一体两翼稳步推进，涂料领域再下一城

事件：2023Q1-Q3公司实现营业收入170.49亿元，同比+10.14%；归母净利润27.56亿元，同比+17.32%；扣非归母净利润27.08亿元，同比+20.22%。单季度来看，2023Q3公司实现单季度营收56.48亿元，同比+12.85%；归母净利润8.60亿元，同比+21.36%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+22.49%。 “一体两翼”持续贯彻，Q3收入利润双增：收入端，Q3收入同增12.85%，主要系“一体两翼”策略持续贯彻，多元产品齐发力，但Q3增速环比有所下行，主要系地产波动行业需求疲软。2023Q3单季度毛利率为32.00%同比+2.76pct，单Q3毛利率实现较大增长主要系燃料成本同比下行、产品结构优化。费用端，2023Q1-Q3期间费用率12.79%同降0.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.33%/4.09%/3.98%/0.39%，分别同比变动+0.77pct/-0.80pct/-0.29pct/-0.13pct；资产及信用减值损失0.09亿元，资产及信用减值损失率0.05%同降0.10pct。价增本降、费用优化下，公司Q1-Q3实现归母净利率16.17%同增0.99pct，单Q3归母净利率15.23%同增1.07pct。 业务稳步推进下，前三季度经营现金流改善：2023Q1-Q3公司经营活动现金流净额19.61亿元，同比增加29.44%，主要系一体两翼业务持续推进。公司2023Q1-Q3收现比88.8%，同比-3.0pct；付现比94.7%，同比-6.7pct。截至Q3末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款及合同负债为47.23/27.73/24.19/3.79亿元 ，较年初分别变动+109.15%/-6.83%/+25.42%/-19.54%，公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长。 拟并购嘉宝莉，涂料业务再下一城：2023年9月20日公司发布公告称，有意收购嘉宝莉控制权，拟支付1000万元尽调诚意金并分别签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，涂料领域布局再落一子。嘉宝莉集团销售收入从2001年的0.8亿元增长至2022年的44.74亿元，截止2022年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，开设了超过20000余家门店，拥有4000余名经销商，嘉宝莉在全国建有8大生产基地。目前嘉宝莉已成为中国涂料10强、全球涂料25强企业。当前涂料行业竞争格局仍未稳定，在头部品牌持续加强渠道建设、营销投入和产品研发从而扩大销售额和市占率的基础上，公司有望通过收购嘉宝莉在涂料行业立稳脚跟，持续扩大市场份额。 投资建议：公司为石膏板龙头，具备较高市占率和议价权，同时公司稳步推进“一体两翼，全球布局”战略，需求回暖、成本控制下公司业绩有望修复。 我们预测公司2023-2025年归母净利润为35.34/39.96/44.90亿元，同比增速12.67%/13.09%/12.35%，对应EPS分别为2.09/2.37/2.66元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别12.04x/10.65x/9.48x。维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧 盈利预测：