Mini LED背光业务带动量利双升

│ 芯瑞达(002983) MiniLED背光业务带动量利双升 事件： 2023年1-9月份，公司实现营收10.13亿元，同比增长44%；归母净利润 1.35亿元，同比增长58%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长78%；经营活动现金流净额1.56亿元，同比增长59%。 单Q3营收3.87亿元，同比增长42%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长90%。业绩符合预期。 MiniLED背光模组量利双增 公司营收大幅增长的同时，利润率也明显提升。1-9月公司毛利率为21.3%，同比提高2.8pct；净利润率13.4%，同比提高1.3pct；单Q3毛利率23.4%，同比提高5.4pct/环比提高0.8pct；净利润率12.5%，同比提高1.4pct/环比下降2.5pct。因此，Q3毛利率同比和环比提升，净利润率同比提升，趋势较好。 然而，由于Q3研发费用和管理费用加大，导致净利润率环比下降。管理费用增加主要由于股权激励费用增加，研发费用增加来自研发项目增加、进度加速等。具体表现为Q3研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5.6%/3.2%/0.7%/0.2%，分别同比变动+1.4/+1.1/-1.5/+2.3pct，环比Q2分别变动+1.7/+0.0/+0.1/+0.3pct，即Q3四项费用率合计9.7%，同比提高3.3pct/环比提高2.1pct。 研发费用和购置设备支出大幅增长，预示新业务发展积极 1-9月份，公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为 4967万元，同比增长146%，单Q3就有2987万元，主要是设备购置支出增加。与此同时，1-9月份研发费用为4661万元，同比增长52%；单Q3研发费用2163万元，同比增长91%。以上两项大幅增长，说明公司新业务未来发展预期积极。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.1亿元、18.4亿元、23.5亿元，同比增速分别为48%、30%、28%；归母净利润分别为1.9亿元、 2.6亿元、3.4亿元，同比增速分别为80%、34%和33%；EPS分别为1.03元、1.38元、1.84元，3年CAGR为48%。鉴于公司MiniLED背光业务领先优势，业绩高成长性。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.48元，维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED背光销售不及预期风险；新业务拓展进度较慢的风险。 证券研究报告2023年10月20日 行业：电子/光学光电子 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.91元 目标价格：34.48元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)185.81/106.16流通A股市值(百万元)2,856.74每股净资产(元)6.63 资产负债率(%)23.35 一年内最高/最低(元)30.46/17.00 芯瑞达 沪深300 60% 33% 7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn分析师：宋伟 执业证书编号：S0590523060002 邮箱：songwei@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 821 954 1412 1838 2347 增长率（%） 46.65% 16.24% 48.02% 30.14% 27.69% EBITDA（百万元） 114 133 281 373 486 归母净利润（百万元） 83 106 191 256 342 增长率（%） -5.39% 28.12% 80.19% 34.28% 33.25% EPS（元/股） 0.44 0.57 1.03 1.38 1.84 市盈率（P/E） 60.5 47.2 26.2 19.5 14.6 市净率（P/B） 4.7 4.4 4.0 3.6 3.2 相关报告 EV/EBITDA 32.2 19.5 16.0 12.2 9.4 1、《芯瑞达（002983）：MiniLED背光和车载显示 等多因素驱动高成长》2023.09.08 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 149 93 141 184 235 营业收入 821 954 1412 1838 2347 应收账款+票据 490 455 804 1047 1337 营业成本 682 765 1106 1424 1799 预付账款 52 12 38 49 63 营业税金及附加 4 3 5 7 9 存货 175 202 257 331 419 营业费用 8 11 13 17 21 其他 449 587 594 597 600 管理费用 55 72 100 125 153 流动资产合计 1316 1349 1835 2208 2653 财务费用 0 -9 1 4 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -9 -4 -6 -7 固定资产 151 178 220 247 258 公允价值变动收益 2 7 10 10 10 在建工程 29 3 2 2 1 投资净收益 19 12 20 20 20 无形资产 15 19 15 10 5 其他 2 -4 3 3 2 其他非流动资产 21 12 12 12 12 营业利润 94 118 215 289 386 非流动资产合计 215 212 249 270 276 营业外净收益 0 0 1 1 1 资产总计 1531 1561 2084 2479 2930 利润总额 94 118 216 290 387 短期借款 0 0 81 125 140 所得税 11 12 25 34 45 应付账款+票据 408 370 676 870 1099 净利润 83 106 191 256 342 其他 34 29 60 78 98 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 441 398 817 1072 1337 归属于母公司净利润 83 106 191 256 342 长期带息负债 1 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 25 25 25 25 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 21 25 25 25 25 成长能力 负债合计 462 424 843 1097 1362 营业收入 46.65% 16.24% 48.02% 30.14% 27.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -7.28% 16.27% 99.62% 35.24% 33.19% 股本 184 184 186 186 186 EBITDA -2.89% 16.33% 111.53% 32.92% 30.28% 资本公积 527 527 526 526 526 归属于母公司净利润 -5.39% 28.12% 80.19% 34.28% 33.25% 留存收益 357 426 530 669 855 获利能力 股东权益合计 1069 1138 1242 1381 1567 毛利率 16.95% 19.81% 21.71% 22.53% 23.36% 负债和股东权益总计 1531 1561 2084 2479 2930 净利率 10.07% 11.10% 13.51% 13.94% 14.55% ROE 7.74% 9.31% 15.37% 18.56% 21.79% 现金流量表 ROIC 19.28% 14.03% 33.02% 33.90% 36.53% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 83 106 191 256 342 资产负债率 30.21% 27.14% 40.43% 44.28% 46.51% 折旧摊销 20 24 63 79 94 流动比率 3.0 3.4 2.2 2.1 2.0 财务费用 0 -9 1 4 5 速动比率 2.4 2.8 1.9 1.7 1.6 存货减少（增加为“-”） -100 -27 -55 -74 -87 营运能力 营运资金变动 -188 -2 -101 -119 -145 应收账款周转率 2.4 2.9 2.4 2.4 2.4 其它 85 29 30 49 62 存货周转率 3.9 3.8 4.3 4.3 4.3 经营活动现金流 -99 121 130 195 271 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 -37 -17 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 214 -143 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 1.0 1.4 1.8 其他 15 11 25 25 25 每股经营现金流 -0.5 0.7 0.7 1.0 1.5 投资活动现金流 192 -148 -75 -75 -75 每股净资产 5.8 6.1 6.7 7.4 8.4 债权融资 1 -1 81 43 16 估值比率 股权融资 43 0 2 0 0 市盈率 60.5 47.2 26.2 19.5 14.6 其他 -87 -45 -90 -121 -161 市净率 4.7 4.4 4.0 3.6 3.2 筹资活动现金流 -44 -46 -7 -78 -145 EV/EBITDA 32.2 19.5 16.0 12.2 9.4 现金净增加额 50 -66 48 43 51 EV/EBIT 39.2 23.8 20.7 15.4 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联