境外业务持续发力，α+β共振驱动成长

事件：南华期货发布2023年三季报，分别实现营业收入和归母净利润48.48、2.98亿元，同比分别-6.9%、+126.2%；其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润17.03、1.30亿元，同比分别-5.3%、+129.6%。 利息净收入大幅增长是公司业绩高增主要来源。2023年前三季度公司手续费净收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）、投资类收益分别为4.41、4.15、0.62、0.12亿元，同比分别+12.4%、+94.9%、+196.6%、-73.1%，占净额法营业收入的比重分别为47.4%、44.6%、6.7%、1.3%，同比分别-11.07、+12.87、+3.55、-5.35pct，利息净收入是公司业绩高增的核心驱动力。 境外客户权益增长+美联储利率高企推动公司利息净收入高增。1）从收入来源看，境外部分是公司利息净收入的核心构成。以母公司报表利息净收入衡量境内部分，以合并报表口径利息净收入减掉母公司口径利息净收入衡量境外部分，2023前三季度境内、境外利息净收入分别为1.08、3.07亿元，同比分别-35.7%、+578.6%，占公司利息净收入的比重分别为26.0%、74.0%。2）从收入驱动力来看，境外客户权益增长+美联储加息是境外利息净收入大幅增长的核心原因，截至2023H1末公司境外客户权益同比+33.2%至141亿港元，三季度预计进一步提升；美联储自2022下半年大幅加息，2022年前三季度、2023年前三季度美国联邦基金利率均值分别为1.04%、4.92%，2023年前三季度同比提升近四倍，截至10月13日已进一步提升至5.33%，对公司境外业务利息净收入形成有力支撑。 投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的行业β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司独特的清算优势有望推动公司境外客户权益持续增长；境内业务方面，产业客户加速入市+新品种加速推出有望驱动期货行业规模持续扩容，在“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策助力下，期货市场活跃度和渗透率有望持续提高。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.01、4.86、5.76亿元，同比分别+63.0%、+21.1%、+18.6%，对应10月17日收盘价的PE分别为19.60、16.19、13.65倍，维持“增持”评级。 风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动 盈利预测： 表1.南华期货盈利预测（单位：亿元，元/股）