每日晨报

每日晨报2023年10月20日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 年初至今 快手3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期 1024HK 评级:买入 收盘价:港元56.10 目标价:港元90.00 潜在涨幅:+60.4% 恒指 17,296 -2.38 -8.23 国指 5,924 -2.49 -11.64 上A 3,151 -1.74 -2.69 上B 224 -0.66 -20.74 深A 1,912 -1.51 -7.46 深B 1,046 -2.25 -9.59 道指 33,414 -0.75 0.81 标普500 4,278 -0.85 11.42 纳指 13,186 -0.96 25.98 英国富时100 7,500 -1.17 0.64 法国CAC 6,921 -0.64 6.91 德国DAX 15,045 -0.33 8.06 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 上调3季度利润预期。我们维持3季度收入预期277亿元（人民币，下同），同比增20%。考虑成本优化或好于预期，营销费用占收入比同比持续改善，我们上调3季度经调整净利润至27.3亿元。 维持电商GMV预期。预计3季度电商GMV同比增30%，月活跃买家或达1.15亿。我们预计其他收入同比增36%，其中电商佣金率改善带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降所抵消。货架场一级入口开启，拓展GMV增量空间。 维持广告/直播收入增速预测。预计内循环广告收入增速仍快于电商 GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比正增长。 重申买入：考虑好于预期的毛利率优化趋势，上调净利润预期13%/6%。基于2024-33年10年DCF，维持90港元目标价，对应2024年市销率 2.8倍。继续看好电商增长空间及成本/费用优化推动利润释放，重申买入。 百度3季度业绩预览：短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元114.71 目标价:美元166.00↓ 潜在涨幅:+44.7% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计3季度百度核心收入同比增5%至264亿元，对比此前预期增12%，主要受电商广告淡季及智能交通项目需求减弱影响。调整后运营利润59亿元，对应利润率22%，下调约3个百分点。 核心业务收入3季度承压，预计4季度恢复增势。我们预计3季度1）广告同比增4%（原10%），主要受电商消费淡季及中小企业加盟招商尚在恢复影响。预计4季度增速有所恢复，2023年全年增9%；2）云业务收入同比降3%（原增10%），预计4季度收入恢复双位数增长。 百度世界大会2023发布文心4.0版本，并介绍基于文心一言重构的搜索、如流、地图、文库、网盘等AI原生应用。插件开发平台“灵境矩阵”和应用开发工作台“千帆”助力AI原生应用生态布局持续推进。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 91.5215.05 6.53 期金 1,955.30 -1.12 7.45 期银 23.21 -7.22 -3.07 期铜 7,947.50 -4.87 -5.24 日圆 149.93 -6.88 -11.99 英镑 1.21 -5.77 0.95 欧元 1.06 -5.56 -0.97 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -10.67 29.16 美国10年债息 4.99 33.28 38.51 资料来源：FactSet恒指技术走势 收盘价升跌%今升跌 恒生指数17,295.89 50天平均线17,848.80 200天平均线18,961.70 14天强弱指数41.41 沽空(百万港元)16,243 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：我们下调2023/24年百度核心收入3%，增速降至9%/11%，下调2023/24年核心业务运营利润预期6%/3%。按10年DCF对广告，及非广告业务（云+新业务）2倍2024年市销率，下调目标价从170美元/165 港元至166美元/161港元（9888HK），对应2023/24年16/15倍市盈率， 预计百度核心业务仍有良好长期增长前景。维持买入。 9699HK 评级:买入 顺丰同城 股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 事件：截至10月18日收盘，顺丰同城股价跌幅19.9%，公司目前未披露影响股价相关公告。 我们认为主要原因：1）服务平台均受3季度淡季影响，销售增速有所回 落。2）即时配送行业3季度受极端天气影响，配送员补贴力度高于预期 。3）公司日均交易量较小。此前于8月完成H股全流通注册，但日均交易量占市值比仍然较小，为0.4%（日均交易额100-200万港元），10月18日达2400万港元，影响股价波动幅度。 预计顺丰同城下半年业绩仍符合我们此前预期。预计下半年调整后净利润1800万元，全年利润转正至4800万元（利润率0.4%），2024年利润率升至1.1%，长期目标达到2-3%利润率，与行业表现基本一致。 