非银行金融行业跟踪：监管层多措并举呵护市场，投资者信心有望修复

2024年2月19日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：监管层多措并举呵护市场，投资者信心有望修复 证券：春节前一周市场交投趋于活跃，日均成交额环比大增约2100亿至0.97 万亿；两融余额（2.8）降至1.42万亿。从监管层面看，多部门齐发声呵护市场，提振投资者信心。1.资金、流动性：中央汇金公司发布公告，将继续加大增持ETF的规模和力度；证监会表示将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。2.融资：证监会指出，维保比例低于平仓线不意味着马上强制平仓，将通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。3.融券：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券。4.股票质押：引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。5.并购重组：优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值。6.严惩操纵市场恶意做空。此外，央行、金监总局分别在四季度货币政策执行报告和专题会议上就稳定货币供给和落实城市房地产融资协调机制等问题积极回应市场关切。 保险：我们看到，春节前一周申万保险板块大涨6.9%，跑赢上证指数和申万非银行业指数，权益投资和大类资产配置上的低风险偏好对保险板块估值构成 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 54545.81 7.02% 流通市值(亿元) 42129.95 6.85% 行业平均市盈率 16.22 / 行业指数走势图 17.2% 7.2% -2.9% -13.0% -23.0% -33.1% 非银行金融 沪深300 2/205/198/1511/112/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 支撑。总体上看，国内经济稳步复苏和资本市场环境改善将显著提升险企投资 端表现。同时，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、 财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方 面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规 范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：2月5日至2月8日4个交易日间非银板块整体上涨6.06%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业11/31；其中证券板块上涨5.98%，保险 板块上涨6.94%，均跑赢沪深300指数（5.83%）。个股方面，券商涨幅前五分别为长江证券（12.90%）、西部证券（11.83%）、西南证券（11.55%）、财通证券（11.44%）、中金公司（10.99%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿 （9.18%）、中国太保（8.64%）、中国平安（6.68%）、天茂集团（6.05%）、新华保险（4.76%）、中国人保（2.82%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管层多措并举呵护市场，投资者信心有望修复 1.行业观点 证券： 春节前一周市场交投趋于活跃，日均成交额环比大增约2100亿至0.97万亿；两融余额（2.8）降至1.42万亿。从监管层面看，多部门齐发声呵护市场，提振投资者信心。1.资金、流动性：中央汇金公司发布公告，将继续加大增持ETF的规模和力度；证监会表示将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。2.融资：证监会指出，维保比例低于平仓线不意味着马上强制平仓，将通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓 线弹性，以减少强平风险和市场压力。3.融券：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券。4.股票质押：引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。5.并购重组：优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值。6.严惩操纵市场恶意做空。此外，央行、金监总局分别在四季度货币政策执行报告和专题会议上就稳定货币供给和落实城市房地产融资协调机制等问题积极回应市场关切。 受多重利好政策刺激，申万证券指数春节前一周大涨6%。春节期间中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，未来一段时间利率和流动性环境仍存在一定不确定性。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速铺开的节奏如能持续，板块出现趋势性机会的可能性有望显著增加。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或 将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.16xPB，已至近年低位，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，建议持续关注。 保险： 我们看到，春节前一周申万保险板块大涨6.9%，跑赢上证指数和申万非银行业指数，权益投资和大类资产配置上的低风险偏好对保险板块估值构成支撑。总体上看，国内经济稳步复苏和资本市场环境改善将显著提升险企投资端表现。同时，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管层多措并举呵护市场，投资者信心有望修复 力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 2月5日至2月8日4个交易日间非银板块整体上涨6.06%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业11/31；其中证券板块上涨5.98%，保险板块上涨6.94%，均跑赢沪深300指数（5.83%）。个股方面，券商涨幅前五分别为长江证券（12.90%）、西部证券（11.83%）、西南证券（11.55%）、财通证券（11.44%）、中金公司 （10.99%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（9.18%）、中国太保（8.64%）、中国平安（6.68%）、天茂集团（6.05%）、新华保险（4.76%）、中国人保（2.82%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-20 2023-03-07 2023-03-22 2023-04-07 2023-04-24 2023-05-12 2023-05-29 2023-06-13 2023-06-30 2023-07-17 2023-08-01 2023-08-16 2023-08-31 2023-09-15 2023-10-10 2023-10-25 2023-11-09 2023-11-24 2023-12-11 2023-12-26 2024-01-11 2024-01-26 -25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-20 2023-03-07 2023-03-22 2023-04-07 2023-04-24 2023-05-12 2023-05-29 2023-06-13 2023-06-30 2023-07-17 2023-08-01 2023-08-16 2023-08-31 2023-09-15 2023-10-10 2023-10-25 2023-11-09 2023-11-24 2023-12-11 2023-12-26 2024-01-11 2024-01-26 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 医药生物国防军工美容护理 电子电力设备有色金属基础化工食品饮料 汽车钢铁 非银金融计算机通信 机械设备石油石化家用电器交通运输建筑材料农林牧渔 煤炭公用事业商贸零售社会服务 传媒轻工制造 银行环保房地产 纺织服饰 综合建筑装饰 0% 中国人寿中国太保中国平安天茂集团新华保险中国人保 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-05-05 2023-05-11 2023-05-17 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-05 2023-06-09 2023-06-15 2023-06-21 2023-06-29 2023-07-05 2023-07-11 2023-07-18 2023-07-24 成交净买入（亿元） 2023-07-31 2023-08-04 2023-08-10 2023-08-16 2023-08-22 2023-08-28 2