业绩接近预告上缘，各项业务多点开花

2023年08月29日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（维持）当前价：57.79元 保隆科技（603197）汽车目标价：——元（6个月） 业绩接近预告上缘，各项业务多点开花 投资要点 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收26.16亿元，同比+26.8%；归母净利润1.84亿元，接近业绩预告上缘，同比+194%，毛利率27.8%，同比+0.4pp，净利率7.2%，同比+4pp。其中23Q2实现营收14.3亿元，同比+30.2%，环比 +20.5%；归母净利润0.91亿元，同比+405%，环比-2.9%；毛利率27.4%，同比+0.9pp，环比-0.8pp；净利率6.6%，同比+4.6pp，环比-1.4pp。 费用大幅下降，利润同比显著提升。22H1受大宗原材料价格和国际物流成本提升、国际物流效率仍没有得到有效改善、欧元和美元汇率波动导致汇兑损失、 股权激励产生费用等影响，归母净利润大幅下降。今年以来全球汽车行业回暖，23H1全球汽车产销同比分别+10.6%/+9.4%（Marklines），中国汽车产销同比分别+9.3%/+9.9%（中汽协），叠加原材料价格下降、汇率回归带来汇兑收益+0.39亿元、一次性费用降低，都有效增厚了公司利润水平，整体表现符合预期。 空气悬架业务不断增长。23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，实现 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 保隆科技沪深300 大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，预计到25年国 内乘用车空气悬架市场规模为206亿元，CAGR为32%，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。5月发布公告，拟可转债募资不超过14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只、储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力，实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争。 车用传感器成为新增长点，传统业务保持稳健增长。（1）23H1公司传感器营收 2亿元，同比+48.8%，拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（2）23H1公司TPMS营收8.2亿元，同比+26%，其中保富海外实现净利润499万元，成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为2.04/2.74/3.53元，对应PE分别为28/21/16倍，归母净利润复合增速为51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4777.71 6121.74 8282.16 10192.87 增长率 22.58% 28.13% 35.29% 23.07% 归属母公司净利润（百万元） 214.14 426.06 571.89 737.67 增长率 -20.22% 98.97% 34.23% 28.99% 每股收益EPS（元） 1.02 2.04 2.74 3.53 净资产收益率ROE 8.16% 14.25% 16.34% 17.76% PE 56 28 21 16 PB 4.83 4.23 3.59 3.01 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 11% 3% -5% -13% -21% -29% 22/822/1022/1223/223/423/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.09 流通A股(亿股)2.08 52周内股价区间(元)38.03-59.39 总市值(亿元)120.77 总资产(亿元)72.97 每股净资产(元)12.76 相关研究 1.保隆科技（603197）：Q2业绩符合预期，新业务快速成长(2023-07-17) 2.保隆科技（603197）：拟发行可转债募资，空悬产能持续提升(2023-05-17) 1 3.保隆科技（603197）：Q1业绩大幅增长，新业务打开成长空间(2023-04-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4777.71 6121.74 8282.16 10192.87 净利润 227.26 452.16 606.92 782.86 营业成本 3440.05 4378.71 5926.17 7252.48 折旧与摊销 178.45 119.60 119.60 119.60 营业税金及附加 41.23 43.42 61.31 76.48 财务费用 100.64 30.61 41.41 40.77 销售费用 240.01 244.87 331.29 407.71 资产减值损失 -33.83 0.00 0.00 0.00 管理费用 328.87 826.43 1118.09 1376.04 经营营运资本变动 -335.13 -452.93 -638.67 -559.53 财务费用 100.64 30.61 41.41 40.77 其他 37.68 -11.29 -24.82 18.66 资产减值损失 -33.83 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 175.06 138.16 104.45 402.37 投资收益 -1.68 0.00 0.00 0.00 资本支出 -692.83 -400.00 -300.00 -200.00 公允价值变动损益 4.52 7.56 7.88 7.21 其他 -109.93 -46.44 -46.12 -46.79 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -802.76 -446.44 -346.12 -246.79 营业利润 305.09 605.25 811.78 1046.59 短期借款 355.68 117.08 565.10 164.82 其他非经营损益 -1.80 -1.80 -1.80 -1.80 长期借款 195.