深度研究报告：三级跨越，国内检测设备龙头扬帆起航

公司深耕面板检测行业，布局半导体、新能源开启成长新篇章。公司自2006年成立以来立足面板显示检测领域，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在面板显示检测领域处于行业领先水平。2018年，公司顺势切入半导体检测、新能源赛道，形成“面板显示+半导体+新能源”的业务布局,并逐步向核心上游零部件领域延伸。2020年以来，公司半导体+新能源业务占营收比例持续提升，2023年上半年已提升至32.1%。公司凭借技术积累与自主研发，积累了丰富的客户资源和品牌知名度，平板显示检测领域客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、中国电子、天马微等，以及在中国大陆建有生产基地的韩国、日本、中国台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等；在半导体检测领域，公司与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的合作关系。公司重视战略研发投入，培育研发人才，2022年年底公司研发人员占公司员工总数超50%，为公司新产品的推出注入强劲动力。 半导体设备新签订单情况优异，产品线布局全面，制程向更先进突破。受益于下游需求逐渐回暖，叠加全球半导体先进产能扩张，预计2024年半导体检测设备市场有望得到复苏。经过我们的测算，预计2024年中国大陆检测/量测设备市场规模将达到34.1亿美元。科磊半导体一家独大在中国，大陆市场份额占比在50%以上，2022年国产化率不到3%，亟待提升。公司产品线布局丰富，膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单； 半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发过程中。目前公司核心产品已覆盖2xnm及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。2023年公司新签订单进一步取得突破，截至2023年8月29日，公司半导体领域在手订单金额为13.65亿元；较截止2023年4月23日在手订单8.91亿元相比，新签订单增长情况优异。未来随着公司制程先进性以及产品成熟度的不断提高、叠加市场认可度不断增长，预计公司半导体设备订单有望持续放量，成为公司最重要的收入贡献点。 新型显示带来面板检测设备市场新需求，公司产品线多维拓宽占据先发优势。 传统面板行业经历了长达一年半的下行周期，目前仍处于周期底部，OLED及Mini/Micro LED等新型显示技术的快速迭代带来新增需求。目前公司产品已覆盖Module、Cell、Array三大制程和LCD、OLED、Mini/Micro LED各类平板显示器件检测系统，2023年上半年，,公司加大了在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，同时设立深圳精测，进一步助力公司拓展显示领域AR/VR产业相关业务的发展。公司在智能和精密光学仪器领域，目前主力产品获得了客户重复批量订单；AR/VR/MR等头显设备配套检测已取得突破性进展；Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展，成为国内首屈一指进入Micro-OLED cell段检测方案提供商，在Micro-OLED模组检测端也与全球顶尖客户达成相关合作协议，目前项目进展顺利；Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单，并完成部分交付；预计未来公司有望充分利用产品优势和客户优势打开更广阔的下游成长空间。 新能源设备应用领域广泛，深度合作核心客户，拓展国内外新客户。公司在新能源设备领域主要聚焦高价值量的中后段环节，其中化成分容产品已批量出货，切叠一体机已通过认证，锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品均已布局，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户，未来有望持续受益行业增长。 投资建议：结合正文中对各业务分项预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为33.25、44.01、55.28亿元；归母净利润分别为3.41、4.90、6.60亿元； EPS分别为1.22、1.76、2.37元。公司的传统主营产品为面板检测设备，半导 体检测设备正处于快速放量进程中，我们选取面板检测设备行业的华兴源创和半导体设备行业的芯源微、拓荆科技、中微公司为可比公司；由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS估值法更具有合理性。公司在平板显示检测设备竞争力强，有望充分受益OLED产线新增以及MR/AR/VR的产业化进展；公司前道量检测设备产品线布局齐全，多种设备取得批量订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等产品正处于研发中，目前我国大陆量检测市场空间广阔且国产化率低，公司国产替代进程有望加速。结合行业平均估值2023年12.1倍，考虑到面板业务占公司收入比重较高，半导体设备业务未来3年内占比有望快速提升，我们较可比公司PS均值给予适当折价，给予2023年9.3倍PS，对应目标市值为309亿元，目标空间23.3%，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率存在下滑风险等。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析，逐一分析面板显示、半导体、新能源行业目前的发展趋势，需求变化情况，市场空间以及目前竞争格局，并对公司目前的进展情况及竞争壁垒进行梳理，对公司未来发展方向及趋势进行展望。 投资逻辑 本报告围绕公司的三块主营业务展开，公司自成立以来立足面板显示检测领域，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，以面板显示检测为基，后顺势切入半导体检测、新能源赛道。