能化周度观点总结：新湖“能化汇”
新湖“能化汇”--能化周度观点总结20231020 本周，原油动力煤延续高位震荡，多数化工品并无太大波动。波动较大的品种主要包括： 1）尿素由于库存低位，加上印度招标消息的刺激，本周价格大涨接近8%。 2）烧碱下游最重要的需求氧化铝11月将进入需求淡季，负荷预计显著下调，市场炒作淡季预期。因此烧碱期货自9月下旬起便连续下跌。 3）橡胶系合约价格回调。天然橡胶方面，本轮期货上涨主要受到产区原料价格的带动。当下处于旺产季，11月云南产区将停割，12月全球产量将进入下滑通道。传统旺产季，产量由于利润及天气等问题迟迟无法放量，加剧了市场对后期供应的担心。目前产区原料仍然延续涨势，预期期货回调后将继续上涨。另外由于收储预期仍存，全乳胶仓单问题也受到市场极大关注。 合成胶方面，除了仓单问题之外，近期合成胶生产利润显著压缩，成本也为其提供了相当的支撑。 临近年底，市场交易的焦点或发生变化，将由产业链静态基本面逐渐转为对明年的预期。因此诸如库存、负荷、实际需求这些因素的权重将下降。而宏观预期、投机性需求、仓单等因素权重将增加。因此我们认为尽管部分化工品基本面并不理想，但除非成本端大幅下移，否则不建议过分看空化工品。 从更长的周期看，两条芳烃产业链仍可以作为多头进行配置。首先，汽油裂差已跌至近年同期最低水平。其次，汽油调油逻辑或长期存在。最后，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。苯乙烯PTA利润极低，价格受成本影响大。 由于产能投放差距悬殊，长线可以考虑做扩L-PP2405合约价差。 原油：巴以冲突再次升级，以防长称将很快下达向加沙地带发动进攻的命令，美军驻中东多处基地24小时内接连遭袭击，伊朗表示若以军继续袭击加沙，其它各方或加入战争。油价继续走强，月差走强。美联储主席鲍威尔将经济超预期增长、边际收益率上升分别作为继续收紧与否的潜在理由，他还表示，目前政策并未达到过紧的程度，将谨慎行动，此次讲话使得利率期货定价11月加息的概率降至1%。美国能源部寻求在明年1月之前以不超过79美元/桶的价格回补600万桶石油战略储备。短期油价继续关注巴以冲突进展，但全球消费或有进一步走弱迹象，油价波动或较大。 本周油价交易仍然主要围绕巴以冲突进行，且冲突愈演愈烈，暂时还看不到好转迹象，油价本周再次小幅上涨，月差跟随单边变动，裂解价差仍在高位震荡。尽管巴以不是石油生产国，但市场担心以下几点：1）美国对伊朗制裁收紧；2）美国放松对委内瑞拉制裁；3）沙特增产难度增加。 俄罗斯海运原油出口在截至10月15日的7天内显著上升至351万桶/日，环比增加28.5万桶/日，从而导致4周平均出口量升至三个月最高水平，336万桶/日。增长的原因主要是黑海地区出口量跃升至六周高点，以及北极港口出货量在前一周下滑后继续回升。俄罗斯不断增长的石油收入令人质疑G7和欧盟对其出口实施的价格上限的有效性。美国财政部对此作出回应，对违反价格上限行为实施了首次制裁，对两艘油轮及其船东实施制裁。 本周EIA周度数据显示，商业原油库存减少449.1万桶，汽油库存减少237.1万桶，馏分油库存减少318.5万桶，原油进口量环比 减少38.7万桶/日至594.2万桶/日，出口环比增加223.4万桶/日至530.1万桶/日，汽油隐含需求894.3万桶/日，偏多。 短期油价受地缘影响较大，仍维持高波动，后期仍需继续关注巴以冲突进展以及宏观消息扰动。 沥青：本周原油价格受巴以冲突升级再次走强，但是沥青主力合约Bu2401整体呈窄幅区间震荡，尽管成本支撑较强，但需求仍偏弱且供应逐渐恢复。截止10月20日15:00，Bu2401收于3639元/吨，涨幅1.09%，弱于原油。基差窄幅波动，裂解价差和利润再次走弱。上周厂库去库社会库去库。山东地区，中旬无棣鑫岳、金诚石化陆续复产沥青，但东明石化转产渣油，区内开工小幅增加。