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 303.29 603.45 809.98 1044.79 股权融资 68.09 0.00 0.00 0.00 所得税 76.03 151.28 203.06 261.93 支付股利 -41.56 -33.16 -65.98 -88.56 净利润 227.26 452.16 606.92 782.86 其他 -243.39 -21.71 -41.41 -40.77 少数股东损益 13.12 26.10 35.03 45.19 筹资活动现金流净额 334.26 62.22 457.71 35.49 归属母公司股东净利润 214.14 426.06 571.89 737.67 现金流量净额 -274.11 -246.07 216.04 191.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 858.25 612.17 828.22 1019.29 成长能力 应收和预付款项 1274.72 1517.72 2072.95 2570.49 销售收入增长率 22.58% 28.13% 35.29% 23.07% 存货 1530.02 1974.29 2710.11 3300.83 营业利润增长率 -19.58% 98.38% 34.12% 28.93% 其他流动资产 157.39 77.65 105.06 129.30 净利润增长率 -22.07% 98.97% 34.23% 28.99% 长期股权投资 73.99 73.99 73.99 73.99 EBITDA增长率 -2.75% 29.32% 28.77% 24.07% 投资性房地产 17.69 17.69 17.69 17.69 获利能力 固定资产和在建工程 1771.81 2077.55 2283.29 2389.04 毛利率 28.00% 28.47% 28.45% 28.85% 无形资产和开发支出 505.63 480.53 455.43 430.33 三费率 14.01% 18.00% 18.00% 17.90% 其他非流动资产 425.57 479.32 533.07 586.82 净利率 4.76% 7.39% 7.33% 7.68% 资产总计 6615.06 7310.91 9079.80 10517.77 ROE 8.16% 14.25% 16.34% 17.76% 短期借款 813.09 930.17 1495.27 1660.09 ROA 3.44% 6.18% 6.68% 7.44% 应付和预收款项 1505.69 1754.37 2402.43 2968.59 ROIC 8.84% 10.72% 11.83% 12.86% 长期借款 1045.35 1045.35 1045.35 1045.35 EBITDA/销售收入 12.23% 12.34% 11.75% 11.84% 其他负债 464.38 408.54 423.33 436.00 营运能力 负债合计 3828.50 4138.43 5366.38 6110.03 总资产周转率 0.81 0.88 1.01 1.04 股本 208.84 208.98 208.98 208.98 固定资产周转率 3.78 4.57 6.66 8.87 资本公积 1067.46 1067.32 1067.32 1067.32 应收账款周转率 4.59 4.53 4.77 4.54 留存收益 1208.81 1601.71 2107.62 2756.74 存货周转率 2.58 2.45 2.51 2.40 归属母公司股东权益 2498.43 2858.26 3364.17 4013.29 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.48% — — — 少数股东权益 288.12 314.22 349.26 394.45 资本结构 股东权益合计 2786.56 3172.48 3713.43 4407.74 资产负债率 57.88% 56.61% 59.10% 58.09% 负债和股东权益合计 6615.06 7310.91 9079.80 10517.77 带息债务/总负债 48.54% 47.74% 47.34% 44.28% 流动比率 1.41 1.38 1.34 1.40 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.84 0.73 0.71 0.74 EBITDA 584.18 755.46 972.80 1206.97 股利支付率 19.41% 7.78% 11.54% 12.00% PE 56.40 28.35 21.12 16.37 每股指标 PB 4.83 4.23 3.59 3.01 每股收益 1.02 2.04 2.74 3.53 PS 2.53 1.97 1.46 1.18 每股净资产 11.96 13.68 16.10 19.20 EV/EBITDA 22.00 17.49 13.88 11.12 每股经营