金融衍生品策略日报：关键位置等待契机

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-24 关键位置等待契机 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指围绕3300点沿线窄幅震荡，市场交易平淡。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 240 112 111 110 109 108 107 106 105 104 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 昨日沪指围绕3300点沿线窄幅震荡，市场交易平淡，其中量能略超8000亿，涨停家 数仅25家，市场主线略偏红利，计价复苏预期；期权端量能缩减，波动率涨跌互现，缺乏交易主线；国债期货全面上涨，建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期；4）美元指数上冲 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 观点：市场等待契机 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.55点、5.46点、-8.52点、-21.99点，较上一交易日变化1.70点、0.21点、3.55点、8.44点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.6点、-5.0点、15.2点、 26.2点，较上一交易日变化-0.6点、0.8点、0.0点、0.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-1448手、-2661手、2557手、1957手； （4）沪股通净流入4.92亿元，深股通净流出26.42亿元； 股指期货 震荡 8000亿，涨停家数仅25家，市场主线略偏红利，计价复苏预期。对于后市，维持中性看法，外资撤离之后，市场进入存量环境博弈，此时若主线明确，尚可形成局部性机会，但观察近期行业表现，可见轮动速度偏快，赚钱效应整体不佳，叠加沪指前高压制，市场陷入犹豫观望状态。短期重心继续关注复苏进度，尤其是地产链表现，短期若出现复苏超预期信号，对于后续空间可存更高期待。操作建议：观望，视复苏强度、沪指是否新高决定是否增仓风险点：1）美元指数上冲；观点：等待共识逻辑：昨日标的多数震荡偏弱，推测受外盘大跌影响，其中中证1000指数微幅收涨，上涨0.11%，上证50ETF领跌，下跌超1%。期权端成交规模持续萎缩，多数品种波动率持续下行，下方空间有限，波动率多头可适当布局。MO以及沪市500ETF期权偏度指数再度冲高，暗示部分资金情绪谨慎不乐观。 股指期权 但尽管标的多数表现偏弱，但沪深500ETF期权的成交量PCR降低，HO成交量 震荡 PCR也持续低位，维持在0.6水平，暗示市场也存在部分资金较为乐观，但总体而言当前风格偏好仍有一定分歧。操作建议备兑防御为主，逢高布局熊市价差。操作建议：熊市价差和备兑策略风险因子：1）美元快速上行观点：资金预期来到关键位置（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为12440手、3595手、2174手，1日变动-5143手、-4728手、-471手，持仓量分别为52423手、30690 国债期货 手、11348手，1日变动-4875手、-747手、-371手；（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.940元、0.550元、 震荡 0.225元，1日变动0.010元、-0.035元、-0.010元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.525元、 观点：昨日沪指围绕3300点沿线窄幅震荡，市场交易平淡，其中量能略超 100.605元、302.735元，1日变动-0.065元、-0.025元、-0.115元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.996元、0.593元、0.212元，1日变动-0.056元、0.008元、-0.018元。 （5）央行昨日开展3000亿元7天期逆回购，当日有4870亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.05%、0.02%和0.00%。昨日央行开展3000亿OMO，净回笼1870亿资金，FDR007进一步上涨0.88bp至2.16%，但由于A股表现不佳，现券震荡、国债期货收涨。1YrNCD提价至2.73%以上，已十分接近MLF利率。当1YrNCD接近MLF时，存单价格就成了关键的定价锚，因此，1Yrrepo突破2.39%的关键阻力，5Yrrepo再度测试周二高点2.95%。后续定价的关键在于1YrNCD是停在MLF附近还是继续突破，如果停在MLF附近，参考2020年经验，MLF+15bp对10Yr有一定保护垫；如果CD继续突破MLF，则10Yr也将快速上行。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略需持续关注资金面变化。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：关注资金面变化。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/20 09:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2023/02/21 17:00 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI初值 48.8 49.3 -11.2 2023/02/21 21:30 加拿大 加拿大1月CPI年率(%) 6.3 6.1 5.9 2023/02/23 05:30 美国 截至2月17日当周API每周原油进口(万桶) 11.5 -1.2 2023/02/24 00:00 美国 截至2月17日当周EIA原油库存变动(万桶) 1628.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.发改委：国家发改委正式下达2023年中央预算内投资计划，支持首批11个中西部和东北地区省份超过100个中小城市，加快推进5G和千兆光网等基础网络建设。下一步，将继续加大对中西部地区中小城市基础网络建设的支持力度，加快新型基础设施建设，促进区域经济协调发展，助力推进以县城为重要载体的城镇化建设。 2.信贷：2月9日，央行、中国银保监会约谈部分商业银行，要求商业银行强化以客户为中心的理念，保障客户合法权益，改进提升服务质量，按照合同约定做好客户提 前还款服务工作。随后，多家大行陆续下发了相关文件，落实监管部门要求，开放提前还贷线上渠道，缩短线下排队时间。3.地产：北京、上海、深圳、杭州、成都等多个热点城市近期相继曝出楼市超预期升温的消息。但多位专家认为，目前的这轮回暖还只是局部现象，能否延续尚待观察。中指研究院曹晶晶认为，当前更重要的是要恢复居民置业信心，只有居民就业和收入预期改善，房地产市场才能真正走出低迷。 4.国际：乌克兰国家石油天然气公司Naftogaz的新任CEO给出了一个雄心勃勃的计划：该公司希望今年能够通过提高国内产量来满足自身需求，避免天然气的进口。 5.为深入贯彻党中央、国务院决策部署，落实《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》和《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》要求，经国务院同意，2023年2月，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局、广东省人民政府联合印发《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》和《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 1500 1000 0.5 0 2022/05/052022/07/052022/09/052022/11/052023/01/05 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.55 1.70 8.04 IC IC当月 -8.52 3.55 8.76 IH IH当月 5.46 0.21 6.47 IM IM当月 -21.99 8.44 -26.18 跨期价差 IF IF01-IF00 3.60 0.60 -4.60 IF02-IF01 -8.40 -1.40 -1.20 IF03-IF02 -40.80 -0.60 0.20 IC IC01-IC00 -15.20 0.00 -29.40 IC02-IC01 -51.60 -1.40 6.00 IC03-IC02 -71.40 0.20 -6.60 IH IH01-IH00 5.00 -0.80 -3.00 IH02-IH01 -1.20 -1.00 -1.60 IH03-IH02 -26.20 -26.00 -26.60 IM IM01-IM00 -26.20 0.00 -6.00 IM02-IM01 -81.40 4.60 12.80 IM03-IM02 -98.20 -0.60 -9.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/06/222022/09/222022/12/22 2022/02/102022/06/102022/10/102023/02/10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 16 5000 14 450012 10 4000 8 35006 4 3000 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/11/092022/03/092022/07/092022/11/092023/01/032023/01/132023/02/012023/02/132023/02/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-I