北方部分地区处于赶工收尾周期，周内改性出货情况较上旬有所好转，但未来终端需求逐步转弱，业者多按需谨慎采购；华东地区，宁波科元日产有所提升，但阿尔法及温州中油仍未复产以及区内主营炼厂间歇生产，整体来看区内供应压力不大。需求方面，区内刚需为主，外采高价资源有限，多执行自有库区低价合同为主。本周沥青周度总产量为62.9万吨，环比增加2.3万吨。其中地炼总产量44.9万吨，环比增加3.8万吨，中石化总产量8.1万吨，环比下降2万吨；54家样本企业厂家周度出货量共49.3万吨，环比增加4.6万吨。分地区来看，本周多数地区出货有所增加，其中山东及西南出货量明显增加，山东地区金诚石化恢复生产出 货，主营炼厂优惠政策集中出货；西南地区云南石化复产沥青，带动出货量增加。展望后期，需求难有大的增量，弱需求仍与高成本进行博弈，沥青价格仍偏弱，关注成本端原油价格变动。 聚酯产业链：PX:供应方面，广东石化260万吨PX装置负荷提升，越南一套70万吨PX装置已重启，日本一29万吨PX装置已于近日停车，重启时间待定，有可能长停。后期国内部分装置有短停计划。总体来看，PX负荷较前期有所提升。需求端，本周新材料360万吨装置重启，英力士110万吨停车检修，其他个别装置恢复，PTA负荷调整至77%。结合供需两端来看，近期由于PX供应回升，加上PTA负荷下滑，PX短期供需有所承压。估值方面，PX-石脑油价差349美元/吨，PX-Brent原油价差342美元/吨，PX利润压缩，PX明显弱于原油，相对估值继续回落。PX下跌主要是由于汽油裂差的回落以及自身供需边际上也有转弱。后市来看，仍然看好PX，主要是PX长期来看供需偏紧，流通库存不多，此前主要是因为相对估值高位，当前汽油裂差已经回落至近年来历史同期低位，PXN走缩，PXN跌至300美元/吨时可以积极关注PX买入机会。 PTA：供应方面，本周新材料360万吨装置重启，英力士110万吨停车检修，其他个别装置恢复，PTA负荷调整至77%。需求方面，聚酯综合负荷提升至在90.5%，织造开工恢复至80%,需求有韧性。PTA库存水平中性，TA2401基差本周35元/吨左右，走弱，PTA现货加工费281元/吨左右，2405盘面加工费224元/左右，现货加工费有所修复。综合来看，本周供应有所收缩，需求稳定，PTA供需有所转强，短期强于PX，PTA加工费小幅修复，不过由于供给收缩是阶段性的，基差和加工费走强的弹性不大。产业链利润分配方面，近期PX弱势，PTA和聚酯利润小幅修复，但PX利润仍相对更好。后市来看，PTA加工费修复空间预计有限，绝对价格跟随PX为主。 短纤：供应端，短纤开工率恢复至88%，偏高运行。需求端，节后纯涤纱企业开工提升维持高位，刚性需求偏好，不过成品库存偏高。短纤流通库存不多，基差整体有所走强。总体来看，近期短纤现货供需尚可，加上原料让利，利润有所修复，但绝对价格跟随原料下跌，短纤自身供需弹性仍然不大，当前产业链主要矛盾仍然在上游，短纤绝对价格以及利润变化主要关注上游走势。 乙二醇：供应方面，截至10月19日，乙二醇整体开工负荷在58.18%（较上期下降4.57%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.98%（较上期下降2.86%）。港口方面，本周到港预报18.8万吨，有所回落。总体来看，近期短停装置增多，加上进口回落，乙二醇供应有所收缩。需求方面，聚酯综合负荷提升至90.5%，织造开工恢复至80%,需求有韧性。乙二醇港口库存本周118.5吨，库存绝对量偏高。EG2401基差-93左右，基差有所收敛。总体来看，从平衡表的角度看，乙二醇供需偏平衡，驱动不明显。乙二醇上方压力在于高库存，支撑在于相对低估值，当前回落至4000元/吨左右可以考虑买入，不过向上弹性不足。 苯乙烯：本周计划内检修如期而至，壳牌和华泰盛富依次降负，总开工下滑至74.44%，结合企业低利润现状，我们认为中短期供应缩量为主。下游方面综合开工同期偏低运行，周内EPS和PS利润维持正数，为企业提负提供盈利支撑，而ABS亏损继续加剧，对应着开工率的不断萎缩，整体需求偏淡，但刚需仍维持。