盈利能力明显改善，新任高管顺利履新

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.1%；归母净利润为-12.7亿元，去年同期为4.2亿元；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+14.8%。其中单三季度实现营收13亿元，同比-0.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比+61.3%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+64.1%，业绩超市场预期。 主业收入稳健增长，东部南部止跌回正。前三季度美味鲜子公司实现收入37.9亿元，同比+4.2%；其中Q3单季度实现营收12.2亿元，同比+3.8%，调味品主业Q3增速环比有所提升。分产品看，23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6亿元，同比分别+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%；酱油及鸡精鸡粉维持较快增长，主要受益于旺季餐饮渠道复苏良好；此外，食用油及其他产品虽仍有下滑，但降幅环比Q2亦显著收窄。分区域看，公司持续加强空白市场开发，中西部区域延续双位数以上增速；东部和南部Q3增速环比Q2止跌回正，同比分别+2.9%/+4.3%。公司稳步推进全国化扩张，1-9月经销商数量净增长107家至2110家。 成本红利逐步释放，盈利能力明显改善。23Q3美味鲜毛利率为32.3%，同比+1.8pp；其中Q3单季度美味鲜毛利率为33.3%，同比+3.8pp，毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面，23Q3销售费用率同比-1pp至8.1%；管理费用率同比-2.3pp至5.9%。美味鲜方面，23Q3销售费用率同比-1.5pp至8.4%，主要系电商相关营销费用减少；管理费用率同比-1.1pp至5%，主要由于薪酬福利减少及去年同期基数较高。综合来看，得益于成本端原材料价格下行，23Q3美味鲜净利率同比+5.1pp至14%，低基数下盈利能力明显改善。 新任高管团队履新，调味品龙头未来可期。高管选聘靴子落地，新经营团队具备着丰富的行业经验，其中余总及刘总长期深耕快消行业，有着丰富的品牌、渠道管理经验，其他高管在财务管理及资本运作方面亦有丰富经验；新任高管团队上任将有效提振团队士气，改善经营管理效率。展望明年，新经营目标指引下，公司在全国化扩张以及餐饮渠道拓展方面具备较大潜力，产品端零添加风潮带动下的结构升级亦值得期待；随着成本端回落的红利持续释放，新任班子领导的内部改革逐步落地，公司作为调味品龙头未来业绩高增可期。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.84元、1.05元、1.29元，对应动态PE分别为40倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新管理团队磨合风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度