深度研究：网络建设老兵，AI算力时代乘风起

中贝通信（603220）深度研究 / 网络建设老兵，AI算力时代乘风起 挖掘价值投资成长 / 2023年10月20日 增持（维持） 【投资要点】 中贝通信专业从事网络建设30年。公司成立于1992年，主业聚焦5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家逐步开展EPC总承包业务。 国内5G新基建份额提升，一带一路网络建设需求旺盛。除开通信运营商系通信技术服务企业，公司5G新基建综合市场占有率排名靠前，在中国移动2023年至2026年网络综合代维服务招投标中，公司各中标省份的份额均有提升。海外一带一路等沿线国际5G建设需求旺盛，公司是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商，2023H1公司国际业务同比增长149.28%。 十四五规划强调智慧城市，多地将智慧城市作为发展重点。《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》相继出台，构建了我国发展数字经济、智慧城市的顶层设计体系。IDC数据显示2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，预计到2026年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到 389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。 积极布局光通信与新能源。公司布局光纤耦合器、波分、激光雷达相关产品，高端光模块在研中。顺应碳中和碳达峰趋势，公司设立了中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统，参股浙储能源43%的股权，自主开发了CSC电池管理系统，为锂电池储能提供强有力的技术支持。 Chatgpt引发AI热潮，算力需求爆发。随着国内外厂商相继布局大模型，算力需求迎爆发。公司计划建设3000P合肥+500P长三角智算中心，积极服务大模型客户，其中安徽合肥基地的能耗电力指标最大可支持25000P的算力规划，公司计划在2023年实现5000P服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万P算力+万卡集群的“双万”战略目标。公司同上游供应链浪潮信息、英伟达等积极合作。算力客户目前已经拓展了汉江集团、青海联通，分别计划部署1000P、960P的算力服务。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：向心韵 电话：021-23586475 相对指数表现 228.93% 181.39% 133.85% 86.31% 38.76% -8.78% 10/2012/202/204/206/208/20 中贝通信沪深300 基本数据 总市值（百万元) 11941.08 流通市值（百万元) 11850.68 52周最高/最低（元） 39.85/10.05 52周最高/最低（PE） 93.98/19.50 52周最高/最低（PB） 7.22/1.98 52周涨幅（%） 234.39 52周换手率（%） 1278.19 相关研究 《锐意进取，积极布局智算》 2023.09.28 《23年H1业务全面恢复，国际业务增长较快》 2023.08.29 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为58.00/46.39/37.81倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2643.13 3301.55 3832.67 4336.93 增长率(%) 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% EBITDA（百万元） 178.80 291.39 364.72 445.90 归属母公司净利润（百万元） 108.79 202.39 253.03 310.50 增长率(%) -40.11% 86.04% 25.02% 22.71% EPS(元/股) 0.32 0.60 0.75 0.92 市盈率（P/E） 32.00 58.00 46.39 37.81 市净率（P/B） 1.93 6.29 5.62 4.97 EV/EBITDA 18.11 41.41 33.28 27.21 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。 1、关键假设 1）5G新基建：5G新基建指5G网络建设，分国内市场、国际市场，国内5G建设从2019年至今已经开展了几年，处于持续发力的建设后周期，因此国内5G收入增长速度预计偏稳健，而在海外市场，公司主要跟随国家一带一路脚步开展网络建设，一带一路沿线国家过去普遍网络建设程度较落后，多数还处于4G网络往5G网络变迁的早期，因此中贝通信的5G的出海业务有望保持较快增长，我们预计2023/2024/2025年5G新基建的营业收入增速分别为29.63%/16.43%/13.40%,2022年毛利率受疫情影响有所波动，预计未来几年会修复到正常水平，分别为17.46%/18.07%/18.65%。 2）智慧城市与5G行业应用：公司的智慧城市业务主要是承接政府与企业的信息化项目，如雪亮工程、智慧交通等，该业务增速参考行业增速，预计该业务板块2023/2024/2025年的收入增速分别为13%/11%/9%，预计该业务毛利率维持稳定，分别为20.68%/21.18%/21.68%。 