证券行业周报：监管层进一步呵护市场，板块边际改善可期

行业 研监管层进一步呵护市场，板块边际改善可期 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2023年10月17日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报 21% 告11% 1% -9% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业周度报告 上周（2023年10月9日-10月13日），申万非银金融指数下跌0.93%，落后沪深300指数0.22个百分点，在申万29个一级行业中排名第13。截至2023年10月13日，板块整体PB为1.22倍，处于10年来6.73%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 政策跟踪：沪深北交易所10月14日发布业务通知，优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排。举措包括阶段性 提升融券保证金比例、收紧战略投资者配售股份出借，意在平抑市场波动，优化上市公司激励机制，对券商业绩影响较小。 投资建议：自7月以来，在中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神指导下，证监会加速推出一系列综合举措，并对市场关注的热点问题快速响应。此次阶段 性收紧融券和战略投资者配售股份出借，是监管层呵护市场的延续。与此同时，证监会对融资端改革也将深化，表态将适时出台资本市场支持高水平科技自立自强的系列政策措施。我们认为，在政策的逆周期调节逐步发力，资本市场建设加速的背景下，证券板块业绩及估值有望迎来边际改善。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降； 资本市场改革进程不及预期；相关公司业绩不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌、巴以冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪5 2.2投资建议6 3、数据跟踪7 4、风险提示8 图表目录 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额7 图5：四大类基金份额（亿份）7 图6：上周两融余额16233亿元，占A股流通市值2.34%7 图7：上周IPO落地3单，承销规模36亿元7 图8：上周再融资11单，承销规模45亿元7 图9：债券承销规模（亿元）7 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年10月17日）6 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 上周（2023年10月9日-10月13日），申万非银金融指数下跌0.93%，落后沪深300指数0.22个百分点，在申万29个一级行业中排名第13。上周，申万证券板块下跌1.38%，在非银金融板块中排名第5，交易额达778.83亿元，板块活跃度与前一周基本持平。截至2023年10月13日，板块整体PB为1.22倍，低于半年及一年估值中枢（分别为1.26、1.24倍），处于10年来6.73%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 6 4 2 0 -2 -4 电子 汽车医药生物计算机通信 有色金属 银行采掘 公用事业上证指数 化工钢铁 非银金融家用电器 综合电气设备国防军工农林牧渔食品饮料机械设备交通运输轻工制造纺织服装房地产传媒 建筑材料商业贸易建筑装饰 休闲服务 -6 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）图3：证券板块近10年估值变动 26 15 04 -13 2 -21 -30 -4 -5 市净率(MRQ，剔除负值）半年估值中枢一年估值中枢 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 上周，证券板块普遍出现回调，个股中仅财通证券（1.52%）、申万宏源 （1.15%）、国信证券（1.09%）、中国银河（0.82%）上涨，东方证券 （-7.62%）、信达证券（-5.82%）、太平洋（-5.40%）、哈投股份（-4.86%）、华林证券（-4.32%）跌幅居前。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB （LF，倍） 周涨跌幅前十名 601108.SH 财通证券 8.00 1.52 12.72 19.34 1.12 000166.SZ 申万宏源 4.38 1.15 14.73 34.54 1.11 002736.SZ 国信证券 9.31 1.09 6.42 13.83 1.15 601881.SH 中国银河 11.08 0.82 24.53 13.96 1.24 601377.SH 兴业证券 6.42 0.00 14.61 18.12 1.04 600369.SH 西南证券 4.11 -0.24 5.80 47.37 1.08 300059.SZ 东方财富 15.13 -0.46 102.28 28.94 3.50 000776.SZ 广发证券 14.60 -0.48 18.09 13.46 1.00 601211.SH 国泰君安 14.47 -0.48 9.43 11.85 0.90 601066.SH 中信建投 24.48 -0.53 9.52 25.52 2.69 周涨跌幅后十名 600958.SH 东方证券 8.85 -7.62 32.91 17.63 1.03 601059.SH 信达证券 16.18 -5.82 19.64 36.09 3.09 601099.SH 太平洋 3.68 -5.40 56.91 -146.35 2.66 600864.SH 哈投股份 5.48 -4.86 7.08 -21.49 0.94 002945.SZ 华林证券 13.50 -4.32 7.25 129.73 5.55 600906.SH 财达证券 7.66 -4.13 9.84 53.74 2.18 601555.SH 东吴证券 8.12 -3.68 17.65 17.63 1.04 601162.SH 天风证券 3.20 -3.61 19.63 -27.49 1.16 601696.SH 中银证券 10.97 -3.60 14.28 32.62 1.80 601136.SH 首创证券 20.42 -3.54 30.91 95.13 4.68 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪 沪深北交易所10月14日发布业务通知，为发挥融券制度的逆周期调节功能，在保持制度相对稳定的前提下，经证监会同意，优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排。 具体来看，相关规则变动主要包括融券端与出借端两个方面。融券端方面，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，其中，投资者为私募证券投资基金的，融券卖出时，融券保证金比例不得低于100%，存量合约仍照原规定执行（此项10月30日起实施，其余10月16日开始实施）。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。 出借端方面，一是投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票；二是发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票；三是对于除高管和核心员工外的投资者，在IPO前5日仅能通过非约定申报方式出借，且每日出借不能超过配售股份的20%，合计不能超过50%。 此次规则调整，意在平抑市场波动，优化上市公司激励机制，对券商业绩影响较小。一方面，融券端举措有助于稳定市场情绪。两融业务是基于信用交易的买空卖空机制，为市场提供了一种具有杠杆作用双向交易工具。目前，投资者对于市场信心不足，通过上调融券保证金比例，将融券杠杆率由3倍降为2倍，将抑制悲观情绪非理性蔓延，平抑市场波动，发挥政策的逆周期调节作用。借出端有助于提升上市公司激励机制的长效化。借出端举措回应了市场近期对于上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票规则的关注及讨论，则有助于促进上市公司高管专注主业。截止10月13日两市两融余额1.62万亿元，其中融券余额876亿元，占两融比例5.4%，占A股流通市值的0.13%，2023年以来融券累计卖出金额占市场成交额0.55%，因此本次调整对券商两融业务的收入影响可控。 2.2投资建议 监管层进一步呵护市场。自7月以来，在中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神指导下，证监会加速推出一系列综合举措，并对市场关注的热点问题快速响应。此次阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，加强逆向调节，并对9月中旬市场提出的关于战略配售阶段性出借股票规则问题进行反馈，是监管层呵护市场的延续。与此同时，证监会对融资端改革也将深化，表态将适时出台资本市场支持高水平科技自立自强的系列政策措施，强化各板块对不同类型、不同发展阶段的科创企业的融资支持。我们认为，在政策的逆周期调节逐步发力，资本市场建设加速的背景下，证券板块业绩及估值有望迎来边际改善。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 公司简称 收盘价（元） EPS PE PB 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中信证券 21.51 1.60 1.84 13.43 11.67 1.20 1.12 国联证券 10.27 0.38 0.46 26.97 22.54 1.63 1.55 东方证券 8.71 0.52 0.61 16.70 14.31 0.95 0.90 东方财富 14.96 0.58 0.67 25.98 22.42 3.19 2.81 财通证券 7.94 0.46 0.55 17.25 14.40 1.08 1.02 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年10月17日） 注：上述公司EPS、PE、PB系Wind一致预期。资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、数据跟踪 图4：沪深两市股票成交额图5：四大类基金份额（亿份） 20,0006 15,0005 4 10,0003 5,0002 1 00 140,000 2018-08-19 2018-12-16 2019-04-14 2019-08-11 2019-12-08 2020-04-05 2020-08-02 2020-11-29 2021-03-28 2021-07-25 2021-11-21 2022-03-20 2022-07-17 2022-11-13 2023-03-12 2023-07-09 2018-08-19 2018-12-09 2019-03-31 2019-07-21 2019-11-10 2020-03-01 2020-06-21 2020-10-11 2021-01-31 2021-05-23 2021-09-12 2022-01-02 2022-04-24 2022-08-14 2022-12-04 2023-03-26 2023-07-16 2021-01-15 2021-04-15 2021-07-15 2021-10-15 2022-01-15 2022-04-15 2022-07-15 2022-10-15 2023-01-15 2023-04-15 2023-07-15 2023-10-