北交所信息更新：前三季度利润增长41%+经营性现金流增长5倍，稳步提升市场份额

北交所信息更新 前三季度利润增长41%+经营性现金流增长5倍，稳步提升市场份额 民士达（833394.BJ） 2023年10月19日 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） ——北交所信息更新 投资评级：买入（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 日期 2023/10/18 当前股价(元) 12.13 一年最高最低(元) 18.50/10.33 总市值(亿元) 17.74 流通市值(亿元) 4.28 总股本(亿股) 1.46 流通股本(亿股) 0.35 近3个月换手率(%) 77.79 北交所研究团队 相关研究报告 《中报利润超预期，新品研发与新产线开工齐头并进—北交所信息更新》 -2023.7.25 《芳纶纸“单项冠军”率先国产替代，航空、高铁及新能源需求广阔—北交所首次覆盖报告》-2023.6.19 事件：2023年三季报出炉，营收/归母净利润增长24.72%/41.32%表现较好 2023Q1-Q3实现营收2.58亿元(+25%)，归母净利润6392.75万元(+41%)，扣非归母净利润4959.51万元(+39%)，毛利率提升至36%；单Q3实现营收8471万元，同比增长11%、环比略降3%；实现扣非归母净利润1812万元，同比增长32%、环比增长14%；前三季度经营性现金流量净额提升至8254万元，同比增长530%。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测为0.86/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.59/0.77/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为20.6/15.8/12.2倍，看好公司产业链的稳固地位，维持“买入”评级。 产品量价齐升与降本增效净利率超24%，入选2023年烟台市智能制造场景公司平均售价提升是产品调价和销售结构优化共同作用的结果。一方面，2023 年年初公司跟随国外竞争对手完成了一轮提价；另一方面，随着公司的知名度和认可度的提升，高端产品在国外的销量持续增长，2023H1平均售价同比增长15.5%，销售结构持续优化，我们预判三季度依然维持较高景气度，前三季度净利率进一步提升至24.7%。此外，公司借助华为云数据计算能力，建设工艺建模系统，对高性能芳纶纸智能配料及工艺参数进行了全面优化升级，同时进行生产制造系统升级，将公司“人、机、料、法、环”不同维度的生产数据从纸质提速到线上，此场景入选2023年烟台市智能制造场景。 下游多元布局开始发力，新能源车芳纶纸业务用量持续增长成为重要增长点芳纶纸作为国家“关键战略材料”，叠加价格与供应周期的优势，国产芳纶纸将 不断提高整体市场份额，并进一步实现高端领域的进口替代。2023年国外高端 电气绝缘领域需求增加，2023H1新能源汽车用量增幅超过200%，销量占比提升至10%以上，此外公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，预计后续订单会有明显增加。蜂窝芯材用芳纶纸目前主要在 高铁动车、各类飞机无人机以及游艇上使用，达到阻燃和减重降噪的效果，国产大飞机、先进军机和高铁等项目推进将带来持续增长机遇。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 218 282 363 469 605 YOY(%) 37.0 29.5 28.6 29.3 28.9 归母净利润(百万元) 37 63 86 112 145 YOY(%) 33.5 70.1 36.1 30.2 29.1 毛利率(%) 28.8 31.4 35.1 35.2 35.0 净利率(%) 17.1 22.5 23.8 23.9 24.0 ROE(%) 13.3 20.4 13.1 14.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.43 0.59 0.77 0.99 P/E(倍) 47.6 28.0 20.6 15.8 12.2 P/B(倍) 6.3 5.7 2.7 2.3 2.0 财务摘要和估值指标 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 222 240 520 565 699 营业收入 218 282 363 469 605 现金 103 88 360 359 440 营业成本 155 193 236 304 393 应收票据及应收账款 33 49 54 73 85 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 8 9 12 15 19 预付账款 1 2 2 3 4 管理费用 8 7 11 14 18 存货 38 96 100 125 166 研发费用 14 17 23 30 34 其他流动资产 47 4 4 4 5 财务费用 -1 -4 -1 -4 -6 非流动资产 220 252 316 418 445 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 15 12 12 13 固定资产 89 190 271 373 399 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 11 7 7 8 8 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 120 54 38 38 38 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 442 492 836 982 1142 营业利润 41 71 96 125 162 流动负债 114 138 131 179 200 营业外收入 1 0 1 1 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 85 90 101 130 165 利润总额 42 71 97 126 162 其他流动负债 29 48 30 49 34 所得税 5 8 10 13 17 非流动负债 48 43 44 45 44 净利润 37 63 86 112 145 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 48 43 44 45 44 归属母公司净利润 37 63 86 112 145 负债合计 162 181 175 224 244 EBITDA 51 86 121 161 208 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.25 0.43 0.59 0.77 0.99 股本 100 106 146 146 146 资本公积 58 72 296 296 296 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 122 132 188 287 409 成长能力 归属母公司股东权益 280 311 661 758 898 营业收入(%) 37.0 29.5 28.6 29.3 28.9 负债和股东权益 442 492 836 982 1142 营业利润(%) 32.1 74.2 35.0 30.5 29.4 归属于母公司净利润(%) 33.5 70.1 36.1 30.2 29.1 获利能力毛利率(%) 28.8 31.4 35.1 35.2 35.0 净利率(%) 17.1 22.5 23.8 23.9 24.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.3 20.4 13.1 14.8 16.1 经营活动现金流 24 18 95 149 157 ROIC(%) 11.0 17.8 12.0 13.6 15.0 净利润 37 63 86 112 145 偿债能力 折旧摊销 11 17 26 40 51 资产负债率(%) 36.7 36.8 21.0 22.8 21.3 财务费用 -1 -4 -1 -4 -6 净负债比率(%) -20.0 -16.0 -48.4 -41.9 -44.4 投资损失 -1 -0 -1 -1 -1 流动比率 1.9 1.7 4.0 3.2 3.5 营运资金变动 -25 -66 -15 3 -32 速动比率 1.5 1.0 3.2 2.4 2.6 其他经营现金流 2 8 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -71 6 -90 -140 -77 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 32 45 91 141 78 应收账款周转率 14.9 15.7 17.0 19.0 21.0 长期投资 -40 40 0 0 0 应付账款周转率 6.5 6.3 6.4 6.3 6.3 其他投资现金流 1 12 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 -52 266 -9 1 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.43 0.59 0.77 0.99 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.13 0.65 1.02 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.92 2.12 4.52 5.18 6.14 普通股增加 0 6 40 0 0 估值比率 资本公积增加 0 14 223 0 0 P/E 47.6 28.0 20.6 15.8 12.2 其他筹资现金流 -11 -73 3 -9 1 P/B 6.3 5.7 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 -59 -27 271 -1 80 EV/EBITDA 32.9 20.0 12.1 9.1 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推