付费企业数增长驱动，8月以来B端需求稳中复苏

收入同比增长34%，经调整利润率同比增长15pct。23Q2，BOSS直聘营业收入14.9亿元，同比+34%，环比+16%，超过公司23Q1业绩会的同比指引（28.6%至31.3%）。其中来自网络招聘服务14.7亿元。2023Q2，现金账单收入为16.2亿元，同比+65%，环比-2%。本季度毛利率为82%，同比-3pct，环比+1pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放，预计后续季度毛利率继续环比提升。公司费用端控制良好。23Q2，公司销售费用4.72亿元，销售费率32%，同比-4pct，环比-18pct。在费用端优化带动下，23Q2，公司经调整净利润5.7亿元，经调整净利润率38%，同比+15pct，环比+19pct。 商业化：付费企业数增长驱动。2023Q2，平台MAU 4360万，同比+65%，环比+10%。累计12个月付费企业数450万，同比+18%，环比+13%。B端招聘者需求来看，蓝领、中小企业和低线级城市B端需求恢复较好。根据业绩会介绍，23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32%。我们测算，23Q2平均付费企业收入1103元，同比-7%，环比-4%，下降反应中小企业收入占比的提升。 复苏展望：8月以来B端需求稳中复苏。往后展望，B端需求持续复苏。 根据业绩会介绍，八月初以来，平台整个招聘需求在逐步恢复，并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业，白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。 投资建议：复苏节奏来看，中小企业招聘调整较为灵活，大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年，公司B端招聘者里中小企业复苏良好，需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q3收入同比增长29.8%至32.3%。八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势，态势持续仍需观望。 考虑到B端恢复态势，我们略微上调收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元（调整幅度+3%/0%/0%）。考虑到公司23Q2费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为15/22/32亿元（调整幅度+17%/+5%/+0%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长34%，经调整利润率同比增长15pct 营业收入同比上升34%，现金账单同比上升65%。23Q2，公司营业收入14.9亿元，同比+34%，环比+16%，超过公司23Q1业绩会的同比指引（同比28.6%至31.3%）。 其中来自网络招聘服务14.7亿元。2023Q2，现金账单收入为16.2亿元，同比+65%，环比-2%。本季度毛利率为82%，同比-3pct，环比+1pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放，预计后续季度毛利率继续环比提升。 费用端控制良好，经调整利润率同比+15pct。23Q2，公司销售费用4.72亿元，销售费率32%，同比-4pct，环比-18pct。23Q2，公司经调整净利润5.7亿元，经调整净利润率38%，同比+15pct，环比+19pct。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：C端用户增长强劲，8月以来B端需求稳中复苏 C端用户增长强劲，MAU达历史新高，同比增长65%。2023Q2，平台MAU4360万，同比+65%，环比+10%。累计12个月付费企业数450万，同比+18%，环比+13%。B端招聘者需求来看，蓝领、中小企业和低线级城市B端需求恢复较好。根据业绩会介绍，23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32%。我们测算，23Q2平均付费企业收入1103元，同比-7%，环比-4%，下降反应中小企业收入占比的提升。 往后展望，B端需求继续复苏。根据业绩会介绍，八月以来，平台招聘需求在逐步恢复，并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业，白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元） 投资建议：8月以来B端需求稳中复苏，维持“买入”评级 复苏节奏来看，中小企业招聘调整较为灵活，大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年，公司B端招聘者里中小企业复苏良好，需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q3收入同比增长29.8%至32.3%。八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势，态势持续仍需观望。 考虑到B端恢复态势，我们略微上调收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元（调整幅度+3%/0%/0%）。考虑到公司23Q2费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为15/22/32亿元（调整幅度+17%/+5%/+0%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明