多因素影响短期业绩表现，看好公司长期稳健增长

买入（维持） 股价（2023年10月16日）20.74元 多因素影响短期业绩表现，看好公司长期稳健增长 公司研究|动态跟踪中航重机600765.SH 目标价格24.70元 52周最高价/最低价35.91/20.62元 总股本/流通A股（万股）147,205/146,654 A股市值（百万元）30,530 事件：公司发布2023年三季报业绩预告，23年前三季度预计实现归母净利润10.27亿元（+12.21%）；单季度看，23Q3预计实现归母净利润2.50亿元（-29.74%）。 研发投入加大叠加宏山锻造并表，公司业绩增速放缓。23年前三季度业绩同比 +12.21%，Q3单季度业绩同比下滑29.74%，或是由于：①公司加大研发投入力度，积极争取新市场和新产品，预计前三季度研发费用投入5.45亿（23Q3当季投入预计2亿），同比增加3.33亿，增长156%；②宏山锻造新进入合并报表范围，当季亏损预计0.35亿元。本年度公司积极开拓市场，营收预计同比增长3.2%（剔除卓越出表和税收影响预计同口径+19.25%）。假设前三季度营收与年度增速相同，同比+3.2%，则23Q3单季度预计实现营收24.61亿元（-6.8%）。此外，公司加强成本费用控制，提升降本增效能力和精益管理水平，营业成本预计同比改善。 高端产能逐步开始投产、爬坡生产，为公司未来发展和新业务增长奠定基础。2023年6月，公司完成宏山锻造80%股权的收购，拥有500MN大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，正处于新品研发和导入的关键期，未来随着 爬坡生产有望优化公司产品结构；2023年10月，董事会同意安大投入3.8亿元用于 航空锻造产品生产能力提升建设项目，新增工艺设备44台，公司持续投入扩大产能，助力未来新发展征程。 推进管理改善，航空航发锻铸龙头长期向好。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备 +客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，23年8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。 盈利预测与投资建议 根据三季报业绩预告调整公司营业收入、上调毛利率及研发费用率，预计公司23-25年eps为0.95、1.16、1.46元（前值为1.07、1.37、1.77元），参考可比公司23年26倍PE，给予目标价24.70元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -15.93 -19.98 -20.96 -30.34 相对表现% -14.35 -17.76 -13.97 -24.72 沪深300% -1.58 -2.22 -6.99 -5.62 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,790 10,570 11,382 13,757 16,639 同比增长(%) 31.2% 20.2% 7.7% 20.9% 20.9% 营业利润(百万元) 1,140 1,536 1,781 2,186 2,754 同比增长(%) 120.6% 34.7% 15.9% 22.7% 26.0% 归属母公司净利润(百万元) 891 1,202 1,402 1,711 2,144 同比增长(%) 159.1% 34.9% 16.7% 22.1% 25.3% 每股收益（元） 0.61 0.82 0.95 1.16 1.46 毛利率(%) 28.3% 29.2% 32.0% 31.5% 31.9% 净利率(%) 10.1% 11.4% 12.3% 12.4% 12.9% 净资产收益率(%) 11.1% 12.2% 12.6% 13.5% 14.7% 市盈率 34.3 25.4 21.8 17.8 14.2 市净率 3.3 2.9 2.6 2.3 2.0 业绩超预期，航空与防务业务营收同比增长19.75% 23Q1业绩略超预期，成本管控、管理效率持续提升 业绩符合预期，净利率创新高，加快布局超大锻造能力 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-29 2023-04-27 2023-03-19 附录 表1：中航重机可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/10/16 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三角防务 300775 30.50 1.14 1.54 1.98 2.46 26.87 19.81 15.37 12.39 航宇科技 688239 49.02 1.24 1.86 2.97 4.29 39.46 26.35 16.53 11.43 钢研高纳 300034 23.30 0.43 0.59 0.81 1.09 53.69 39.55 28.76 21.29 航发控制 000738 20.89 0.52 0.62 0.78 0.97 39.91 33.54 26.92 21.61 中航光电 002179 39.28 1.28 1.61 2.05 2.57 30.65 24.33 19.20 15.29 