金融衍生品策略日报：等待机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-20 等待机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：若继续回撤，吸筹机会临近。 国债期货：主要矛盾仍在资金面。股指期权：等待策略灵活切换。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：若继续回撤，吸筹机会临近。昨日市场氛围依然萎靡。结合全球股市普跌， 除地区冲突因素以外，导致风险资产回落的核心因素在于美债利率持续上行，其中美债期限溢价上行是关键因素，外资降仓背景下，陆股通单日流出额超百亿。当下相对具有安全边际的资产集中在机构非重仓股，机构重仓方向不排除有继续抛售的压力，沪深300、创业板等指数面临压力更大。标的指数回撤并形成自然底，并吸引资金回归股市的可能性在上升。故在底部区域，勿将重点放在悲观情绪上，而需开始关注反弹的契机。短期仓位继续半仓，若继续回落，逢低吸筹。 股指期权：等待策略灵活切换。昨日权益市场单边下行，期权隐含波动率出现明显上扬，期权成交额几乎翻倍，市场博弈情绪高涨。情绪指标方面，随着中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比值升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对1000指数在今年8月25日和9月21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，加之偏度和PCR依旧维持中枢水平，市场难言底部。策略方面需要做好盘中切换准备，观测开盘走势方向后可适当转向布局多头策略。 国债期货：主要矛盾仍在资金面。昨日国债期货全线下跌。现券市场方面情绪仍然偏弱，资金面偏紧带动现券利率全线上行，短端上行幅度较大，曲线进一步走平。同业存单进一步提价，地方债供给放量占用大量资金，叠加税期走款影响，短期来看资金面偏紧仍是扰动市场情绪主要因素。另外，考虑到目前10Y利率距离1Y-MLF的中枢已有超过20bp的安全垫，因此可以考虑利空冲击逐步消退时的估值修复机会。短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）地区冲突升级；2）市场流动性持续萎缩；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：若继续回撤，吸筹机会临近 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于3.06点、0.27点、4.17点、2.31点，较上一交易日变化0.43点、-1.34点、1.37点、5.72点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.0点、1.6点、-3.8点、 14.8点,环比变化2.6点、3.6点、-0.2点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化10617手、12654手、393手、2412手； （4）沪股通净流出69.73亿元，深股通净流出47.31亿元； 逻辑：昨日市场氛围依然萎靡，其中沪深300、中证500等指数创年内新低，两市下跌个股数量接近3800只。结合全球股市普跌，除地区冲突因素以外，导致风险资产回落的核心因素在于美债利率持续上行，其中美债期限溢价 上行是关键因素，外资降仓背景下，陆股通单日流出额超百亿，外资重仓震荡 股如贵州茅台大跌。这一背景下，当下相对具有安全边际的资产集中在机构非重仓股，机构重仓方向不排除有继续抛售的压力，沪深300、创业板等指数面临压力更大。而好消息在于经济回暖逐步确认，市场开始有政策底转向市场底的初步迹象，而若要市场底确认，一种可能是经济回暖形成共识，驱动盘面向上，鉴于地产等中期风险尚未完全消化，这一可能性偏低，另一种可能是标的指数回撤并形成自然底，并吸引资金回归股市，目前后者可能性在上升。故在底部区域，勿将重点放在悲观情绪上，而需开始关注反弹的契机。短期仓位继续半仓，若继续回落，逢低吸筹。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险点：1）地区冲突升级； 观点：等待策略灵活切换 逻辑：昨日权益市场单边下行，北向资金大幅离场，沪指收跌1.74%。期权隐含波动率出现明显上扬，期权成交额几乎翻倍，市场博弈情绪高涨。情绪指标方面，随着中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比值升 值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对1000指数在今年8 震荡 月25日和9月21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，加之 偏度和PCR依旧维持中枢水平，市场难言底部。策略方面需要做好盘中切换准备，观测开盘走势方向后可适当转向布局多头策略。 操作建议：观测开盘走势，适当布局多头风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：主要矛盾仍在资金面 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为95867手、71468手、 51451手、23503手，1日变动24176手、20334手、5632手、4834手，持 震荡 仓量分别为189601手、112473手、74614手、36883手，1日变动5091 手、2610手、1590手、1290手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.445元、0.195 元、0.065元、0.400元，1日变动0.040元、-0.025元、-0.030元、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.650元、100.360元、302.370元、205.680元，1日变动-0.060元、 -0.010元、-0.080元、-0.460元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.296元、0.092元、-0.065元、0.364元，1日变动0.138元、0.038元、-0.036元、0.145元。 （5）央行昨日开展3440亿元7天期逆回购，当日有1620亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.30%、-0.18%、-0.09%和-0.45%。日内看，T主力合约低开低走，空头持续入场。现券市场方面情绪仍然偏弱，资金面偏紧带动现券利率全线上行，短端上行幅度较大，曲线进一步走平。同业存单进一步提价，地方债供给放量占用大量资金，叠加税期走款影响，短期来看资金面偏紧仍是扰动市场情绪主要因素。另外，考虑到目前10Y利率距离1Y-MLF的中枢已有超过20bp的安全垫，因此可以考虑利空冲击逐步消退时的估值修复机会。短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-18 中国 中国9月规模以上工业增加值年率(%) 4.5 4.3 4.5 中国9月社会消费品零售总额年率(%) 4.6 4.8 5.5 中国第三季度GDP年率-单季度(%) 6.3 4.4 4.9 美国 美国9月新屋开工年化总数(万户) 128.3 138 135．8 2023-10-19 美国 美国截至10月14日当周初请失业金人数(万) 20.9 21.3 19.8 美国9月成屋销售年化总数(万户) 404 389 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家统计局10月19日公布数据显示，中国9月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，8月为17城；环比看，上海涨幅0.5%领跑，北上广深分别涨0.4%、涨0.5%、跌0.6%、跌0.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/12/232023/02/232023/04/232023/06/232023/08/23 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.62 1.43 -0.83 IC IC当月 2.80 8.74 11.39 IH IH当月 1.61 0.71 -3.34 IM IM当月 -3.41 1.36 15.59 跨期价差 IF IF01-IF00 4.60 -1.80 -3.20 IF02-IF01 7.80 0.00 -0.60 IF03-IF02 21.20 -1.40 -3.80 IC IC01-IC00 3.60 0.20 1.60 IC02-IC01 1.00 1.80 2.60 IC03-IC02 -6.40 4.20 5.60 IH IH01-IH00 2.00 -0.20 -1.20 IH02-IH01 5.20 -0.20 -0.60 IH03-IH02 21.00 15.60 15.20 IM IM01-IM00 -17.20 -5.00 -7.00 IM02-IM01 -13.00 0.00 -4.00 IM03-IM02 -19.00 5.40 7.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 40%40 15 20%30 10 0%20 5 -20%10 -40%00 2023/02/142023/05/142023/08/142022/09/282023/01/282023/05/282023/09/28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/07/042022/11/042023/03/042023/07/04 4500 4000 3500 3000 2500 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 2023/08/252023/09/062023/09/182023/09/282023/10/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势