（亿）：37.35 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：0.94 摊薄每股收益：0.94 每股净资产(元)：13.45 净资产收益率：6.85 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 10月19日，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比下降16.43%，实现归母净利润1.34亿元，同比下降32.92%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比下降34.81%。 事件点评 23Q3营收下滑压力加大，预计硬质保温箱产品贡献收入1000万左右。营收端，2023年前三季度，公司实现营收6.71亿元，同比下降16.43%。分季度看，23Q1-Q3营收分别为2.40、2.90、1.41亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%，23Q3公司营收降幅扩大，预计主要受到传统充气床垫产品下游客户去库存未结束影响，预计硬质保温箱产品贡献收入1000万左右。业绩端，2023年前三季度，公司实现归母净利润1.34亿元，同比下降32.92%，其中23Q1-Q3归母净利润分别为0.67、0.53、0.13亿元，同比下降20.91%、40.33%、47.29%。2023前三季度，公司实现扣非归母净利润1.33亿元，同比下降34.81%，其中23Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18亿元，同比下降31.02%、29.38%、53.96%。3季度业绩端降幅大于收入端，主因受市场需求影响，及海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高所致。 产能利用率不及预期影响公司销售毛利率，海外产能前期费用投放较高。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比下滑1.61pct至34.52%，23Q1-Q3毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.82pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升5.21pct至11.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%，同比+1.0/+1.5/+0.8/+1.9pct，23Q3，公司期间费用率合计提升7.9pct至18.97%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%，同比+2.0/+1.9/+0.3/+3.8pct。综合影响下，2023年前三季度，公司归母净利润率为19.91%，同比下滑4.89pct，23Q3，公司归母净利润率为9.31%，同比下滑5.56pct。存货方面，截至2023Q3末，公司存货1.68亿元，同比下降17.2%，存货周转天数131天，同比增加10天。经营现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.96元，同比下降19.0%，其中23Q1-Q3经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年第三季度，公司营收端下滑幅度再度扩大，预计公司传统充气床垫产品仍然面临海外客户去库存及内销客户需求不及预期影响。新产品方面，预计柬埔寨硬质保温 箱产品有序出货，三季度贡献收入1000万元左右，但受制于产能仍处于爬坡阶段，前期费用投放较高，使得公司毛利率及净利率承压，但预计单月或已开始实现盈利。结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.12、1.41和1.64元，10月20日收盘价对应公司2023-2025年PE为23.7、18.7、 16.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 国际品牌对后续需求展望悲观的风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 946 816 956 1,117 YoY(%) 44.9 12.3 -13.7 17.1 16.8 净利润(百万元) 220 213 158 200 233 YoY(%) 37.6 -3.0 -25.9 26.5 16.6 毛利率(%) 38.8 36.6 33.0 33.8 33.7 EPS(摊薄/元) 1.55 1.50 1.12 1.41 1.64 ROE(%) 13.6 11.7 8.2 9.5 10.1 P/E(倍) 17.0 17.5 23.7 18.7 16.0 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 净利率(%) 26.1 22.5 19.3 20.9 20.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1300 1350 1547 1680 1860 营业收入 842 946 816 956 1117 现金 542 451 945 796 1006 营业成本 516 600 547 634 741 应收票据及应收账款 131 134 97 168 145 营业税金及附加 6 10 8 10 11 预付账款 4 6 4 7 6 营业费用 12 14 18 21 23 存货 255 258 198 322 298 管理费用 43 50 47 54 61 其他流动资产 368 500 304 386 406 研发费用 30 34 31 36 42 非流动资产 527 640 589 635 685 财务费用 0 -16 -19 -23 -25 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -18 -15 -10 -6 固定资产 350 361 308 338 377 公允价值变动收益 -7 -6 -6 -6 -6 无形资产 114 172 192 204 219 投资净收益 25 8 13 15 12 其他非流动资产 63 107 89 93 89 营业利润 252 240 178 227 264 资产总计 1826 1990 2136 2315 2545 营业外收入 5 12 8 8 9 流动负债 188 184 196 209 251 营业外支出 1 5 2 3 4 短期借款 0 0 4 1 2 利润总额 256 246 184 232 270 应付票据及应付账款 136 116 143 141 190 所得税 36 38 27 34 40 其他流动负债 52 68 50 67 59 税后利润 220 209 157 198 230 非流动负债 19 21 20 20 20 少数股东损益 0 -4 -1 -2 -3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 220 213 158 200 233 其他非流动负债 19 21 20 20 20 EBITDA 265 266 196 241 283 负债合计 207 205 217 229 271 少数股东权益 0 -2 -3 -4 -7 主要财务比率 股本 101 101 142 142 142 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 952 952 911 911 911 成长能力 留存收益 567 734 875 1045 1249 营业收入(%) 44.9 12.3 -13.7 17.1 16.8 归属母公司股东权益 1620 1787 1922 2090 2281 营业利润(%) 39.7 -4.9 -25.6 27.2 16.7 负债和股东权益 1826 1990 2136 2315 2545 归属于母公司净利润(%) 37.6 -3.0 -25.9 26.5 16.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.8 36.6 33.0 33.8 33.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.1 22.5 19.3 20.9 20.8 经营活动现金流 143 228 262 26 319 ROE(%) 13.6 11.7 8.2 9.5 10.1 净利润 220 209 157 198 230 ROIC(%) 12.7 11.0 7.2 8.4 9.1 折旧摊销 25 34 33 35 40 偿债能力 财务费用 0 -16 -19 -23 -25 资产负债率(%) 11.3 10.3 10.1 9.9 10.6 投资损失 -25 -8 -13 -15 -12 流动比率 6.9 7.3 7.9 8.0 7.4 营运资金变动 -89 -23 97 -174 79 速动比率 5.5 5.9 6.8 6.4 6.2 其他经营现金流 12 33 7 6 6 营运能力 投资活动现金流 -458 -395 235 -164 -93 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 714 -44 -4 -11 -16 应收账款周转率 7.5 7.1 7.1 7.2 7.1 应付账款周转率 4.4 4.8 4.2 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.50 1.12 1.41 1.64 P/E 17.0 17.5 23.7 18.7 16.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 1.61 1.85 0.18 2.26 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 11.44 12.62 13.58 14.77 16.11 EV/EBITDA 10.7 10.5 12.8 10.6 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准