公司点评报告：轮胎行业景气延续，公司三季度业绩大幅增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 轮胎行业景气延续，公司三季度业绩大幅 增长 ——赛轮轮胎(601058)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-10-19) 收盘价(元)12.03 一年内最高/最低(元)12.73/7.90 沪深300指数3,533.54 市净率(倍)2.93 流通市值(亿元)375.34 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)4.11 每股经营现金流(元)0.62 毛利率(%)23.98 净资产收益率_摊薄(%)8.23 资产负债率(%)58.83 总股本/流通股(万股)312,005.11/312,005.1 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 赛轮轮胎沪深300 50% 42% 33% 25% 17% 8% 0% -8% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《赛轮轮胎(601058)中报点评：轮胎行业景气提升，上半年业绩大增》2023-09-01 《赛轮轮胎(601058)年报点评：一季度业绩增速回升，新项目新产品提供长期发展潜力》2023-05-09 《赛轮轮胎(601058)季报点评：三季度销量逆市增长，新产能稳步投放保障业绩》 2022-11-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月20日 投资要点：公司公布2023年三季度业绩快报，预计2023年前三季度实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为20.25亿元，同比增长 90.16%，实现扣非后的净利润20.99亿元，同比增长94.12%。 2023年第三季度，公司实现营业收入73.81亿元，同比增长 18.57%，环比增长17.90%；实现净利润9.80亿元，同比增长179.86%，环比增长41.87%；扣非后的净利润9.65亿元，同比增长152.97%，环比增长25.83%。 轮胎行业高景气，公司三季度业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，今年以来轮胎行业景气度逐步上行。根据万得数据，1-9月我国半钢轮胎平均开工率67.98%，同比提升8.49个百分点。其中第三季度我国半钢轮胎平均开工率71.89%，同比提升9.22个百分点，环比提升1.57个百分点。出口数据方面，根据海选数据，今年1-9月我国轮胎出口4.63亿条，同比增长8.94%，其中三季度出口1.63亿条，同比增长13.25%，环比增长 1.14%。三季度轮胎出口均价34.87美元/条，同比下跌 1.43%，环比上涨0.17%。从开工率、出口等数据来看，三季度轮胎行业延续了较好的景气态势。 受益于三季度轮胎行业的景气态势，三季度公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报，今年第三季度公司实现营业收入73.81亿元，实现净利润9.80亿元，扣非后的净利 润9.65亿元。三季度公司净利润环比、同比均大度增长，单季度业绩创较历史新高。 轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。今年以来，轮胎行业内外需求增长与原材料及海运成本的下行推动了行业盈利的提升与景气的不断上行。9月以来，天然橡胶价格有所反弹。根据卓创资讯数据，9月份天然橡胶均价12823元/吨，环比上涨8.14%。目前轮胎下游需求保持旺盛态势，多个轮胎巨头均发布了涨价通知，一定程度上消化了原材料涨价带来的成本压力。此外国际海运费仍处于下降态势中，根据万得数据，中国出口集装箱运价综合指数为819.97点，较2022年初的最高点下跌77.15%，回落至历史低位。在需求的支撑和海运成本下行、原材料涨价顺利传导等因素驱动下，未来轮胎行业景气有望延续， 推动行业盈利保持在较高水平。 柬埔寨产能稳步释放，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在海外双反的背景下，公司在柬埔寨的生产基地优势显著。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，当年实现净利润0.3亿元。今年以来柬埔寨工厂产能逐步爬坡，上半年贡献净利润1.36亿元。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2023年2月份在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。随着液体黄金轮胎的推广，公司的品牌影响力有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.91元和1.04元，以10月19日收盘价12.03元计算，PE分别为13.16倍和11.54倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：贸易政策变化，产品价格下跌，新项目进展低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,998 21,902 25,385 27,260 29,510 增长比率（%） 16.84 21.69 15.90 7.39 8.25 净利润（百万元） 1,313 1,332 2,852 3,253 3,612 增长比率（%） -11.97 1.43 114.15 14.05 11.04 每股收益(元) 0.42 0.43 0.91 1.04 1.16 市盈率(倍) 28.59 28.18 13.16 11.54 10.39 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 250120% 200 100% 80% 60% 150 40% 20% 100 0% 50-20% -40% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H -60% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比（%）利润同比（%）轮胎（%）轮胎贸易(%)其他业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 毛利率（%） 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 16,399 20,561 25,153 营业收入 17,998 21,902 25,385 27,260 29,510 现金 4,841 4,903 7,541 11,620 15,711 营业成本 14,602 17,869 19,009 20,337 21,960 应收票据及应收账款 2,373 2,721 3,248 3,185 3,284 营业税金及附加 49 63 71 76 83 其他应收款 16 45 53 57 61 营业费用 674 834 1,117 1,145 1,239 预付账款 254 263 276 295 318 管理费用 572 608 838 900 974 存货 4,308 4,115 4,250 4,389 4,700 研发费用 481 621 812 872 944 其他流动资产 681 770 1,033 1,015 1,079 财务费用 274 277 256 258 241 非流动资产 13,701 16,815 17,947 17,524 17,068 资产减值损失 -109 -93 -80 -50 -50 长期投资 616 644 638 668 698 其他收益 62 49 51 55 59 固定资产 9,138 11,583 11,882 11,720 11,408 公允价值变动收益 0 15 0 0 0 无形资产 742 857 877 897 917 投资净收益 26 -15 -25 0 0 其他非流动资产 3,205 3,731 4,550 4,239 4,044 资产处置收益 3 4 5 5 6 资产总计 26,173 29,632 34,347 38,085 42,221 营业利润 1,349 1,598 3,233 3,682 4,084 流动负债 11,841 11,305 12,677 13,068 13,486 营业外收入 44 12 8 8 8 短期借款 4,125 3,861 4,161 4,361 4,561 营业外支出 12 47 45 45 45 应付票据及应付账款 5,766 5,706 5,914 6,101 6,283 利润总额 1,381 1,563 3,196 3,645 4,047 其他流动负债 1,950 1,737 2,602 2,605 2,642 所得税 39 135 256 292 324 非流动负债 3,194 5,567 6,382 6,876 7,370 净利润 1,342 1,428 2,940 3,353 3,723 长期借款 2,971 3,440 4,240 4,740 5,240 少数股东损益 29 96 88 101 112 其他非流动负债 224 2,127 2,142 2,136 2,130 归属母公司净利润 1,313 1,332 2,852 3,253 3,612 负债合计 15,035 16,872 19,059 19,944 20,856 EBITDA 2,554 3,016 4,550 5,016 5,434 少数股东权益 407 541 629 730 841 EPS（元） 0.42 0.43 0.91 1.04 1.16 股本 3,063 3,063 3,063 3,063 3,063 资本公积 2,711 2,760 2,759 2,759 2,759 主要财务比率 留存收益 5,137 6,010 8,466 11,219 14,331 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益10,730 12,219 14,659 17,412 20,524成长能力 负债和股东权益 26,173 29,632 34,347 38,085 42,221 营业收入（%） 16.84 21.69 15.90 7.39 8.25 营业利润（%） -23.10 18.46 102.35 13.89 10.93 归属母公司净利润（%） -11.97 1.43 114.15 14.05 11.04 获利能力毛利率（%） 18.87 18.42 25.12 25.40 25.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.29 6.08 11.24 11.93 12.24 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.24 10.90 19.46 1