投资启示：顺丰同城现价对应2024年市销率0.4倍，低于上市以来平均 水平，对比物流行业0.5倍平均市销率，股价有回升空间，考虑2024年 利润转正确定性，维持顺丰同城11.7港元目标价，重申买入评级。 达达集团3季度业绩预览：骑手补贴影响短期利润，维持2024年盈利预期 DADAUS 评级:买入 收盘价:美元4.04 目标价:美元7.20 潜在涨幅:+78.2% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计3季度收入28.6亿元，同比增20%，对比我们此前预期增速22%，小幅下调主要因京东到家3C品类影响；受配送员补贴增加影响，下调经调整净利润预期从1100万元盈利至亏损1300万元。 我们预计达达快送3季度收入同比增24%，来自KA商家配送收入同比增20%，受各地极端天气影响，配送员补贴上升，单均毛利降至约0.25元（此前预期约0.5元/单）。受3C品类增长影响，下调3季度京东到家GMV增速1个百分点，基于货币化率同环比稳定预期，预计3季度京东到家收入同比增19%（原20%）。 我们预计2023年全年公司收入同比增22%，4季度调整后净利润预计 1.8亿元，全年微亏1000万元。2024年净利润率4.8%，达达快送表现稳定，同比增速或好于京东到家。 估值：看好公司即时配送业务多年的商户及配送资源积累，预计盈利能力持续释放。对应2024年行业平均15倍市盈率，维持目标价7.2美元 ，维持买入。 康宁杰瑞制药ESMO更新多项数据，但核心资产开发仍存不确定性；维持中性评级 9966HK 评级:中性 收盘价:港元9.24 目标价:港元9.00 潜在涨幅:-2.6% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com KN046多项NSCLC治疗数据发布，和康方生物AK112非头对头对比显示， KN046并无明显优势。 KN026（HER2/HER2BsAb）更新两项临床数据，与SABCS2022上公布的数据基本一致。 维持目标价和中性评级：我们维持公司2023-25年的财务预测和目标价，并继续给予中性评级，主要基于：1）KN046适应症拓展空间可观，但在NSCLC治疗上的前景有较多不确定性。该领域竞争格局日渐拥挤，但公司此前推迟KN046-301试验数据读出至1H24，且此次在ESMO2023更新的相关数据未能提升我们对NSCLC成功开发的信心。2）KN026的最新数据与此前基本一致，公司在HER2靶点上的后续进展依旧值得期待。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 10月17日零售销售额（环比%）0.300.6010月17日制造业采购经理人指数4.406.30 10月19日首次申领失业救济金人数(千)213.00209.00 10月19日现货住宅销售(百万)3.894.04 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 10月18日 10月13日 10月12日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐全球宏观-扩内需仍将是政策主要发力点—中国3季度GDP及9月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-通胀韧性仍显，加息概率仍存—美国9月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议纪要点评-蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-就业市场韧性仍强，年内加息概率仍存—美国9月非农就业点评 全球宏观-见微知著：美国政府停摆：短期的分歧无碍长期的“货币-财政”范式转变云音乐(9899HK)-付费墙提升+88VIP双轮驱动会员增长，看好利润逐步释放，首予买入全球宏观-全球流动性风向标系列（五）“更高”vs“更久”?—9月美联储FOMC会议点评金斯瑞生物(1548HK)-四大业务板块高度协同，GCT领域未来领军者，首予买入评级全球宏观-欧央行加息或已完成，但降息仍有距离—欧央行9月议息会议点评 10月8日 10月1日 9月26日 9月21日 9月20日 9月15日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵,蔡瑞,CFA,李少金 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 10月19日康宁杰瑞制药(9966HK)-ESMO更新多项数据，但核心资产开发仍存不确定性；维持中性评级丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月19日快手(1024HK)-3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月19日百度(BIDUUS)-3季度业绩预览：短期业绩承压，短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月19日顺丰同城(9699HK)-股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月19日达达集团(DADAUS)-3季度业绩预览：骑手补贴影响短期利润，维持2024年盈利预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月18日爱奇艺(IQUS)-3季度业绩预览：ARM优化支撑会员收入高质量增长，上调利润