中简科技 300777 32.97 1.35 1.76 2.12 2.58 24.34 18.79 15.52 12.79 调整后 平均 26 20 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,130 5,735 5,474 5,895 6,860 营业收入 8,790 10,570 11,382 13,757 16,639 应收票据、账款及款项融资 5,579 6,875 7,132 8,620 10,426 营业成本 6,300 7,479 7,738 9,425 11,325 预付账款 301 105 114 138 166 营业税金及附加 29 30 34 41 50 存货 3,232 3,316 3,869 4,712 5,662 销售费用 73 77 80 96 116 其他 142 27 238 285 343 管理费用及研发费用 1,004 1,191 1,503 1,678 2,030 流动资产合计 15,384 16,057 16,826 19,650 23,457 财务费用 81 (22) 62 61 54 长期股权投资 731 854 854 854 854 资产、信用减值损失 345 293 265 320 360 固定资产 2,396 2,404 3,181 3,862 4,373 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 308 729 1,109 982 718 投资净收益 151 (11) 50 20 20 无形资产 332 302 302 302 302 其他 31 25 31 31 31 其他 533 740 692 690 690 营业利润 1,140 1,536 1,781 2,186 2,754 非流动资产合计 4,301 5,028 6,137 6,690 6,936 营业外收入 10 4 5 5 5 资产总计 19,685 21,085 22,963 26,340 30,393 营业外支出 7 6 5 5 5 短期借款 535 272 270 270 270 利润总额 1,144 1,534 1,781 2,186 2,754 应付票据及应付账款 4,576 5,857 6,190 7,540 9,060 所得税 177 204 240 295 386 其他 2,203 3,401 3,447 3,583 3,748 净利润 967 1,330 1,541 1,891 2,369 流动负债合计 7,314 9,530 9,907 11,393 13,078 少数股东损益 76 129 139 180 225 长期借款 2,104 336 336 336 336 归属于母公司净利润 891 1,202 1,402 1,711 2,144 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 0.82 0.95 1.16 1.46 其他 431 424 384 384 384 非流动负债合计 2,535 760 720 720 720 主要财务比率 负债合计 9,849 10,290 10,627 12,113 13,798 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 476 402 541 720 945 成长能力 实收资本（或股本） 1,052 1,472 1,472 1,472 1,472 营业收入 31.2% 20.2% 7.7% 20.9% 20.9% 资本公积 4,829 4,425 4,422 4,422 4,422 营业利润 120.6% 34.7% 15.9% 22.7% 26.0% 留存收益 3,447 4,469 5,871 7,582 9,726 归属于母公司净利润 159.1% 34.9% 16.7% 22.1% 25.3% 其他 32 27 30 30 30 获利能力 股东权益合计 9,836 10,795 12,336 14,227 16,595 毛利率 28.3% 29.2% 32.0% 31.5% 31.9% 负债和股东权益总计 19,685 21,085 22,963 26,340 30,393 净利率 10.1% 11.4% 12.3% 12.4% 12.9% ROE 11.1% 12.2% 12.6% 13.5% 14.7% 现金流量表 ROIC 9.0% 10.1% 11.3% 12.2% 13.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 967 1,330 1,541 1,891 2,369 资产负债率 50.0% 48.8% 46.3% 46.0% 45.4% 折旧摊销 2 127 29 26 18 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 81 (22) 62 61 54 流动比率 2.10 1.68 1.70 1.72 1.79 投资损失 (151) 11 (50) (20) (20) 速动比率 1.62 1.34 1.31 1.31 1.36 营运资金变动 758 (99) (651) (917) (1,157) 营运能力 其它 (140) (573) 31 0 0 应收账款周转率 3.5 3.3 2.9 3.