金融衍生品策略日报：股债情绪不佳

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-19 股债情绪不佳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪低迷。 国债期货：主要矛盾仍在资金面。股指期权：适当防御为主。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要： 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员： 股指期货：情绪低迷。昨日盘面毫无抵抗，前期相对抗跌的中证2000、微盘股领跌。 经济数据多数好于预期，尤其是Q3GDP接近5%，然而数据披露之后，全A指数仍显颓势，表明市场担心经济好转之后，反而会约束政策发力空间，故资金倾向减持，尤其是在特别国债预期降温之后。与此同时，政策想象空间下行之后，领跌方向并非围绕基建、顺周期方向，反而是TMT板块大幅回撤，这一现象表明市场缺乏信心，更倾向减仓离场，而非在场内市场进行轮动。在信心不足的情况下，短期内市场缺乏机会，继续底仓持有并等待加仓机会。 股指期权：适当防御为主。昨日权益市场震荡下行，期权方面，隐含波动率受到行情影响呈现不同幅度上行。一方面，股指期权到期日临近，部分投资者博弈末日轮行情，在IO深虚看涨期权档位持仓量逐步堆积，推升隐波；另一方面，即使本轮隐波上行，但不论在300股指期权还是在1000股指期权上，隐波的上行幅度相较于本周一有所放缓，这也表明市场并未过度担忧本轮下跌。反观随着中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比值升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对1000指数在今年8月 25日和9月21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，市场仍处于底部观察阶段，期权端可适当卖权防御为主。 国债期货：主要矛盾仍在资金面。昨日国债期货全线下跌，现券市场方面情绪仍然偏弱。上午公布的经济数据超预期，不过股市表现也不佳，表明近期资金面偏紧仍然是制约债市情绪好转的主要因素。短期来看，经济复苏斜率仍然偏缓，因此并不是决定债市走势的主要矛盾，未来债市表现仍然取决于政策预期和资金面的波动。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向。另外，考虑到目前10Y利率距离1Y-MLF的中枢已有接近20bp的安全垫，因此可以考虑利空冲击逐步消退时的估值修复机会。短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）地区冲突升级；2）市场流动性持续萎缩；3)政策发力不及预期 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪低迷 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.62点、1.61点、2.80点、-3.41点，较上一交易日变化1.43点、0.71点、8.74点、1.36点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.6点、-2.0点、-3.6点、 17.2点,环比变化1.8点、0.2点、-0.2点、5.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化8360手、6964手、9143手、6545手； （4）沪股通净流出23.57亿元，深股通净流入11.97亿元； 逻辑：昨日盘面毫无抵抗，前期相对抗跌的中证2000、微盘股领跌，行业 指数中医药、传媒、消费者服务、商贸零售跌幅均在2%以上。消息面似乎震荡无法直接解释盘面回撤，其中经济数据多数好于预期，尤其是Q3GDP接近 5%，然而数据披露之后，全A指数仍显颓势，表明市场担心经济好转之后，反而会约束政策发力空间，故资金倾向减持，尤其是在特别国债预期降温之后。与此同时，政策想象空间下行之后，领跌方向并非围绕基建、顺周期方向，反而是TMT板块大幅回撤，这一现象表明市场缺乏信心，更倾向减仓离场，而非在场内市场进行轮动。在信心不足的情况下，短期内市场缺乏机会，继续底仓持有并等待加仓机会。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险点：1）地区冲突升级； 观点：适当防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡下行，沪指收跌0.80%。期权方面，隐含波动率受到行情影响呈现不同幅度上行。一方面，股指期权到期日临近，部分投资者博弈末日轮行情，在IO深虚看涨期权档位持仓量逐步堆积，推升隐波；另一方面，即使本轮隐波上行，但不论在300股指期权还是在1000股指期权 上，隐波的上行幅度相较于本周一有所放缓，这也表明市场并未过度担忧 震荡 本轮下跌。反观随着中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比值 升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对1000指数在今年8月25日和9月21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，市场仍处于底部观察阶段，期权端可适当卖权防御为主。 操作建议：卖权防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：主要矛盾仍在资金面 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为71691手、51134手、 45819手、18669手，1日变动260手、-1760手、5688手、-1630手，持 震荡 仓量分别为184510手、109863手、73024手、35593手，1日变动236手、 1338手、154手、-190手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.405元、0.220 元、0.095元、0.440元，1日变动-0.005元、0.010元、0.020元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.710元、100.370元、302.450元、206.140元，1日变动-0.045元、 -0.010元、-0.065元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.158元、0.054元、-0.028元、0.219元，1日变动-0.055元、-0.050元、0.025元、0.088元。 （5）央行昨日开展1050亿元7天期逆回购，当日有1020亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.04%、-0.04%、-0.03%和-0.16%。日内看，T主力合约早盘高开后冲高回落，午后随着空头入场出现进一步下行，现券市场方面情绪仍然偏弱。上午公布的经济数据超预期，不过股市表现也不佳，表明近期资金面偏紧仍然是制约债市情绪好转的主要因素。短期来看，经济复苏斜率仍然偏缓，因此并不是决定债市走势的主要矛盾，未来债市表现仍然取决于政策预期和资金面的波动。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向。另外，考虑到目前10Y利率距离1Y-MLF的中枢已有接近20bp的安全垫，因此可以考虑利空冲击逐步消退时的估值修复机会。短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-18 中国 中国9月规模以上工业增加值年率(%) 4.5 4.3 4.5 中国9月社会消费品零售总额年率(%) 4.6 4.8 5.5 中国第三季度GDP年率-单季度(%) 6.3 4.4 4.9 美国 美国9月新屋开工年化总数(万户) 128.3 138 2023-10-19 美国 美国截至10月14日当周初请失业金人数(万) 20.9 21.3 美国9月成屋销售年化总数(万户) 404 389 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.10月18日，又有黑龙江、天津两地披露了拟发行特殊再融资债券文件。这意味着，目前全国已有19个地区披露了拟发行特殊再融资债券文件，披露金额达8403.5758亿元。天津也成为了继内蒙古、云南之后，近期第三个两次披露特殊再融资债券文件的地区，拟发行的特殊再融资债券金额合计达948.04亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/12/232023/02/232023/04/232023/06/232023/08/23 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.62 1.43 -0.83 IC IC当月 2.80 8.74 11.39 IH IH当月 1.61 0.71 -3.34 IM IM当月 -3.41 1.36 15.59 跨期价差 IF IF01-IF00 4.60 -1.80 -3.20 IF02-IF01 7.80 0.00 -0.60 IF03-IF02 21.20 -1.40 -3.80 IC IC01-IC00 3.60 0.20 1.60 IC02-IC01 1.00 1.80 2.60 IC03-IC02 -6.40 4.20 5.60 IH IH01-IH00 2.00 -0.20 -1.20 IH02-IH01 5.20 -0.20 -0.60 IH03-IH02 21.00 15.60 15.20 IM IM01-IM00 -17.20 -5.00 -7.00 IM02-IM01 -13.00 0.00 -4.00 IM03-IM02 -19.00 5.40 7.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 40%40 15 20%30 10 0%20 5 -20%10 -40%00 2023/02/142023/05/142023/08/142022/09/282023/01/282023/05/282023/09/28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/07/042022/11/042023/03/0420