点评报告：经济复苏好于预期，扩需求稳增长政策继续

北京大学国民经济研究中心 经济复苏好于预期，扩需求稳增长政策继续 ——黄昱程 点评报告A0012-20231018 2023年9月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比(%) 4.9 4.5 4.5 工业增加值同比(%) 4.5 4.7 4.6 社会消费品零售 额同比(%) 5.5 6.1 4.9 固定资产投资 累计同比(%) 3.1 3.4 3.1 出口同比(%) -6.2 -8.0 -7.6 进口同比(%) -6.2 -6.0 -5.7 贸易差额（亿美 元） 777.1 676 710.83 通货膨胀 CPI同比(%) 0 0 0.2 PPI同比(%) -2.5 -2.4 -2.4 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 23100 24500 25420 M2同比(%) 10.3 10.7 10.6 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：蔡含篇联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济运行稳中向好，三季度增速高于市场预期 ●稳经济政策持续发力，工业经济需求逐步回升 ●消费释放企稳信号，仍需“稳收入”巩固 ●政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ●国内外需求有所改善，进口出口延续回升态势 ●居民消费需求表现低迷，工业生产需求逐步恢复 ●政策效果持续显现，居民信贷边际多增 ●展望未来：稳增长政策仍需加力，经济复苏压力仍在 内容提要 2023年第三季度国内生产总值为319,992亿元，同比增长4.9%，较二季度下降1.4个 百分点。其中，第一产业增加值25,958亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值122,978亿元，增长4.6%；第三产业增加值171,056亿元，增长7.4%。2023年第三季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 供给端 2023年9月，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（扣除价格因素的实际增长率），较上期不变。国内工业经济持续向好，工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现基本符合市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济逐步步入被动去库中后期阶段，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2023年9月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，较8月份上涨0.9个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响，9月社会消费品零售总额增速继续上涨，消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023年1-9月，全国固定资产投资同比增长3.1%，较1-8月份下滑0.1个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性 北京大学国民经济研究中心 抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 进出口方面：2023年9月，中国出口总额2991.3亿美元，同比下降6.2%，较8月回 升2.6个百分点，高于市场预期。海外需求好于预期是本月出口降幅收窄的主要原因，海外需求慢慢改善，出口需求边际回升，中国对欧盟、美国和日本的出口增速降幅均收窄，其中对欧盟的出口增速回升幅度最大，稳外贸政策继续加码，利好政策连续出台，助力中国出口；2023年9月，中国进口总额2214.2亿美元，同比下降6.2%，较8月回升1.1个百分点，略低于市场预期，宏观政策持续发力，国内需求边际修复，价格因素贡献增强，叠加制造业景气增长。 价格 CPI：2023年9月，CPI同比持平，较上月下降0.1个百分点，环比上涨0.2%，较上月下降0.1个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，较上月下降0.4个 百分点；新涨价影响约为0.2个百分点，较上月上升0.3个百分点。非食品价格上涨是支撑CPI持平的主要原因，具体表现为：受暑期结束出行需求回落影响，服务价格拖累非食品价格，但受国际原油价格上升影响，工业消费品价格上涨较多，受高基数效应影响食品价格继续拖累CPI同比表现。 PPI：2023年9月，PPI同比下跌2.5%，较上月上升0.5个百分点，环比上涨0.4%，较上月上升0.2个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.2个百分点，较上月上升0.1个百分点；新涨价影响约为-2.3个百分点，较上升0.4个百分点。工业品需求逐步恢复成为PPI降幅继续收窄的主要原因，具体表现为：受国际原油价格继续上涨影响，上游工业品价格环比持续上涨，而中下游工业品需求改善带动生活资料价格环比保持上涨。 货币金融 社会融资：2023年9月，新增社会融资规模41200亿元，较去年同期多增5789亿元，超出市场预期。9月社会融资规模好于预期主要受政府债券和表外融资的支撑，表内融资和直接融资均表现平平。 人民币贷款：2023年9月，新增人民币贷款23100亿元，同比少增1600亿元，低于市 场预期。尽管9月新增人民币贷款主要受中长期贷款的支撑，但依然低于市场预期，而且短期贷款和票据融资均构成了拖累，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心。 M2：2023年9月末，狭义货币（M1）余额67.84万亿元，同比增长2.1%，较上期下降 0.1个百分点；广义货币（M2）余额289.67万亿元，同比增长10.3%，较上期下降0.3个百 北京大学国民经济研究中心 分点，低于市场预期。尽管受去年同期基数下降的影响，但9月M2同比增速依然延续回落趋势，且下降幅度超出市场预期，但9月政府债发行加速使得财政存款同比多增，以及居民部门新增存款继续累积增高，压低M2同比增速。