多品牌高质量成长，持续扩张业务版图

2023年10月19日 安踏体育（2020.HK） 证券研究报告 运动鞋服 多品牌高质量成长，持续扩张业务版图 投资评级：xx买入xx目标价格：130港元现价(2023-10-18)：94.25港元 事件：安踏体育公布23Q3经营情况，安踏主品牌同比增长高单位数，FILA同比增长10-20%低段，其他品牌同比增长45-50%。我们预测2023-2025年EPS为3.60/4.37/5.07元，给予2024年28倍PE，目标价130港元，维持“买入”评级。 报告摘要 安踏主品牌：23Q3主品牌零售流水同比增长高单位数，其中成人线下同比增长高单位数，儿童线下同比增长高单位数，线上同比增长低单位数，线下整体表现好于线上。库销比为5左右，同比有所改善。折扣为72折，同比轻微加深。 总市值(百万港元)266,974.76流通市值(百万港元)266,974.76总股本(百万股)2,832.62流通股本(百万股)2,832.6212个月低/高(港元)76.5/125.3平均成交(百万港元)547.56 FILA：23Q3 FILA零售流水同比增长10%-20%低段，其中大货/儿童/Fusion线下零售流水均录得高单位数增长，线上中双位数增长。库销比略大于5，同比改善。折扣同比改善至76折。 其他品牌：23Q3其他品牌零售流水同比增长45-50%，高基数下增速远超同行。其中迪桑特流水同比增长40-45%，可隆流水同比增长65%-70%。库销比维持稳定，且折扣力度因高端的品牌定位保持较高水平。 安踏国际集团控股有限公司42.40%The DSZ Family Trust9.76%先锋领航1.76%贝莱德1.56%挪威银行投资管理1.02%其他43.50%总共100% 公告收购MAIA ACTIVE，进一步补充业务板块10月16日，公司公告通过间接全资附属公司收购MAIA ACTIVE75.13%的股本权益。MAIA ACTIVE是专为亚洲女性设计运动服饰的国产品牌，主要聚焦瑜伽等运动场所。MAIA ACTIVE的加入使得安踏集团旗下的中高端女性业务板块得到进一步补充，满足更多消费者的需求。 举办投资者日活动，强调多品牌的协同与价值10月17日，安踏集团在北京举办了主题为“多品牌协同与价值”的投资者日活动，并公布未来集团和旗下各品牌的发展规划。集团的愿景是成为世界领先的多品牌体育用品集团，目标在2025年成为中国市场份额的第一。分品牌来看：安踏主品牌将维持大众定位+品牌向上的战略，打造综合性的专业运动品牌；FILA将坚持高端运动时尚的品牌定位，在守住时尚运动护城河的同时开辟专业运动战场；迪桑特经过多年的培育，已具备了成为高端高质感的专业运动领导品牌的潜质，未来有望成为集团第三个百亿品牌；可隆接着户外运动的兴起快速发展，未来会进一步扩充产品矩阵，拓展新兴市场，深化小众高端美学。此外，管理层也对各品牌发展提出新的规划指引，2023-2026年安踏/FILA/迪桑特/可隆零售流水CAGR分别为10-15%/10-15%/20-25%/30-35%。在多品牌的协同发展下，企业价值将得到进一步提升和体现。 投资建议：在波动的市场环境下，公司旗下多品牌均实现了高质量发展。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.60/4.37/5.07元，由于公司在行业中享有龙头地位，给予2024年28倍PE，目标价130港元，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师 +852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