短期业绩承压，坚定看好公司AI生态全面升级

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月21日 短期业绩承压，坚定看好公司AI生态全面升级 科大讯飞(002230) 评级： 买入 股票代码： 002230 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 82.0/31.09 目标价格： 总市值(亿) 1,182.85 最新收盘价： 51.08 自由流通市值(亿) 1,086.89 自由流通股数(百万) 2,127.83 事件概述 科大讯飞10月20日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%；营业收入47.72亿元，同比增长2.89%。 分析判断: ►公司积极抢占人工智能背景下发展机遇，宏观经济下行短期公司业绩承压。 公司第三季度保持健康的经营发展态势：营业收入及毛利保持正向增长，实现营业收入47.72亿元，同比+2.89%，毛利19.37亿元，同比+3.62%，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润2579.01万元，同比下降81.86%，前3季度实现收入126.14亿元，同比-0.37%。公司积极抢占AI发展机遇，加大AI大模型的研发投入，同时我们判断受国内经济环境的影响，G端客户预算收窄，为公司教育G端以及智慧城市业务进展带来影响，短期看尽管上述AI投入以及宏观环境变化一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。 ►公司期间费用和研发费用增长控制良好，公司前期资源以及技术稳扎稳打已见成效。 公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比+7.48%/9.40%/7.19%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.15%/6.50%/19.81%,期间费用及研发费用增速均处于近两年各季度表现较低水平，我们认为体现出公司在AI时代到来之前就在技术上做了较为充分准备，在AI大模型军备竞赛背景下，才得以实现费用的较低增长水平，公司有望凭借多年AI积累的经验和能力在模型繁荣生态下脱颖而出。目前公司核心技术已经实现自主可控，在信创背景下，B端以及G端落地推进过程中更具备优势。 ►10月24日讯飞星火3.0即将发布，全面对标ChatGPT，期待AI生态全面升级。 根据讯飞合作伙伴，1024讯飞发布会，公司将要发布星火大模型3.0版本，全面对标ChatGPT，C端同时重磅发布医疗大模型和讯飞晓医APP，全新发布AI答疑辅学和AI心理咨询，行业端与行业龙头重磅发布12个行业大模型，提供生产力工具，赋能行业应用，我们认为此次发布会标志着国内模型性能更进一步，同时或将打开国内AI应用新大门，进一步完善AI下游应用生态。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑到公司前三季度和整个经济发展情况，我们下调公司23-25年营收202.93/253.71/308.75亿元的预测至201.27/249.04/303.07亿元,下调23-25年EPS0.46/0.63/0.79元的预测至0.31/0.45/0.62元，对应2023年10月19日53.8元/股收盘价，PE分别为 200.96/136.67/100.80倍，看好公司AI领域布局和场景应用的落地，维持公司“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 20,127 24,904 30,307 YoY（%） 40.6% 2.8% 6.9% 23.7% 21.7% 归母净利润(百万元) 1,556 561 714 1,059 1,432 YoY（%） 14.1% -63.9% 27.3% 48.2% 35.3% 毛利率（%） 41.1% 40.8% 40.8% 41.6% 42.1% 每股收益（元） 0.70 0.24 0.31 0.46 0.62 ROE 9.3% 3.4% 4.3% 5.9% 7.4% 市盈率 72.97 212.83 165.56 111.72 82.58 AI产品研发不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120523070006 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,820 20,127 24,904 30,307 净利润 499 685 1,001 1,346 YoY(%) 2.8% 6.9% 23.7% 21.7% 折旧和摊销 1,742 1,523 1,597 1,624 营业成本 11,136 11,915 14,534 17,541 营运资金变动 -2,214 1,361 -1,282 -1,093 营业税金及附加 112 125 154 186 经营活动现金流 631 3,806 2,251 3,523 销售费用 3,164 3,422 4,109 4,849 资本开支 -2,265 -2,721 -2,534 -2,474 管理费用 1,227 1,409 1,619 1,940 投资 470 -74 -76 -82 财务费用 -79 -16 -47 -29 投资活动现金流 -1,704 -2,481 -2,599 -2,536 研发费用 3,111 3,422 3,985 4,546 股权募资 40 -144 0 0 资产减值损失 -81 -8 -8 -8 债务募资 1,363 643 574 706 投资收益 27 20 23 31 筹资活动现金流 -318 554 465 576 营业利润 296 496 818 1,170 现金净流量 -1,371 1,885 117 1,563 营业外收支 -48 -48 -48 -48 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 248 448 770 1,122 成长能力 所得税 -251 -237 -231 -224 营业收入增长率 2.8% 6.9% 23.7% 21.7% 净利润 499 685 1,001 1,346 净利润增长率 -63.9% 27.3% 48.2% 35.3% 归属于母公司净利润 561 714 1,059 1,432 盈利能力 YoY(%) -63.9% 27.3% 48.2% 35.3% 毛利率 40.8% 40.8% 41.6% 42.1% 每股收益 0.24 0.31 0.46 0.62 净利润率 3.0% 3.5% 4.3% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.7% 2.0% 2.7% 3.2% 货币资金 4,346 6,231 6,348 7,911 净资产收益率ROE 3.4% 4.3% 5.9% 7.4% 预付款项 261 292 350 423 偿债能力 存货 2,729 3,010 3,558 4,330 流动比率 1.64 1.56 1.54 1.55 其他流动资产 12,421 11,815 14,239 16,692 速动比率 1.25 1.19 1.16 1.16 流动资产合计 19,757 21,348 24,495 29,357 现金比率 0.36 0.45 0.40 0.42 长期股权投资 934 1,117 1,305 1,497 资产负债率 48.7% 51.8% 54.1% 56.4% 固定资产 2,571 2,703 2,822 2,877 经营效率 无形资产 2,765 3,089 3,456 3,810 总资产周转率 0.59 0.59 0.66 0.72 非流动资产合计 13,102 14,282 15,065 15,370 每股指标（元） 资产合计 32,859 35,629 39,561 44,727 每股收益 0.24 0.31 0.46 0.62 短期借款 364 314 216 123 每股净资产 7.06 7.23 7.69 8.31 应付账款及票据 7,493 7,812 9,457 11,507 每股经营现金流 0.27 1.64 0.97 1.52 其他流动负债 4,226 5,573 6,285 7,347 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,082 13,700 15,958 18,978 估值分析 长期借款 1,714 2,153 2,843 3,660 PE 212.83 165.56 111.72 82.58 其他长期负债 2,216 2,613 2,595 2,577 PB 4.65 7.06 6.64 6.15 非流动负债合计 3,930 4,765 5,438 6,237 负债合计 16,012 18,465 21,395 25,215 股本 2,324 2,316 2,316 2,316 少数股东权益 447 418 360 274 股东权益合计 16,847 17,164 18,165 19,512 负债和股东权益合计 32,859 35,629 39,561 44,727 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 赵宇阳（分析师）：第十届Choice最佳分析师，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自