2023年三季报点评：业绩持续高增长，高压开关订单量饱满

业绩持续高增长，高压开关订单量饱满 平高电气（600312.SH）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|平高电气 2023年10月19日 公司评级买入 股票代码600312.SH 事件：公司发布2023年三季报。23年前三季度公司实现营业收入74.47亿 前次评级买入 元，同比+21.51%；实现归母净利润5.52亿元，同比+209.78%。23年Q3 评级变动维持 公司实现营业收入26.22亿元，同比+24.17%，环比-8.58%；实现归母净利 润2.19亿元，同比+256.82%，环比+19.68%。 降本增效成果显著，23年前三季度盈利能力同比有所增长。23年以来公司 当前价格10.65 近一年股价走势 沪深300 贯彻精益管理、精益生产理念，立足技术创新、管理效率提升，降本增效成平高电气输变电设备 果显著。23年前三季度公司综合毛利率与净利率分别为19.98%/8.36%，同比+1.62pct/+4.29pct。23Q3公司综合毛利率及净利率分别为21.41%/9.13%，同比+3.37pct/+4.78pct，环比+3.27pct/+1.86pct。 特高压迈入新一轮发展高峰，公司特高压产品中标成绩亮眼，750kV、550kV产品亦快速放量。2023年以来，川渝、黄石交流特高压，陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续完成核准开工 及招投标工作，预计2023年核准开工的直流特高压项目为4-5条，达到历史最高值，特高压行业迈入新一轮发展高峰期。根据公司公告及国家电网电子商务平台，公司作为国内高压开关龙头，在2023年特高压设备招标中表 现亮眼，在最新的第五次设备招标中中标6.05亿元，在组合电器领域份额 71%。在2023年特高压设备前五次招标采购中，公司合计中标金额31.34亿元，在直流特高压组合电器、交流特高压1000kV组合电器领域的份额分别为53%、33%，龙头优势地位持续巩固。除此以外，西北地区主网架建设快速推进，公司750kV、550kV等级组合电器产品快速放量，有望贡献重要业绩增量。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.11/11.10/15.01亿元同比+235.4%/+56.0%/+35.3%，对应PE为20.3/13.0/9.6，维持“买入”评级。 风险提示：特高压项目推进不及预期；海外项目投资风险；市场竞争风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,273 9,274 11,153 13,766 15,904 增长率 -5.2% 0.0% 20.3% 23.4% 15.5% 归母净利润(百万元) 71 212 711 1,110 1,501 增长率 -43.9% 199.7% 235.4% 56.0% 35.3% 每股收益（EPS） 0.05 0.16 0.52 0.82 1.11 市盈率（P/E） 204.2 68.1 20.3 13.0 9.6 市净率（P/B） 1.6 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 67% 54% 41% 28% 15% 2% -11% 2022-102023-022023-06 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 平高电气：业绩符合预期，特高压中标成绩亮眼—平高电气（600312.SH）2023年半年报点评2023-08-21 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,774 3,497 4,056 5,710 7,799 营业收入 9,273 9,274 11,153 13,766 15,904 应收款项 7,455 6,417 9,041 10,399 11,720 营业成本 8,001 7,643 8,928 10,828 12,289 存货净额 1,751 1,517 1,896 2,272 2,542 营业税金及附加 78 83 96 110 127 其他流动资产 886 678 576 713 656 销售费用 300 377 451 509 557 流动资产合计 12,866 12,109 15,568 19,094 22,717 管理费用 582 788 739 798 907 固定资产及在建工程 2,519 2,338 2,017 1,692 1,370 财务费用 39 (54) (58) (56) (102) 长期股权投资 211 224 211 215 217 其他费用/（-收入） 156 113 66 84 119 无形资产 1,621 1,508 1,476 1,255 1,073 营业利润 116 324 932 1,492 2,008 其他非流动资产 1,958 1,669 1,933 1,851 1,815 营业外净收支 17 6 18 14 13 非流动资产合计 6,310 5,738 5,637 5,014 4,474 利润总额 133 330 950 1,506 2,020 资产总计 19,175 17,847 21,206 24,108 27,192 所得税费用 13 30 129 198 259 短期借款 658 360 761 593 571 净利润 120 300 821 1,308 1,761 应付款项 8,809 7,471 9,693 11,419 12,760 少数股东损益 50 88 109 198 259 其他流动负债 134 96 77 102 91 归属于母公司净利润 71 212 711 1,110 1,501 流动负债合计 9,601 7,927 10,531 12,115 13,423 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 82 181 115 126 141 盈利能力 长期负债合计 82 181 115 126 141 ROE 0.8% 2.3% 7.4% 10.5% 12.6% 负债合计 9,683 8,108 10,646 12,240 13,563 毛利率 13.7% 17.6% 20.0% 21.3% 22.7% 股本 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357 营业利润率 1.3% 3.5% 8.4% 10.8% 12.6% 股东权益 9,493 9,739 10,560 11,868 13,628 销售净利率 1.3% 3.2% 7.4% 9.5% 11.1% 负债和股东权益总计 19,175 17,847 21,206 24,108 27,192 成长能力营业收入增长率 -5.2% 0.0% 20.3% 23.4% 15.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -32.5% 179.0% 187.5% 60.2% 34.5% 净利润 120 300 821 1,308 1,761 归母净利润增长率 -43.9% 199.7% 235.4% 56.0% 35.3% 折旧摊销 479 459 319 328 324 偿债能力 利息费用 39 (54) (58) (56) (102) 资产负债率 50.5% 45.4% 50.2% 50.8% 49.9% 其他 560 692 (1,051) (52) (177) 流动比 1.34 1.53 1.48 1.58 1.69 经营活动现金流 1,198 1,397 31 1,528 1,805 速动比 1.16 1.34 1.30 1.39 1.50 资本支出 227 120 35 237 203 其他 (230) (172) 36 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (4) (52) 71 237 203 每股指标 债务融资 (646) (241) 458 (112) 81 EPS 0.05 0.16 0.52 0.82 1.11 权益融资 (21) (75) 0 0 0 BVPS 6.73 6.87 7.39 8.21 9.32 其它 14 (49) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (652) (364) 458 (112) 81 P/E 204.2 68.1 20.3 13.0 9.6 汇率变动 P/B 1.6 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 542 981 559 1,654 2,089 P/S 1.6 1.6 1.3 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行