底部已过，晶振龙头重新起航

惠伦晶体（300460） 券 证底部已过，晶振龙头重新起航 研 报 究增持（维持）投资摘要 告事件概述 行业:电子 10月16日，据科创板日报报道，手机SOC大厂开始有明显库存回补动 日期: 2023年10月20日 作，联发科正在对旧款芯片备货，其此前三季度营收新台币1100亿元，环比增长12.1%，超过财测上限的新台币1089亿元。 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 基本数据最新收盘价（元） 12.24 12mthA股价格区间（元） 8.85-14.00 总股本（百万股） 280.80 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 34.37 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 42% 35% 29% 22% 16% 9% 3% -4%10/2210% 12/22 03/2305/2308/2310/23 惠伦晶体沪深300 - 分析与判断 23Q2业绩同环比双升，盈利能力大幅改善。23H1公司实现营收1.81亿元，同比-24.25%，实现归母净利润-0.33亿元，同比-636.54%，其中23Q2营收1.22亿元，同比+4.26%，环比+106.67%；归母净利润 0.08亿元，同比+815.59%，环比+119.04%；23Q2石英晶体元器件产品实现出货量3.27亿只，环比+98.18%，毛利率达22.70%，环比 +35.44pct。 传统旺季来临叠加华为新品催化，终端需求复苏趋势或将延续，公司消费电子业务基本盘有望迎来进一步修复，据BCI数据显示，华为手机销量销量份额由mate60系列发布前的10%左右增长至W40（10月2日-10月8日）的19.4%，位居国内市场第一，近4周（W37-W40）同比增速分别达到91%、46%、83%以及95%。 持续突破高端产品，新应用领域打开成长空间。公司作为国内率先实现TSX热敏晶体、TCXO振荡器等高附加值产品批量生产与供货的企业，23H1公司TSX热敏晶体和TCXO振荡器出货量合计超1.1亿只，同比+13.4%，我们认为其未来尤其是在高端智能手机中的渗透率有望稳步提升。客户端，公司作为中国大陆唯一一家进入联发科手机芯片参考设计列表企业，其52MHz热敏晶体产品已通过联发科高端5G手机平台芯片测试，公司也是中国大陆首家进入高通车规级芯片认证参考设计列表的晶振厂商，正在与比亚迪、广汽等整车厂密切合作。 投资建议 维持“增持”评级。我们预计公司23-25年归母净利润为-0.07/0.73/1.46亿元，同比+94.8%/+1142.3%/98.6%，对应EPS为- 0.03/0.26/0.52元，24-25年PE估值为47/24倍。 风险提示 国产化替代不及预期、产品价格波动、市场竞争加剧 数据预测与估值 相关报告： 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 395 458 698 934 年增长率 -39.7% 15.9% 52.4% 33.9% 归母净利润 -135 -7 73 146 年增长率 -215.5% 94.8% 1,142.3% 98.6% 每股收益（元） -0.48 -0.03 0.26 0.52 市盈率（X） — — 46.77 23.54 市净率（X） 3.02 3.30 3.08 2.72 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月19日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 121 291 1027 2068 营业收入 395 458 698 934 应收票据及应收账款 267 230 366 530 营业成本 381 386 545 687 存货 328 312 456 573 营业税金及附加 3 6 7 6 其他流动资产 34 34 46 56 销售费用 20 18 21 23 流动资产合计 751 867 1896 3228 管理费用 48 37 56 65 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 37 23 35 47 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 15 8 -5 -12 固定资产 998 568 -270 -1301 资产减值损失 -40 -18 -8 -11 在建工程 40 -8 -61 -162 投资收益 -1 0 -1 -1 无形资产 49 65 71 76 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 97 98 92 88 营业利润 -158 -7 65 144 非流动资产合计 1183 722 -168 -1299 营业外收支净额 4 1 0 0 资产总计 1934 1589 1728 1929 利润总额 -154 -7 66 145 短期借款 366 0 0 0 所得税 -19 0 -8 -1 应付票据及应付账款 115 88 133 177 净利润 -135 -7 73 146 合同负债 1 1 1 2 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 173 227 247 258 归属母公司股东净利润 -135 -7 73 146 流动负债合计 654 316 381 437 主要指标 长期借款 144 144 144 144 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 86 86 86 86 毛利率 3.6% 15.6% 21.9% 26.5% 非流动负债合计 230 230 230 230 净利率 -34.2% -1.5% 10.5% 15.6% 负债合计 884 546 611 667 净资产收益率 -12.8% -0.7% 6.6% 11.6% 股本 281 281 281 281 资产回报率 -7.0% -0.4% 4.3% 7.6% 资本公积 698 698 698 698 投资回报率 -7.0% 0.1% 5.0% 8.8% 留存收益 71 64 137 283 成长能力指标 归属母公司股东权益 1050 1043 1117 1262 营业收入增长率 -39.7% 15.9% 52.4% 33.9% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -175.9 % 101.0 % 4,517. 2% 117.4 % 股东权益合计 1050 1043 1117 1262 归母净利润增长率 -215.5 % 94.8% 1,142. 3% 98.6% 负债和股东权益合计 1934 1589 1728 1929 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.48 -0.03 0.26 0.52 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.74 3.71 3.98 4.50 经营活动现金流量 20 1115 1176 1388 每股经营现金流 0.07 3.97 4.19 4.94 净利润 -135 -7 73 146 每股股利 折旧摊销 111 1025 1331 1481 营运能力指标 营运资金变动 -23 81 -227 -236 总资产周转率 0.20 0.29 0.40 0.48 其他 67 15 -1 -3 应收账款周转率 1.93 2.46 2.49 2.26 投资活动现金流量 -84 -564 -435 -342 存货周转率 1.16 1.24 1.19 1.20 资本支出 -51 -563 -434 -341 偿债能力指标 投资变动 -29 0 0 0 资产负债率 45.7% 34.4% 35.4% 34.6% 其他 -3 0 -1 -1 流动比率 1.15 2.74 4.97 7.39 筹资活动现金流量 -1 -381 -4 -4 速动比率 0.64 1.73 3.74 6.05 债权融资 -64 0 0 0 估值指标 股权融资 9 0 0 0 P/E — — 46.77 23.54 其他 53 -381 -4 -4 P/B 3.02 3.30 3.08 2.72 现金净流量 -63 170 737 1041 EV/EBITDA -168.16 3.32 1.91 1.01 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员