中国9月金融数据点评：总供求趋平衡，信贷结构优化

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月13日，央行发布2023年9月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量4.12万亿元，同比多增5638亿元；人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元；人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元；M2同比增长10.3%，M1同比增长2.1%，M2-M1剪刀差为8.2%，较8月不再继续扩大。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■9月金融呈现企稳特征 负债端：实体经济短期有所企稳，预期逐渐改善。同时，货币负债端活化度维持低位区间，环比8月小幅改善。M1同比增速回落至2.1%，较8月放缓0.1个百分点；但M2-M1剪刀差从7、8月的高位收敛0.2个百分点至8.2%。 资产端：9月信贷扩张季节性回升，但整体信贷结构仍需等待进一步改善。居民信贷在房地产政策（存量房贷利率降低、认房不认贷等）驱动下同比多增，但企业信贷相比较2022年仍表现为同比少增。政府信贷层面，随着9月底前完成全年新增债券发行任务，三季度地方融资改善，9月新增9,900亿。10月开始随着多地化债工作的推进，预计政府信贷仍将支撑资产端保持扩张，对冲企业和居民部门扩张的谨慎。 ■关注周期切换阶段预期的反复 美国：短期仍需关注通胀上行压力。随着美联储持续加息对于需求负面影响逐渐显现，核心通胀回落的风险仍将不断增强；但是成本驱动的通胀仍将是近期关注——巴以冲突催化之下，中东风险的进一步上升将带来能源价格的进一步上涨，在油价同比增速9月一度转正，预计短期内对于通胀的影响有增强的风险，继而驱动美债长端利率继续在10月初修正期限溢价之后，收益率曲线加速陡峭化特征，增加长债的利率对冲需求。 中国：周期待改善下关注流动性扰动。下半年以来对于房地产、地方债等国内经济防风险的宏观政策支持政策陆续发布，驱动市场预期正在朝着改善的方向运转。在这一背景下，经济将“复苏初期”的宏观显示是内生动能依然相对疲弱，需要关注的是由于供给因素带来的通胀波动风险，对于复苏过程中的流动性环境带来挑战。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1摘要：预期波动，关注风险.............................................................................................................................................................3增量：短期波动，中期乐观.............................................................................................................................................................4存量：收缩压力相对的缓和.............................................................................................................................................................5周期：周期切换，定价反复.............................................................................................................................................................6相关图表............................................................................................................................................................................................7附录1：2023年前三季度金融统计数据报告.................................................................................................................................9一、广义货币增长10.3%.........................................................................................................................................................9二、前三季度人民币贷款增加19.75万亿元..........................................................................................................................9三、前三季度人民币存款增加22.48万亿元..........................................................................................................................9四、9月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.87%，质押式债券回购月加权平均利率为1.96%..........10五、国家外汇储备余额3.12万亿美元..................................................................................................................................10六、前三季度经常项下跨境人民币结算金额为10.16万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为5.6万亿元..............10附录2：2023年9月社会融资规模统计数据报告........................................................................................................................112023年9月社会融资规模存量统计数据报告......................................................................................................................112023年9月社会融资规模增量统计数据报告......................................................................................................................12 图表 图1：9月信贷恢复，但未超季节性丨单位：万亿元...................................................................................................................4图2：相比较10%信贷增速的差值丨单位：%..............................................................................................................................4图3：2010年10月以来社融存量增速放缓状态未变丨单位：%/左轴，占比/右轴.................................................................5图4：中国PPI同比均值和企业杠杆率增速丨单位：%...............................................................................................................6图5：中国PPI同比和信贷需求强弱丨单位：%...........................................................................................................................6图6：央行利率走廊缓慢回落丨单位：%.......................................................................................................................................7图7：外汇储备和经常帐丨单位：%...............................................................................................................................................7图8：宏观经济周期处在底部区间丨单位：%...............................................................................................................................7图9：市场流动性阶段性不再恶化丨单位：%YOY......................................................................................................................7图10：企业信贷同比呈现放缓丨单位：万亿元............................................................................................................................7图11：政府债券和表外驱动社融回升丨单位：万亿元...........................