2、创新之处 我们认为国内5G新基建行业虽然增长偏稳健，但公司中标份额有提升态势，同时海外一带一路5G建设正处于蓬勃发展阶段，公司凭借国内深厚的网络建设经验，有望参与并受益海外5G渗透率的持续提升。1）国内新基建行业持续增长，截至2023年6月末，我国移动基站总数达1,129万个，比上年末净增45.2万个，其中5G基站总数达293.7万个。2）公司在招投标中排名靠前，根据中国移动采购与招标网公示信息，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目中，公司中标16.69亿元，占比6.29%，在中标企业中排第2名，传输管线类项目占比5.26%，在中标企业中排第4名。在中国移动通信集团有限公司2023年至2026年网络综合代维服务采购项目中标份额中，中贝通信本轮的中标结果相较上一轮招标，在中标省份及中标比例上均有提升，其中福建省为公司新增中标省份，广东省中标比例由3.5%增长到11%，安徽省中标比例由10%增长到17%，贵州省中标比例由11%增长到16%。3）公司海外新基建聚焦“一带一路”沿线国家，是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商，全球看中东、非洲5G渗透率相对偏低，后续海外新基建有望维持较快增速，2023H1公司国际业务就实现较快增长，收入同比增长149.28%。 我们认为国内掀智能算力建设浪潮，公司凭借网络建设经验、资金能力、供应链整合优势，订立了万P算力+万卡集群的“双万”战略目标，后续有望逐步兑现。2023年随着AI技术的高速发展，和以ChatGPT为代表的大模型的广泛应用，成功掀起了AI大模型热潮，公司将智算业务作为现阶段业务发展重点，已规划建设3000P合肥智算中心+500P长三角智算中心，进一步公司目标2023年实现5000P算力服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万P算力+万卡集群的“双万”战略目标。 3、潜在催化 AI应用百花齐放，AI算力需求爆发； 一带一路网络建设项目加速，相关需求进一步扩大； 公司布局的高端光电子、激光雷达等产品，研发顺利，新兴产品线得以放量出货。 正文目录 1.5G新基建重要标的，锐意进取布局新增长点6 1.1深耕三十载，专注新基建6 1.2股权集中，激励充分，拓展外延布局7 1.3营收呈增长态势，利润易受疫情影响有所波动8 2.公司新基建份额呈提升态势，一带一路形成增量市场12 2.15G进入中局阶段，通信技术服务企业持续提供网络建设服务12 2.2国内外5G建设市场均有成长空间，公司招投标份额逐步提升14 2.3建设经验+客户+全球布点，多维度构建业务竞争力16 3.受益数字经济建设规划，自主可控打造交通运营平台19 3.1政策扶持智慧城市行业，市场空间万亿级别19 3.2智慧城市涉及多技术领域，公司打造自主可控智慧交通运营平台23 4.光模块需求稳健，产品向数据中心、激光雷达延伸24 4.1光模块行业持续增长，国产替代格局明朗24 4.2前期布局5G前传，后期产品向数据中心、激光雷达领域延伸25 5.新能源高景气，多元业务布局协同成长27 5.1光伏需求旺盛，储能带动锂电PACK线产业蓬勃发展27 5.2积极布局光伏新能源，自主开发CSC、PACK产线30 6.智能算力需求旺盛，多元业务协同成长31 6.1AI技术快速发展，智能算力需求迎爆发31 6.2战略布局智能算力，服务大模型训练客户34 7.盈利预测与投资建议39 8.风险提示41 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司主营业务7 图表3：截至2023年H1公司前十大股东7 图表4：公司2021年股权激励计划8 图表5：公司营收情况9 图表6：公司净利润情况9 图表7：公司毛利率/净利率情况9 图表8：公司期间费用率情况9 图表9：公司分业务营收情况（亿元）10 图表10：公司研发费用情况（亿元）11 图表11：公司研发费用率及研发人员占比11 图表12：5G基站示意图12 图表13：5G标准时间表12 图表14：5G网络数量情况12 图表15：5G基站建设情况12 图表16：主要运营商5G用户数情况13 图表17：我国互联网宽带接入端口发展情况14 图表18：我国各地区移动互联网接入流量情况14 图表19：新增5G基站展望14 图表20：2023年Q2全球5G渗透率概览15 图表21：移动通信技术服务重点企业概况15 图表22：中国移动通信集团有限公司2023年至2026年网络综合代维服务 采购项目中标份额情况16 图表23：公司前五大客户（万元）17 图表24：公司专业资质17 图表25：公司业务布点情况18 图表26：5G新基建收入概况（亿元）18 图表27：国内与国际5G新基建收入与成长情况（亿元）18 图表28：5G三大使用情境图示19 图表29：智慧城市发展历程19 图表30：中国智慧城市行业需求领域分布情况19 图表31：十四五期间智慧城市相关重要政策20 图表32：我国智慧城市投资规模（亿美元）21 图表33：中国智慧城市技术支出（亿美元）21 图表34：我国智慧交通行业市场规模（亿元）21 图表35：我国电子政务市场规模（亿元）21 图表36：智慧城市综合解决方案供应商2022年相关业务收入（亿元）22 图表37：2023H1公司智慧城市业务收入重回增长态势23 图表38：全球光模块细分市场规模及预测24 图表39：中国光模块细分市场规模及预测24 图表40：我国移动通信基站新建数量预测（万站）25 图表41：以太网光模块销售增长率25 图表42：全球前十大光模块厂商25 图表43：国内光模块公司2022年相关营收（亿元）25 图表44：公司光模块业务收入(亿元)26 图表45：光伏