Q3延续高增长

2023年10月17日 Q3延续高增长 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.21/2.99 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 84.36 最新收盘价(港元)： 4.21 自由流通市值(亿港元) 35.50 自由流通股数(百万) 717.12 事件概述 公司公告2023Q3运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约15%，361度童装品牌零售流水同比增长25%-30%，361度电商平台零售流水同比增长约30%。 分析判断: 公司Q3流水在去年高基数下持续较高增长：（1）分渠道来看，23Q3公司零售线下渠道流水较Q2环比有所提升（2023Q2，361度主品牌零售流水同比增长约15%低双位数增长；361度童装品牌零售流水同比增长20%-25%），361度电商平台零售流水增速较Q2持平（23Q2,361度电商平台零售流水同比增长约30%）。整体来看，线上渠道增速高于线下。（2）根据智远资讯，361°公布的双节的销售情况显示，2023年中秋国庆假期零售流水同比增长66%，同比2019年增长240%（2023年中秋+国庆8天假期，2022年及2019年为国庆7天假期）。（3）从渠道拓展来看,根据文八股调研援引的公司投资者交流电话会纪要，截至23Q3大装门店为5747家（Q3净开105家，较年初新开267家），店面较Q2增长5平方米；童装门店为2559家（Q3净开111家， 较年初新开271家），店面较Q2增长6平方米至101平方米。分地区来看，大装/童装三线及以下城市流水占比约为76%、70%。 根据文八股调研援引的公司交流会议表示，受行业清库存影响，Q3公司零售折扣为7折左右；库存渠道周 少于5个月。 从产品来看；（1）Q3公司推出竞速跑鞋“飞飚Future”，中底采用赢创尼龙12粗胚超临界发泡工艺，能量回馈增至90%+。飞飚Future碳板总面积比飞飚一代增加5%，成为361°史上最大碳板；（2）公司发布“腾云”滑板鞋，进军滑板市场，进一步增加潮流运动市场认知度。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势。361度品牌大部分产品主打大众化路线，根据23H1公司业绩展示材料，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1儿童4代店占比相较22年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品。（3）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。维持公司营收预期，预计23/24/25年收入为85.06/98.41/113.39亿元，归母净利为10.04/11.91/14.06亿元，对应EPS为0.49/0.58/0.68元，2023年10月17日收盘价4.21港元对应23-25年PE分别为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933.48 6960.83 8506.49 9841.12 11339.11 YoY（%） 15.73% 17.31% 22.21% 15.69% 15.22% 归母净利润(百万元) 601.70 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 YoY（%） 44.97% 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 毛利率（%） 41.67% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.29 0.36 0.49 0.58 0.68 ROE（%） 0.08 0.09 0.11 0.12 0.12 市盈率 13.75 9.22 8.67 7.31 6.19 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1元人民币=0.93港元。分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 营业总收入 7084.56 8506.49 9841.12 11339.11 净利润 YoY(%) 17.61% 20.07% 15.69% 15.22% 折旧和摊销 营业成本 4140.18 5001.82 5766.90 6622.04 营运资金变动 营业税金及附加 经营活动现金流 销售费用 1433.25 1144.85 1300.13 1470.31 资本开支 管理费用 541.39 595.45 688.88 793.74 投资 财务费用 -73.51 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 资产减值损失 股权募资 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 营业利润 筹资活动现金流 营业外收支 现金净流量 利润总额 1064.74 1435.59 1703.05 2010.94 主要财务指标 所得税 247.96 344.54 408.73 482.63 成长能力（%） 净利润 816.78 1091.05 1294.32 1528.32 营业收入增长率 归属于母公司净利润 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 净利润增长率 YoY(%) 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.36 0.49 0.58 0.68 毛利率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 货币资金 3860.44 4345.73 5201.71 5988.16 总资产收益率ROA 预付款项 净资产收益率ROE 存货 1182.46 1318.45 1565.00 1746.03 偿债能力（%） 其他流动资产 24.14 25.52 29.52 34.02 流动比率 流动资产合计 11283.76 12917.10 14560.82 16675.54 速动比率 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 固定资产 772.59 732.59 692.59 652.59 资产负债率 无形资产 0.53 0.53 0.53 0.53 经营效率（%） 非流动资产合计 1152.13 1212.13 1272.13 1332.13 总资产周转率 资产合计 12435.90 14129.24 15832.96 18007.68 每股指标（元） 短期借款 192.28 187.28 182.28 177.28 每股收益 应付账款及票据 1502.66 1831.88 2012.72 2401.98 每股净资产 其他流动负债 824.43 1020.78 1180.93 1360.69 每股经营现金流 流动负债合计 2905.51 3507.80 3917.20 4563.60 每股股利 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 估值分析 其他长期负债 12.71 12.71 12.71 12.71 PE 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 PB 负债合计 3018.22 3620.51 4029.91 4676.31 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 少数股东权益 1474.15 1561.43 1664.98 1787.24 股东权益合计 9417.68 10508.73 11803.05 13331.37 负债和股东权益合计 12435.90 14129.24 15832.96 18007.68 2022A 2023E 2024E 2025E 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 68.58 20.00 20.00 20.00 -620.22 -540.76 -373.33 -676.87 380.34 392.39 763.09 693.55 -30.96 20.00 20.00 20.00 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 85.09 107.90 107.90 107.90 0.00 0.00 0.00 0.00 84.45 -5.00 -5.00 -5.00 59.43 -15.00 -15.00 -15.00 521.43 485.29 855.99 786.45 2022A 2023E 2024E 2025E 17.31% 22.21% 15.69% 15.22% 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 10.73% 11.80% 12.10% 12.40% 6.01% 7.10% 7.52% 7.81% 9.41% 11.22% 11.75% 12.18% 3.88 3.68 3.72 3.65 3.47 3.30 3.31 3.26 1.33 1.24 1.33 1.31 24.27% 25.62% 25.45% 25.97% 0.59 0.64 0.66 0.67 0.36 0.49 0.58 0.68 3.84 4.33 4.90 5.58 0.18 0.19 0.37 0.34 0.00 0.00 0.00 0.00 9.22 8.67 7.31 6.19 0.87 0.97 0.86 0.75 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名， 2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名， 2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