最新数据显示厂库在14.73万吨（-1.13万吨），港口库存在6.39万吨（-3.11万吨），供需两弱背景下库存仍能去化表现，表征了当前弱需求负反馈不强劲。 成本端仍是苯乙烯价格最重要的驱动因素，短期地缘冲突支撑油价，汽油同样触底反弹，原材料的偏强走势提振了纯苯及苯乙烯价格，但芳烃产品表现总体不及原油及汽油，纯苯估值略回落，苯乙烯亦延续低估值运行，目前苯乙烯非一体化利润 在-971元/吨、PO/SM生产利润在-1317元/吨。 从苯乙烯自身基本面看，中期供需两端矛盾均不激烈，供应无新增产能，开工受利润限制，直接下游和终端需求表现有所劈叉，总需求偏弱但具备韧性。产业链中波动最大仍在于上游环节，极低估值下苯乙烯受成本影响权重会加大，而油及成品油短期波动率较大，单边参与风险较高，建议继续持有12-1正套头寸。 聚烯烃：本周聚烯烃整体负荷下滑，但四季度是传统的检修淡季，后续检修装置减少，聚烯烃整体负荷预期提升，聚烯烃内盘供应增加，除此之外，10月PP有两套新装置（惠州立拓以及宁波金发二线）计划投放，PP产能增加。8月PE多个品种进口窗口关 闭，10月进口供应环比9月有减量，近期PE外盘价格跌幅较大，较上周下跌40美元/吨，标品进口窗口打开，但东南亚地区价格升水内盘，预计流入国内的进口供应增量有限，后续PE进口压力不大。聚烯烃下游需求预期好转，下游有原料补库需求，目前终端汽车行业需求较好，并且四季度电商活动集中，包装膜以及BOPP膜订单情况预计会出现好转。PP出口窗口即将打开，后续出口可能有增量。聚烯烃中上游库存环比去化，上游企业维持降库操作，石化库存处于同比正常水平，下游逢低适当补库。若无意外情况发生，原油价格维持宽幅震荡；受海运费下降以及供应宽松影响，丙烷价格偏弱运行，成本端对PP价格的支撑力度减弱。 PP后续新产能投放压力较大，在2024年5月之前，有400万吨的新装置可能投产，并且多套装置投产时间在2023年四季 度，PP供应压力将会继续提高，而同期PE仅有天津石化二期可能投放，并且投放时间预计在2024年4月，对于2405合约的供应几无影响，从长线来看，PP供应压力大于PE，L-PP价差预计走扩，需要关注外盘价格、原料价格走势以及新装置投产进度，短期由于PE外盘价格跌幅较大，PE进口窗口打开，短期建议暂时观望。 综合来看，聚烯烃供应增加，下游需求有好转预期，短期聚烯烃价格维持震荡运行，根据季节性来看，四季度不建议过分看空聚烯烃价格。从长期来看，PP供应压力明显大于PE，预期L-PP价差将会继续走扩，需要关注外盘价格、原料价格走势以及新装置投产进度。 甲醇：本周国内上游开工为73.49%，处于偏高水平。四季度进口预期一般。下游烯烃方面，沿海大部分装置暂时稳定，烯烃采购需求好于去年同期，后期常州富德有检修计划。近期传统下游开工。港口库同比偏高。港口有所去化，不过可流通库存仍然偏高。总体来看，短期基本面一般，中期将改善，操作建议观望。 尿素：近期尿素日产量在17.72万吨，环比小幅下降，同比高位。10月供应预期较高，多套新装置逐步投产。从下游来看，10月农业需求进入淡季。9月出口量达到119万吨，近期印度新标公布，后期出口将高于预期。本周国内企业预收订单天数回升。企业库存环比去化，同比偏低。出口预期改善提振市场信心，短期价格走强。 PVC:供应：PVC开工率75.17%，大幅下降4.88个百分点。随着电石供应增加，电石价格有较大幅度回落，将利润转移至PVC 端，电石对PVC的限制缓解。10月中下旬PVC检修量增加，开工率大幅下降，但预计检修时间较短，开工率将很快恢复。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游开工未恢复节前的水平，且再次出现反季节性下降。 库存：PVC库存39.62万吨，累库0.20万吨。近期检修量下降，PVC开工提升幅度较大，而需求大幅下降，假期期间库存有所提升，