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：经济运行稳中向好，三季度增速高于市场预期 2023年第三季度国内生产总值为319,992亿元，同比增长4.9%，较第二季度下降1.4个 百分点。其中，第一产业增加值25,958亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值122,978亿元，增长4.6%；第三产业增加值171,056亿元，增长7.4%。2023年第三季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 具体而言，从需求端来看，消费企稳回升，对经济贡献增强，前三季度社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%，较上半年下降1.4个百分点。房地产开发投资对固定资产投资形成拖累，前三季度全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%，较上半年下降0.7个百分点。国内需求和国外需求呈现改善态势，进出口增速降幅收窄。前三季度货物进出口总额308021亿元，同比降低0.2%；其中，出口176025亿元，增长0.6%；进口131996亿元，下降1.2%。从供给端看，前三季度全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年上升0.2个百分点，工业生产稳步复苏。 20 15 10 5 0 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2015-3 2015-8 2016-1 2016-6 2016-11 2017-4 2017-9 2018-2 2018-7 2018-12 2019-5 2019-10 2020-3 2020-8 2021-1 2021-6 2021-11 2022-4 2022-9 2023-2 2023-7 -10 GDP:不变价:当季同比 4.90 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 GDP:不变价:第一产业:当季同比 GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 4.60 4.20 4.20 图1中国GDP当季同比增速（%）图2一、二、三产业GDP当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 总体而言，2023年第三季度经济运行稳中向好，消费和生产持续复苏，对经济基本面形成良好支撑，房地产开发投资拖累固定资产投资，出口降幅收窄，第三季度GDP实现4.9%的增速，后续宏观政策仍需持续发力，四季度经济有望延续企稳回升态势。 工业增加值部分：稳经济政策持续发力，工业经济需求逐步回升 北京大学国民经济研究中心 2023年9月，国内工业经济持续向好，基本符合市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（扣除价格因素的实际增长率），较上期不变（三年复合增速4.6%，较上期不变），其中高技术制造业同比增长2.3%。规模以上工业增加值环比上升0.36%，较上期上升0.14个百分点。2023年，1-9月规模以上工业增加值累计同比增长4.0%，较上期加快0.1个百分点，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业同比增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.5%，受高基数效应消退影响，电热燃水供应业增加值同比回升较多。9月，工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现基本符合市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济逐步步入被动去库中后期阶段，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 分行业看，9月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较上期有所增加，受国际油价持续回升影响，上涨动力主要来自于化工制造、有色黑色金属加工和石油煤炭开采等，显示工业整体需求继续回升。其中，9月份，煤炭开采和洗选业同比增长1.4%，石油和天然气开采业同比增长3.4%，农副食品加工业同比增长1.2%，食品制造业同比增长6.4%，酒、饮料和精制茶制造业同比增长2.7%，纺织业同比增长0.8%，化学原料和化学制品制造业同比增长13.4%，非金属矿物制品业同比增长-1.7%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长9.9%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长8.4%，通用设备制造业同比持平，专用设备制造业同比增长1.6%，汽车制造业同比增长9.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长2.6%，电气机械和器材制造业同比增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长4.5%，电力、热力生产和供应业同比增长4.6%。 分产品看，9月份，620种产品中有337种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上期有所下降，其中新能源汽车和原油加工仍是主要增长点。其中，9月份，钢材11,782.0 万吨，同比增长5.5%；水泥18,887.0万吨，同比增长-7.2%；十种有色金属642.0万吨，同比增长7.3%；乙烯264.0万吨，同比增长5.7%；汽车283.3万辆，同比增长3.4%，其中，新能源汽车84.7万辆，同比增长12.5%；发电量7,456.0亿千瓦时，同比增长7.7%；原油加工量6,362.0万吨，同比增长12.0%。 北京大学国民经济研究中心 60工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 50 40 30 20 工业增加值:采矿业:累计同比工业增加值:制造业:累计同比 50工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 40 30 10 -10 -20 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2