化工（油品和芳烃）周报：成本塌陷，芳烃节后补跌

【中信期货化工（油品和芳烃）】成本塌陷，芳烃节后补 跌——周报20231008 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：重油持续走强趋势或难以延续。2023年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特-迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+持续的高强度减产延续性存疑，油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。低硫燃油：低硫燃油低估值但受汽油压制。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。沥青：当前沥青裂解价差处于超跌状态，较难继续下跌。基本面端，炼厂利润持续恶化，对开工积极性打压明显，且当前柴油利润高位，炼厂转产焦化积极性较高，叠加沥青加工经济性较差，沥青高排产计划有落空可能；9-10月是沥青的消费旺季，但需求未见到明显改善，当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位，金九银十需求还有待进一步验证，需求端高价对需求的抑制作用明显，较难出现大幅增长，低利润将减弱未来的累库预期，炼厂利润或小幅修复，当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受低利润以及原油支撑。 操作策略：多沥青空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：浙石化装置负荷回升，乌鲁木齐装置异动恢复，广东石化降负近20%,大部分国内装置运行平稳，短期供应增量空间有限。韩国装置重启，或带动进口趋增，但韩国9月出口数据偏低，持续关注调油回归后厂商操作。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷稳定，金九银十支撑下，PX需求延续偏好。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。（4）估值方面：PXN震荡，石脑油、PX短期基本面强弱分化，或有小幅走缩空间。 （5）整体逻辑：油价冲高后假期大幅走跌，PX期现分离待回归。我们认为，PX近期基本面矛盾仍不大，期价方面有补跌空间：（1）近期PX供应趋增趋势显化，但上方空间已较小，10月-11月，PTA涉及检修产能约630万吨/年，但目前下游供需压力不显，四季度下游新装置及长停装置回归仍有预期，供需相对平衡下，或拖累PX涨幅，但也难打压PX价格，PTA当前负荷下仍有补原料需求。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，若歧化及异构利润进一步修复，PX供应有增加空间，目前来看，汽油走弱叠加原油下行，对芳烃价格造成一定影响，但供需上未有明显转变，PX调油部分的估值回调还需看到更多供应增量。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，本轮油价大幅回调的影响已在现货市场体现，供需矛盾不大下，油价仍是未来PX现货交投主要锚点。内外盘假期错开，PX期货下周将面临上市以来油价首次跌破90的影响，PX2405底部在8500元/吨左右，期价补跌后关注逢低多配机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 石脑油mopj、pxcfr中国分别较节前下跌9.3%以及6.2%；受上游下跌影响，10月7日，pta/乙二醇/短纤现货价格分别下跌5.2%、2.4%以及1.1%，当中pta现货价格跌幅居首。需求方面：①织造生产逐渐恢复，到10月7日，江浙加弹综合开机率回升至79%，江浙织机综合开工回升至73%，不过仍比节前低2-3个百分点。②截至10月7日，聚酯负荷在89%，略高于节前水平涤纶长丝和短纤产销整体偏弱，工厂库存陡增。PTA：假期pta装置停检，开工率锐减，其中，逸盛新材料一期360万吨装置停车，预计10月9日恢复；逸盛225万吨PTA装置节前降负至5成，目前已经恢复；恒力2线220万吨装置10月7日按计划检修。乙二醇：新疆广汇40万吨、山西沃能30万吨及安徽红四方30万吨煤制乙二醇项目停车，煤制乙二醇开工率节后降至62.76%，比节前低6.5个百分点。整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，同时，也有新装置面临投产，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 操作策略： 假期原油及px价格的下行，对聚酯产业链影响较大，节后首个工作日pta/乙二醇/短纤现货价格已补跌，节后期货首个交易日大的下跌或不可避免。往后看，pta/乙二醇价格下跌，虽然助推聚酯现金流扩张，不过也加大聚酯平衡产销的压力，关注聚酯工厂产销的变化以及10月中旬下游备货情况。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：9月检修量不多，加之上游利润尚可，苯乙烯供应仍趋势性增加。10月 计划检修装置偏多，苯乙烯开工将阶段性下滑。（2）需求方面：下游需求一般，备货积极性转弱；EPS开工窄幅波动，PS开工存提升潜力，ABS开工走弱。（3）库存方面：纯苯、苯乙烯库存转为累库。（4）估值方面：随下游备货完成，港口提货或一般，纯苯港口库存波动幅度有限。整体逻辑：节前，纯苯到货环比前几周下滑；随下游备货完成，港口提货或一般，纯苯港口库存波动幅度有限。苯乙烯下游需求一般，备货积极性转弱。除国庆期间部分下游季节性停车外，其余下游需求韧性尚可，高价苯乙烯抑制需求，但苯乙烯回落能够促使下游利润修复、开工提升，总体来看，苯乙烯需求下行空间有限。9月供应偏高，10月大装置有检修计划，苯乙烯港口偏累库。若原油偏强，苯乙烯仍可能跟随，但苯乙烯涨幅或不及原油，行业利润承压。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 高硫燃油裂解价差持续回落 高低硫燃油&沥青周度观点——原油下跌成本支撑减弱 逻辑： 高硫燃油：重油持续走强趋势或难以延续。2023年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特-迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+近期释放可能增产消息利空重油有利于BD价差走强施压高硫燃油，油价大涨美国原油小幅抛储，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。 低硫燃油：假期原油下跌，汽柴油裂解价差均下跌，低硫燃油有望承压下跌。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 沥青：当前沥青裂解价差处于超跌状态，较难继续下跌。基本面端，炼厂利润持续恶化，对开工积极性打压明显，且当前柴油利润高位，炼厂转产焦化积极性较高，叠加沥青加工经济性较差，沥青高排产计划有落空可能；9-10月是沥青的消费旺季，但需求未见到明显改善，当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位，金九银十需求还有待进一步验证，需求端高价对需求的抑制作用明显，较难出现大幅增长，低利润将减弱未来的累库预期，炼厂利润或小幅修复，当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受低利润以及原油支撑。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 8 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2019/11/13 2020/11/13 2021/11/13 2022/11/13 400 300 200 100 0 2023/01/18 2023/03/18 2023/05/18 2023/07/18 2023/09/18 1200500 1 TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 600 500 400 300 200 100 0 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2023/10/6 2023/9/28 2023/8/28 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2019/11/132020/06/132021/01/132021/08/132022/03/132022/10/132023/05/13 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 1