①面板检测设备：公司产品已覆盖LCD、OLED、Mini/Micro LED等各类平板显示器件检测系统，产品能力从Module制程向Cell、Array制程升级，率先实现了全方位产品布局，奠定行业领先优势；同时加大在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，设立深圳精测，拓展显示领域AR/VR产业相关业务的发展，奠定先发优势，受益新增需求。②半导体检测设备：公司已实现前道/后道检测全领域布局，是国内产品布局最为齐全的企业之一。目前膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发过程中。目前公司核心产品已覆盖2xnm及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。公司与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的合作关系，2023年新签订单情况优异，未来有望继续放量增长。③新能源设备：公司深度绑定中创新航，同时积极扩展国内外其他客户，有望受益行业需求增长。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）下游面板厂商资本开支在新型显示技术的推动下进入新一轮复景气周期，面板检测设备行业将显著受益；2）公司产品在半导体产业拓展将逐步打开局面，公司半导体检测设备导入顺利，得到更多下游客户认可。 结合正文中对各业务分项预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为33.25、44.01、55.28亿元；归母净利润分别为3.41、4.90、6.60亿元；EPS分别为1.22、1.76、2.37元。公司的传统主营产品为面板检测设备，半导体检测设备正处于快速放量进程中，我们选取面板检测设备行业的华兴源创和半导体设备行业的芯源微、拓荆科技、中微公司为可比公司；由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS估值法更具有合理性。公司在平板显示检测设备竞争力强，有望充分受益OLED产线新增以及MR/AR/VR的产业化进展；公司前道量检测设备产品线布局齐全，多种设备取得批量订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等产品正处于研发中，目前我国大陆量检测市场空间广阔且国产化率低，公司国产替代进程有望加速。结合行业平均估值2023年12.1倍，考虑到面板业务占公司收入比重较高，半导体设备业务未来3年内占比有望快速提升，我们较可比公司PS均值给予适当折价，给予2023年9.3倍PS，对应目标市值为309亿元，目标空间23.3%，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、精测电子：深耕面板检测行业，布局半导体、新能源开启成长新篇章 （一）公司简介：打造光、机、电、算、软一体化，检测设备龙头地位显著 精测电子成立于2006年，是一家致力于为半导体、显示以及新能源测试等领域提供卓越产品和服务的高新技术企业。公司自设立以来，立足面板显示检测领域，经过长期自主研发和技术积累，打破技术垄断，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在面板显示检测领域处于行业领先水平。 2018年公司优化全产业链布局，通过开拓新能源事业版图和半导体市场，打造未来发展新格局。公司先后成立上海精测、武汉精能等子公司，切入半导体检测、新能源等赛道，形成“面板显示+半导体+新能源”的业务布局。2021年公司设立上海精积微（半导体量测设备）、常州精测（新能源检测）；2022年增资上海精积微、常州精测；2023年上半年公司新设深圳精测（显示领域AR/VR产业相关业务）、深圳精积微（加速公司现有产品向更先进工艺制程的技术迭代）、北京精材（半导体核心零部件）。公司持续深化在显示、半导体、新能源领域布局，并逐步向核心上游零部件领域延伸。 图表1公司发展历程 布局显示、半导体、新能源三大检测业务，产品生态丰富。在显示领域，公司的产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等各类显示器件的检测设备，包括电测及调试系统设备、前制程AOI设备、自动化装备集成产品、微显示缺陷检测、AR/VR制程设备、AI检测软件与系统以及智能和精密光学仪器等；在半导体领域，公司产品可分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域，公司的锂电池生产及检测设备，应用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 图表2公司主要产品 服务下游头部客户，覆盖范围广泛多元。优质的客户资源日益成为检测设备行业的重要竞争优势，只有产品质量稳定性高、品牌影响力大、研发能力强和服务体验好的企业才能进入头部客户的供应商名单。公司积累了丰富的客户资源和品牌知名度，平板显示检测领域客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、中国电子、天马微等，以及在中国大陆建有生产基地的韩国、日本、中国台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、明基友达等；在半导体检测领域，公司与中芯国际、华虹集团、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等众多客户建立了良好的合作关系；在新能源锂电池设备领域，公司已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商，具有较强的竞争优势。 图表3公司主要客户 （二）财务分析：营收稳步提升，产品结构持续优化 营收端稳健提升，研发投入制约短期利润释放。2018-2022年，公司分别实现营收13.90、19.51、20.77、24.09和27.31亿元，保持稳定增长。同期，公司归母净利润分别为2.89、2.70、2.43、1.92亿元和2.72亿元。2023年上半年公司实现营收11.01亿元，归母净利润0.12亿元，利润同比下降主要系研发投入大幅增长、股权激励费用及资产的折旧摊销费用增加等因素影响。 图表4公司营业收入情况（亿元） 图表5公司归母净利润情况（亿元） 平板显示检测设备为主力创收业务，半导体检测、新能源设备收入占比迅速提升。公司产品结构近年来变化明显，2019年平板显示检测设备是公司的主力创