Q3业绩接近预告上缘，新能源客户加速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月16日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.80元 川环科技（300547） 汽车 目标价： ——元（6个月） Q3业绩接近预告上缘，新能源客户加速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.17 流通A股(亿股) 1.77 52周内股价区间(元) 13.95-19.77 总市值(亿元) 36.44 总资产(亿元) 12.46 每股净资产(元) 5.00 相关研究 [Table_Report] 1. 川环科技（300547）：Q2业绩环比回升，客户结构持续转型 (2023-08-31) 2. 川环科技（300547）：新能源转型加速，费用控制成效显著 (2023-04-28) 3. 川环科技（300547）：汽车管路领先供应商，新能源配套价量齐升 (2023-04-20) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收7.46亿元，同比+18.5%；归母净利润1.09亿元，同比+28.3%；毛利率25.1%，同比+2.3pp，净利率14.6%，同比+1.1pp。其中23Q3实现营收2.86亿元，同比+18.9%，环比+12.6%；归母净利润0.47亿元，接近预告上缘，同比+43.2%，环比+21.8%；毛利率25.4%，同比+2.2pp，环比-1pp。  费用控制有效，净利率持续回升：公司持续推进精细化生产、技术创新改造、提升关键零部件国产化比重等进行节能降耗、降本增效工作，23Q1-3期间费用率8.98%，同比-0.07pp，其中Q3费用率7.98%，同比-0.18pp，环比-1.17pp，持续保持下滑态势，费用管控成效显著。23Q3公司实现净利率16.5%，同比+2.8pp，环比+1.2pp，创近3年来新高，盈利能力持续改善。  产品类别丰富，新能源占比持续提升：公司是国内车用胶管行业领先供应商，拥有汽车冷却系统胶管总成、多层复合尼龙软管、涡轮增压管路总成等九大系列产品，掌握核心炼胶配方工艺和关键零部件自产能力，盈利能力优势明显。随着整车厂对全车管路系统“打包式”供应模式的应用，公司体现出较强的竞争优势。23H1公司新能源汽车配套产品占主营业务三分之一, 较22年提升约6.3pp，较21年提升24.7pp，新能源客户及产品结构持续转型。  产能持续扩张，新业务构建新增长极：公司在建“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计产能20亿元。截止23Q1末一期已经建成部分投入使用，23H1实现产值8429万元，二期厂房正在修建中，部分厂房将于23年底投入使用。公司逐步拓展储能、大数据超算等使用的冷却管路系统以及轨道交通、油气勘探、船舶等领域管路系统，丰富产品类别，储能领域产品与四十余家客户建立了商务洽谈或合作关系，已实现批量供货，23H1大数据超算领域产品取得1号客户试装测试合格，预期下半年也将批量供货。新领域有望成为24年公司业绩新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为0.77/1.15/1.60元，对应PE为22/15/10倍，归母净利润CAGR为41.7%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 907.00 1207.59 1718.67 2279.01 增长率 16.81% 33.14% 42.32% 32.60% 归属母公司净利润（百万元） 122.42 167.15 249.27 348.01 增长率 16.60% 36.54% 49.13% 39.61% 每股收益EPS（元） 0.56 0.77 1.15 1.60 净资产收益率ROE 12.28% 14.51% 18.00% 20.38% PE 30 22 15 10 PB 3.65 3.16 2.63 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -15%-9%-2%5%11%18%22/1022/1223/223/423/623/823/10川环科技 沪深300 川 环科技（300547）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 907.00 1207.59 1718.67 2279.01 净利润 122.42 167.15 249.27 348.01 营业成本 694.18 902.05 1274.51 1675.17 折旧与摊销 0.55 17.55 17.55 17.55 营业税金及附加 5.59 7.45 10.60 14.06 财务费用 -4.06 -0.73 -0.86 -1.02 销售费用 19.07 25.36 34.37 45.58 资产减值损失 -5.46 0.00 0.00 0.00 管理费用 30.21 88.15 123.74 159.53 经营营运资本变动 -17.32 -95.35 -224.78 -253.18 财务费用 -4.06 -0.73 -0.86 -1.02 其他 11.36 12.71 17.11 19.03 资产减值损失 -5.46 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 107.48 101.33 58.30 130.38 投资收益 1.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -100.03 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 -0.13 -0.13 -0.13 -0.13 其他 15.83 -4.00 -4.00 -4.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -84.21 -34.00 -34.00 -34.00 营业利润 135.81 185.18 276.17 385.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.18 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 135.63 185.18 276.17 385.55 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 13.21 18.03 26.89 37.55 支付股利 -59.45 -12.24 -16.72 -24.93 净利润 122.42 167.15 249.27 348.01 其他 -0.06 5.28 5.40 5.56 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -59.51 -6.97 -11.31 -19.37 归属母公司股东净利润 122.42 167.15 249.27 348.01 现金流量净额 -35.91 60.37 12.99 77.02 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 179.25 239.62 252.61 329.64 成长能力 应收和预付款项 317.84 425.75 599.26 797.54 销售收入增长率 16.81% 33.14% 42.32% 32.60% 存货 300.87 376.48 536.50 714.38 营业利润增长率 14.60% 36.36% 49.13% 39.61% 其他流动资产 47.85 0.35 0.35 0.35 净利润增长率 16.60% 36.54% 49.13% 39.61% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 7.71% 52.70% 44.98% 37.30% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 329.32 346.89 364.46 382.03 毛利率 23.46% 25.30% 25.84% 26.50% 无形资产和开发支出 44.85 39.72 34.60 29.47 三费率 4.99% 9.34% 9.15% 8.96% 其他非流动资产 37.11 40.97 44.84 48.71 净利率 13.50% 13.84% 14.50% 15.27% 资产总计 1257.09 1469.79 1832.62 2302.11 ROE 12.28% 14.51% 18.00% 20.38% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.74% 11.37% 13.60% 15.12% 应付和预收款项 199.67 251.70 353.93 468.28 ROIC 14.37% 17.87% 22.08% 24.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.59% 16.73% 17.04% 17.64% 其他负债 60.31 66.08 94.11 126.18 营运能力 负债合计 259.98 317.78 448.05 594.46 总资产周转率 0.77 0.89 1.04 1.10 股本 216.91 216.91 216.91 216.91 固定资产周转率 3.89 4.73 7.07 9.88 资本公积 184.44 184.44 184.44 184.44 应收账款周转率 3.56 3.69 3.80 3.70 留存收益 595.76 750.67 983.23 1306.31 存货周转率 2.58 2.58 2.72 2.63 归属母公司股东权益 997.11 1152.01 1384.57 1707.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 60.31% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 997.11 1152.01 1384.57 1707.65 资产负债率 20.68% 21.62% 24.45% 25.82% 负债和股东权益合计 1257.09 1469.79 1832.62 2302.11 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.35 3.41 3.22 3.21 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.16 2.18 1.98 1.97 EBITDA 132.29 202.